胰岛素续约政策逐步温和化

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨0.6%，跑输沪深300指数0.3个百分点，行业涨跌幅排名第21。2024年初以来至今，医药行业下跌11.6%，跑输沪深300指数15.6个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为83.0% (+0.9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.0% (+0.6pp)，相对沪深300溢价率为125.1% (+1.6pp)。本周相对表现最好的是原料药，上涨2.8%。 胰岛素接续采购方案发布，看好国产龙头受益。近日国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》，宣布开展胰岛素专项国采接续采购。从价格看：集采设置三条中标价格线，低价产品或存提价空间。 从量的分配规则看：A组产品可获取自身报量的80%-100%，同时可获得B/C组产品15%-45%的报量，以及未中选产品80%的报量。相较前次方案，此次集采更鼓励产品A组中标。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：长春高新(000661)、山东药玻(600529)、和黄医药（0013）、三诺生物（300298）、爱康医疗（1789）、赛诺医疗(688108)、泽璟制药(688266)、上海医药(601607)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、新产业（300832.SZ）、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、济川医药(600566)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、心脉医疗(688016)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、博瑞医药(688166)。 港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨0.6%，跑输沪深300指数0.3个百分点，行业涨跌幅排名第21。2024年初以来至今，医药行业下跌11.6%，跑输沪深300指数15.6个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为83.0% (+0.9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.0% (+0.6pp)，相对沪深300溢价率为125.1% (+1.6pp)。本周相对表现最好的是原料药，上涨2.8%。 胰岛素接续采购方案发布，看好国产龙头受益。近日家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》，宣布开展胰岛素专项国采接续采购。从价格看：集采设置三条中标价格线，低价产品或存提价空间。从量的分配规则看：A组产品可获取自身报量的80%-100%，同时可获得B/C组产品15%-45%的报量，以及未中选产品80%的报量。相较前次方案，此次集采更鼓励产品A组中标。 重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合：长春高新(000661)、山东药玻(600529)、和黄医药（0013）、三诺生物（300298）、爱康医疗（1789）、赛诺医疗(688108)、泽璟制药(688266)、上海医药(601607)。 稳健组合 ：恒瑞医药(600276)、 迈瑞医疗(300760)、 上海莱士(002252)、 恩华药业 (002262)、太极集团(600129)、新产业（300832.SZ）、科伦药业(002422)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、济川医药(600566)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、心脉医疗(688016)、普门科技(688389)、澳华内镜 (688212)、春立医疗(688236)、祥生医疗(688358)、博瑞医药(688166)。 港股组合：康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 1.2上周推荐组合分析 长春高新（000661）：生长激素增长稳健，在研管线蓄势待发山东药玻（600529）：成本大幅改善，中硼硅持续放量 和黄医药（0013）：业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA三诺生物（300298.SZ）：CGM高速增长，海外业绩逐步恢复爱康医疗（1789）：业绩短期承压，看好24年重整旗鼓 赛诺医疗（688108）：业绩表现稳健，多款产品将步入收获期泽璟制药-U（688266）：商业化稳步推进，重组人凝血落地在即上海医药（601607）：三季度业绩凸显韧性，创新管线步入收获期 组合收益简评：上周推荐组合整体上涨0.2%，跑输大盘0.6个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 恒瑞医药（600276）：CLDN18.2 ADC和PARP1授权出海，国际化密集兑现迈瑞医疗（300760）：23Q3利润端稳健增长，持续突破海外高端客户上海莱士（002252）：海尔集团拟入主，助力公司长期发展 恩华药业（002262）：Q3单季收入利润为历史新高，基本面持续向好太极集团（600129）：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间新产业（300832）：业绩高速增长，海外市场拓展符合预期 