固定收益月报：PMI数据回升，利率下行空间有限

PMI数据回升，利率下行空间有限 固定收益月报（0301-0331） 投资要点 2024年04月02日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼6150亿元，资金利率上行，资金面趋紧。本月公开市场共有逆回购投放9710亿元，国库现金定存发行800亿，逆回购到期15220亿元，MLF投放3870亿元，国库现金定存到期500亿，MLF到期4810亿元，全月广义公开市场累计净回笼6150亿元。3月29日，R001收于2.17%，较2月末上行40.59BP；R007收于2.81%，较2月末上行77.06BP。 国 债 、国 开 收 益 率 整 体 下 行 。国债、国开收益率整体下行。截至3月29日，1年期国债收益率收于1.72%，较2月末下行6.46BP；3年期国债收益率收于2.03%，较2月末下行6.9BP；10年期国债收益率收于2.29%，较2月末下行4.74BP。1年期国开债收益率收于1.84%，较2月末上行0.35BP，3年期国开债收益率收于2.17%，较2月末下行2.08BP；10年期国开债收益率收于2.41%，较2月末下行3.46BP。 中 短 票 收 益 率 和 城投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至3月29日，中短票收益率方面，3年期AA+及1年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较2月末分别上行8.4BP、5.29BP。城投债方面，3年期AAA、AA+品种上行幅度较大，收益率较2月末分别上行5.48BP、4.48BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 相关报告 利 率 债 方 面 ，经济基本面来看，年初以来经济整体呈现弱修复特征，外贸持续改善，工业生产数据偏强，消费品价格表现较好，但是房地产行业持续下行，复工复产节奏较慢，基建项目受化债影响开工缓慢。3月份，PMI回升至扩张区间，其中新订单和生产指数是主要支撑，PMI指数在去年9月之后重返扩张区间，PMI指数超预期对债市的扰动有限，但利率创新低的概率短期较低。利率展望，从经济基本面来看，外贸持续改善，工业生产数据偏强，消费品价格表现较好，但地产对经济的拖累短期难改，未来一段时间债券明显的利空因素出现的概率较小，但是利率在没有新的触发因素的情况下进一步下行空间亦有限，预计在利率债发行扩大、经济数据、资金面波动等多种因素的影响下，债市利率或以震荡为主，10年期国债利率或处在2.3%到2.5%的区间内波动。 1固定收益周报（0318-0322）：利率上行空间不大，或以低位波动为主2024-03-262固定收益周报（0311-0315）：债市出现调整，短期或延续波动2024-03-203固定收益周报（0304-0308）：降准空间仍存，债牛仍在路上2024-03-11 信 用 债方 面 ，2023年中国财政政策执行情况报告明确一系列化解债务风险措施正在有序实施，地方政府债务风险得到缓释，城投债风险可控。当前大部分区域城投利差已压缩至10%以下的较低分位数水平，进一步信用下沉的收益挖掘空间较为有限，未来一段时间信用债大概率随着利率债一起处于震荡态势，建议采取“低买高卖”的波动交易策略。建议关注非重点省份中化债以来所发债券募集资金可用于项目建设的“退平台”企业，以及重点省份部分弱资质主体的机会。 风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，城投再融资压力。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）.............................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 表1：本月企业评级下调情况.......................................................................................9 1核心观点 利率债方面，3月央行释放降准预期信号，“宽货币”预期明显，“资产荒”的局面并未明显扭转，虽然中途债市出现过调整，但债券牛市格局未改，截至3月29日，1年期国债收于1.72%，较2月末下行6.46BP；3年期国债收于2.03%，较2月末下行6.9BP；10年期国债收于2.29%，较2月末下行4.74BP。 资金面来看，根据2024年初以来央行的逆回购投放节奏，当DR007低于1.8%时，央行倾向于回笼逆回购，以维持DR007在逆回购利率以上。政府工作报告里提到要畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转，政策端或许加大债市波动，考虑到政府债券供给压力在二季度预计有一定上行，但对资金面扰动不大，资金面在二季度依旧维持较为宽松的态势，对债市并不构成利空。 经济基本面来看，年初以来经济整体呈现弱修复特征，外贸持续改善，工业生产数据偏强，消费品价格表现较好，但是房地产行业持续下行，复工复产节奏较慢，基建项目受化债影响开工缓慢。3月份，PMI回升至扩张区间，其中新订单和生产指数是主要支撑，PMI指数在去年9月之后重返扩张区间，考虑到季节性效应，2月春节假期导致的低基数影响可能较大，PMI指数超预期对债市的扰动有限，但利率创新低的概率短期较低。 利率展望，从经济基本面来看，外贸持续改善，工业生产数据偏强，消费品价格表现较好，但地产对经济的拖累短期难改，未来一段时间债券明显的利空因素出现的概率较小，但是利率在没有新的触发因素的情况下进一步下行空间亦有限，综合经济基本面和货币政策的考虑，预计在利率债发行扩大、经济数据、资金面波动等多种因素的影响下，债市利率或以震荡为主，10年期国债利率或处在2.3%到2.5%的区间内波动。 信用债方面，2023年中国财政政策执行情况报告明确一系列化解债务风险措施正在有序实施，地方政府债务风险得到缓释。在地方政府一揽子化债的背景下，城投债风险可控。当前信用债利差处于历史低位，大部分区域城投利差已压缩至10%以下的较低分位数水平，进一步信用下沉的收益挖掘空间较为有限，未来一段时间信用债