大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国非农报告隐含就业降温，国内结构性宽松货币延续 策略概述 1、美国3月非农报告明面强劲，实则隐含就业市场缺口走向平衡，金融市场各类资产走势背离，美债利率和商品强劲反弹，而美股和美元指数疲弱，凸显避险情绪升温，本周美国将公布3月CPI和PPI，关注通胀韧性。 2、国内两会后释放稳经济信心，吸引外资、资本市场治理、地产宽松加码和超长期特别国债发行等，支撑二季度企稳复苏，国内风险资产价格有望止跌上行。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资和地方政府发债融资需求维持高位，资金价格相对抗跌，地产高频销售脉冲效应减弱，关注刺激效果持续性，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激，关注政策落实进度及本周公布的物价、货币和进出口等经济数据。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，但最后1%空间极具韧性，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，美联储担忧金融风险而弱化通胀影响，释放乐观降息指引，金融条件宽松或支撑风险资产价格，但短期金融市场抢跑迅速推高资产价格，并且这一情绪还在加速，谨防经济数据超预期带来调整风险。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业减产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，外需短暂复苏后面临再度滑坡风险，内需地产链条拖累总量，密切关注地产政策和消费政策的动向。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会；商品预计窄幅震荡和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期和资金趋紧的背景下有望超跌反弹，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率高位震荡，但避险情绪高涨，贵金属价格估值偏高，建议持多黄金和白银多单 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：贵金属领涨，欧美股市领跌 黄金>大宗商品>国内股市>港股>国内债券>美元指数>美债>欧美股市 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，红枣领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.73%，较上周下降0.04%，位于88.2%分位点，外资风险溢价指数录得5.68%，较上周下降0.26%，位于52.7%分位点，外资吸引力大幅下降至中性水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期8500亿元，逆回购投放80亿元，货币净回笼8420亿元，货币供给持续收紧。同时，MLF在3月份投放3870亿，到期4810亿，净回笼940亿，首次开始回收MLF流动性，总体3月货币供应回归中性偏紧。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3105.4亿，到期235.2亿，货币净需求2870.1亿;地方债发行194亿，到期1083亿，货币净需求889亿;其他债发行4395.5亿，到期2682.6亿，货币净需求1712.8亿;债市总发行7694.9亿，到期4001亿，货币净需求3693.9亿，货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求发力。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-19.8bp、-46.8bp、-1bp至1.81%、1.7%、1.71%。同业存单发行利率下降10.2bp，股份制银行发行的CD利率回落8.9bp至2.19%，大幅低于MLF 1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求维持低位，货币供给偏紧驱动资金价格坚挺。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0bp，5年期国债收益率变化0.6bp，2年期国债收益率变化-2.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化0.4bp，5年期国开债收益率变化-0.2bp，2年期国开债收益率变化-4.9bp，整体来看，上周收益率期限结构持续走陡，受央行降准预期和实体经济疲弱的影响，短端资金价格大幅回落，国债和国开债之间的信用利差变化不大。 实体经济分析——地产需求 截止4月4日数据，30大中城市商品房周成交面积为261.3万平方米，环比上周208.7万平方米季节性抄袭反弹，仍位于近7年低位；二手房销售持续季节性回落，位于2022年水平，地产消费总体维持低位，短期在一二线城市宽松政策刺激的脉冲效应减弱，关注持续性。 实体经济分析——服务业活动 截止4月5日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8180万人次，较去年同期增长12.6%，较2021年同期增长23.2%，服务业经济活动中人流量维持火热水平，为近几年高位，百城交通拥堵延时指数较上周环比持平，位于近三年中性水平，表明人流结构从自驾转向公共交通，经济仍处于紧缩周期。