海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？

固收周报20240407 证券研究报告·固定收益·固收周报 海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？2024年04月07日 后市观点及投资策略： 海外市场正在适应新的预期差。（1）大宗商品的供应端仍然在押注经济衰退，产能、产量的主动抑制，似乎成为导致大宗商品价格回暖的主导因素；（2）结合黄金价格续创历史新高，市场似乎并不相信总需求的可持续性，因此在做避险的左侧布局，这是一个接近“再滞胀”的情景展望，未来联储政策取向可能再度面临两难抉择；（3）美股、美债双双杀跌，似乎也佐证这一变化，边际上“软着陆”预期有所收敛，“硬着陆”预期有所抬头。因此应该说，避险类资产—以黄金、美债为主—存在较好的配置价值，考虑到从“软着陆”到可能会发生的“硬着陆”中间，势必会经历“再滞胀”预期的复辟，因此当前低吸美债胜率较高，维持研判美债10Y4-4.25%震荡格局。 海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？国内因为清明假期的缘故，海外影响尚未完全波及，如何思考？目前我们看到国内若干行业均处在价格下行通道，或者接近价格底部区间，比如光伏、锂电、建材、猪，还看到深圳燃气的顺价先例，供给是价格的增函数，价格下行必然伴随供给出清，而持续的底部价格反而蕴含了价格反弹的势能。我们建议关注，其中不乏在转债指数中权重较大的板块。 综上所述，整体上转债策略仍以防守反击为主，行业板块建议左侧布局“再通胀”。具体而言，在债、转债、权益大类配置层面，我们建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，谨慎思考是否部分轮动权重低价低波（价值）至权重低价高波（成长），在整体维持防御姿态的同时，保持进攻心态，平衡踏空风险。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《维持防御姿态，保持进攻心态》 2024-03-31 《一二季度之交，债市是否存在破局点?》 2024-03-31 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（4月1日-4月3日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨 0.92%，收报3069.30点；深证成指累计上涨1.53%，收报9544.77点；创业板指累计上 涨1.22%，收报1840.41点；沪深300累计上涨0.86%，收报3567.80点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.77%，收报390.59点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 1.67% 1.53% 1.22% 0.99% 1.10% 0.92% 0.768% 0.86% 0.63% 2% 30% 20% 10% 0% -10% -20%1% -30% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 2024/2/16 -40% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨 本周（4月1日-4月3日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周放量约261.72 亿元至9637.89亿元，周度环比回升5.84%，北上资金全周净流出-38.93亿元 具体来看，周一（04月01日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.19%、2.62%、2.97%；（总体上个股涨多跌少，全市场超4600只个股上涨，两市成交额9993 亿，较上个交易日放量1407亿。盘面上，固态电池、小金属、MIcroLED、机场航运等板块涨幅居前，煤炭、铜缆高速连接、公路铁路运输等板块跌幅居前。港股当日因节假 日休市，沪深股通暂停交易。周二（04月02日）上证指数、深证成指、创业板指分别 下跌0.08%、0.62%、0.62%；（总体上个股跌多涨少，全市场超2900只个股下跌。两市成交额9676亿，较上个交易日缩量317亿。盘面上，染料、钛白粉、固态电池、油气等板块涨幅居前，AI语料、多模态、CPO、MR等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出 16.18亿，其中沪股通净卖出15.03亿元，深股通净卖出1.15亿元。周三（04月03日） 上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.18%、0.44%、1.08%；总体上个股跌多涨少，全市场超3400只个股下跌。两市成交额9179亿，较上个交易日缩量497亿。盘面上，黄金、有色金属、油气、煤炭等板块涨幅居前，Sora概念、飞行汽车、算力租赁、多模 4/15 东吴证券研究所 态AI等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出22.75亿，其中沪股通净卖出15.96亿元，深股通净卖出6.79亿元。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 2.97% 2.62% 1.19% -0.08%-0.18% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 -1.0% -1.5% -0.62% -0.62% -0.44% -1.08%0 2024/4/12024/4/22024/4/3 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（4月1日-4月3日）31个申万一级行业中24个行业收涨，其中13个行业涨幅超2%；有色金属、基础化工、石油石化、农林牧渔、钢铁涨幅居前，分别上涨6.81%、4.09%、3.42%、3.41%、3.36%；计算机、通信、国防军工、传媒、房地 产跌幅居前，跌幅分别达-2.54%、-2.22%、-1.97%、-1.54%、-1.45%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 5/15 东吴证券研究所 8 6 4 2 0 -2 -4 有石钢 色油铁 金石 属化 轻纺煤 工织炭 制服 造饰 家建社 用筑会 电装服 器饰务 汽银机 车行械设备 电房国计子地防算产军机 工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（4月1日-4月3日）中证转债指数上涨0.77%，29个申万一级行业中26个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共4个。商贸零售、有色金属、煤炭、基础化工、石油石化涨幅居前，分别上涨2.73%、2.30%、2.09%、2.02%、1.77%；通信、传媒、 国防军工跌幅居前，分别下跌-0.32%、-0.19%、-0.14%。本周转债市场日均成交额为508.03亿元，大幅缩量-26.20亿元，环比变化5.16%；成交额前十位转债分别为海泰转债、商络转债、翔丰转债、福新转债、淳中转债、翔港转债、华体转债、金钟转债、福蓉转债、冠盛转债；周度前十转债成交额均值达62.93亿元，成交额首位达126.79亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约75.60%的个券上涨，约53.94%的个券涨幅在0-1%区间，21.65%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 商有煤基石农机钢社轻纺建家美电医食非环交建公汽计银电国传通 贸色炭础油林械铁会工织筑用容力药品银保通筑用车算行子防媒信 零金化石牧设 售属工化渔备 服制服装电护设生饮金务造饰饰器理备物料融 运材事机军 输料业工 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（4月1日-4月3日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率58.79%，较上周降低了1.60%。分价格区间来看，90元以下的价格区间日均 转股溢价率走阔，其余价格区间的转债日均转股溢价率走窄，其中90-100元的价格区间走窄幅度最大，达到-12.23%。分平价区间来看，100-110元的平价区间的转债走阔幅度最大，为3.32%，110-120元的平价区间的转债走窄幅度最大，为-2.65%。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 80% 90%85%80%75%70%65% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 90以下90_100100_110 110_120120以上 90_100100_110 110_120120以上 90以下（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 9/15 东吴证券研究所 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模） 115% 105% 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 155% 135% 115% 95% 75% 55% 35% 15% AAAAA+AA AA-A+A 5亿元以下5-10亿元 10-15亿元15-20亿元 20亿元以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 从各行业溢价率变化来看，本周4个行业转股溢价率走阔，其中3个行业走阔幅度超2pcts；社会服务、煤炭、交通运输、通信等行业走阔幅度居前，分别达16.05pct、5.90pct、2.00pct、0.99pct；农林牧渔、有色金属、基础