科伦药业（002422）：三发驱动战略持续兑现，创新布局步入收获期华润三九（000999）：全年业绩符合预期，昆药融合持续推进云南白药（000538）：聚焦主业，强化研发 济川药业（600566）：业绩短期承压，盈利能力持续提升 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌0.8%，跑输大盘1.6个百分点，跑输医药指数1.4个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 首药控股-U（688197）：SY3505关键二期已开始入组，在研管线快速推进心脉医疗（688016）：主动脉介入龙头业绩持续高增 普门科技（688389）：23Q3利润端符合预期，股权激励提振四季度信心澳华内镜（688212）：23Q3利润端符合预期，股权激励提振四季度信心海泰新光（688677）：23Q3业绩承压，未来订单需求节奏有望恢复 春立医疗（688236）：业绩短期承压，后集采时代有望迎来恢复性增长祥生医疗（688358）：23Q3业绩有所承压，新产品助力业绩增长 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌3.8%，跑输大盘4.6个百分点，跑输医药指数4.4个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 1.5上周港股组合分析 康方生物（9926）：业绩符合预期，期待依沃西单抗上市 科伦博泰生物-B（6990）：SKB264即将申报上市，海外临床可期待康诺亚-B（2162）：司普奇拜单抗递交NDA，商业化在即 信达生物（1801）：稀缺的研发和商业化双重能力，迈向Biopharma先声药业（2096）：复苏在即，迎来产品密集落地期 组合收益简评：上周港股组合下跌4.0%，跑输大盘5.1个百分点，跑输医药指数2.6个百分点。 表5：上周港股组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨0.6%，跑输沪深300指数0.3个百分点，行业涨跌幅排名第21。 2024年初以来至今，医药行业下跌11.6%，跑输沪深300指数15.6个百分点，行业涨跌幅排名第31。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为83.0% (+0.9pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.0% (+0.6pp)，相对沪深300溢价率为125.1% (+1.6pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 本周相对表现最好的是原料药，上涨2.8%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有317家股票涨幅为正，161家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：仟源医药(+21.1%)、江苏吴中(+17.4%)、未名医药(+15.7% )、甘李药业(+13.6%)、冠福股份(+11.1%)、富士莱(+11.1%)、微芯生物(+10.8%)、本立科技(+10%)、海翔药业(+10%)、东亚药业(+10%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：景峰医药（-13.9%)、圣达生物（-11.3%)、海泰新光（-11.2%)、大理药业（-9.7%)、药石科技（-9.4%)、首药控股-U（-9%)、泓博医药（-8.5%)、葵花药业（-8.1%)、微电生理-U（-7.5%)、*ST太安（-7.3%)。 表4：2024/4/1-2024/4/5医药行业及个股涨跌幅情况 2月M2同比增长9%。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所增长，实际上本周与股指倒数空间略有减少，流动性有偏紧趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图（亿元） 图14：投放量和回笼量时间序列图（亿元） 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入80.55亿元，港股通(沪)累计净买入53.95亿元，港股通(深)累计净买入26.6亿元；北向资金合计卖出38.93亿元，沪股通累计净卖出30.99亿元，深股通累计净卖出7.94亿元。按流通A股占比计算： 医药陆股通持仓前五分别为：益丰药房、艾德生物、迈瑞医疗、金域医学、老百姓； 医药陆股通增持前五分别为：益丰药房、艾德生物、迈瑞医疗、金域医学、老百姓； 医药陆股通减持前五分别为：博拓生物、冠福股份、苑东生物、复旦张江、热景生物。 表7：陆港通2024/4/1-2024/4/5医药行业持股比例变化分析 本周医药生物行业中共有11家公司发生大宗交易，成交总金额为199.33亿元，大宗交易成交前三名万泰生物、通化东宝、国发股份，占总成交额的79.56%。 表8：2024/4/1-2024/4/5医药行业大宗交易情况 2.3期间融资融券情况 本周融资买入标的前五名分别为：药明康德、江苏吴中、甘李药业、润达医疗、兴齐眼药； 本周融券卖出标的前五名分别为：联影医疗、甘李药业、恒瑞医药、荣昌生物、万泰生物。 表9：2024/4/1-2024/4/5医药行业融资买入额及融券卖出额前五名情况 2.4医药上市公司股东大会召开信息 截至2024年4月5日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有98家。 表1