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率结构分化，钢厂产能利用率止跌反弹0.85%，沥青产能利用率大幅下降3.7%，水泥熟料企业产能利用率与前一周持平，焦企产能利用率下降0.04%，地产基建相关产能利用率在清明假期期间小幅回调，关注后续能否持续改善，外需相关的化工产业链平均开工率较上周回落0.14%，春节后反弹见顶，综合来看，制造业内外需走势边际转向，外需走弱内需走强。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铁矿进入季节性降库周期初期。 钢材库存持续小幅下降，位于中性偏低水平，铜库存维持高位，铜价走势强劲，与库存背离。 铁矿有望进入季节性降库周期，上周库存持续小幅反弹，铁矿价格低位震荡。 氧化铝的库存处于近7年以来低位水平，上周库存小幅反弹，铝价高位偏强运行。 大宗商品分析——化工库存 原油库存位于中性水平，上周库存小幅反弹，原油价格震荡偏强。 沥青库存中性偏低，上周库存小幅反弹，沥青价格在原油带动下偏强。 纯碱进入季节性降库周期，上周库存再次增加，纯碱价格低位震荡反弹 玻璃处于季节性降库周期，上周库存持续增加，玻璃价格弱势下跌。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕位于季节性降库周期，上周库存进一步下降，位于2020年低位，在累库前期豆粕领先调整，油脂库存季节性下降，上周库存进一步回落，接近2017年水平，驱动油脂价格震荡偏强运行。 基本面分析——海外宏观 上周美国公布非农就业报告，新增非农就业人数30.3万，为近11个月以来单月最高，其中16岁以上劳动力人数大幅增加46.9万，失业人数减少2.9万，，失业率环比下降0.1%至3.8%，从就业人数角度看，非农就业报告显示就业市场火爆，劳动力需求维持高位，但换一个角度看，意味着此前巨大的就业市场缺口正在加速走向平衡，大量劳动力重新进入市场，经济在高利率冲击下有所降温，这在3月平均每小时工资增速中得以验证，连续两个月增速下滑，预计3月的职位缺口人数会大幅调降。 基本面分析——海外宏观 上周美国非农就业报告表现强劲，金融市场对利率路径作出悲观修正，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年6月降息的概率下降至50.8%，年内降息次数缩减至2次，累计降息幅度约50bp，美十债利率大幅上涨，有望趋势上行。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度小幅走平，2年期国债收益率从上周4.66%上涨至4.8%，十年期国债收益率从4.17%反弹至4.36%，市场对于美国经济衰退预期小幅升温。 基本面分析——海外宏观 截至4月7日，美国十债利率较上周大幅反弹19bp至4.39%，通胀预期反弹5bp,实际利率反弹14bp至2.02%，风险资产价格高位涨跌分化。美债10-2Y价差倒挂程度缩窄5bp至-34bp，市场对美国经济衰退预期升温。中美利差倒挂程度大幅扩大18.9bp至-209.7bp,离岸人民币大幅升值0.14%，或与央行再次干预有关。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，4月股市处于季节性震荡分化时期，周期强于成长，股市大概率维持震荡走势，上周市场确认回调获得支撑，结构延续分化，周期股领涨，考虑到当前股市已经修复流动性风险所带来的跌幅，预计未来一个月市场将延续震荡结构，上下空间有限，谨防短期调整风险。风格方面，在利率震荡反弹和美债利率再次上涨的背景下，预计周期优于成长，成长有一定调整风险。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品4月将震荡筑底，随后五月迎来反弹，上周美联储乐观降息预期和避险需求驱动下外需相关有色和化工工业品再次大幅上涨，国内基建相关黑色止跌，农产品回调后获得支撑，商品指数剧烈分化结构预计将延续，关注反弹空农产品和黑色，回调多有色和化工的机会。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常3月震荡下行后4月开始筑底，随后5月震荡反弹，10-2Y利差总体维持震荡上涨节奏，收益率曲线总体走陡峭。上周受央行降准预期和实体经济数据持续疲弱的影响，收益率再度小幅下降，短端回调幅度更大，驱动收益率曲线进一步走陡峭。考虑到当前经济处于弱现实和宽财政预期主导的宽信用预期博弈之中，债市表现总体将维持高位震荡走势。由于地方政府专项债和特别国债融资将带来大量的融资需求，但央行货币政策相对审慎，短期资金价格坚挺，预计国债高位震荡，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数量化模型信号上周维持看多，短期企稳触底，关注高抛低吸机会；十债加权指数周线级别信号上周维持做空信号，短期十债在国内经济数据弱现实、宽财政预期及资金趋紧的压力下高位震荡，关注逢高波段做空回调做多机会。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数上周周线级别信号维持做多，在美国经济强劲和国内经济疲弱及宽财政预期的背景下，工业品短期走势预计震荡和结构分化，建议采取震荡思路操作，多金融属性商品空商品属性商品；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看多，在全球央行扩张资产负债表和美联储鸽派降息指引的背景下，贵金属预计短期加速上涨，建议回调短多。 宏观日历 中国公布3月物价、社融和出口数据，关注美国3月CPI和PPI物价表现 本周财经日历中，中国将公布3月CPI、PPI、货币供需和进出口数据，关注春节后经济复苏成色。 美国将公布3月CPI和PPI物价数据，市场预期数据进一步反弹，关注给过于乐观金融市场情绪带来的冲击。同时欧洲央行将召开议息会议，关注对于降息前景的指引。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看