金属与矿业 ： 铜矿供应与需求信号。云南重启。 ANTO 。估值

日期2024年3月24日期刊 金属和采矿金属和采矿 铜矿供给与需求信号。云南重启。ANTO。估值 LiamFitzpatrick研究分析师+44-20-754-13233 全球铜：矿山生产停滞，需求信号减弱，全球两个最大的铜生产国智利和秘鲁的综合产量在1月份持平，较去年7月的同比增长7％大幅减速，反映出Codelco产量下降和重大项目在秘鲁达到稳定状态。在最近几个月将材料产量下调至2024年之后，我们预测2024年的矿山供应仅增长约1％，使市场处于约300千吨的赤字。在需求方面，有关中国潜在冶炼厂削减的报告以及数据中心和电力增长对中期需求增长的兴奋，更广泛地推动了上周铜价的上涨，然而，中国的近期指标仍然低迷。未来几周将为中国的需求状况提供进一步的证据，如果冶炼厂的削减仅有限且库存减少低于预期，则存在失望的风险。尽管如此，我们预计随着中国外需求的恢复（2025年10,000德国马克/吨铜）（链接），浓缩液市场赤字将在后期转化为H2的精炼市场。 爱德华·戈德史密斯研究助理+44-20-754-77449 BastianSynagowitz研究分析师+41-44-227-3377 BolidenCMD：仍在等待（资本支出）峰值 在2023年夏季表现不佳之后，我们在9月份对股票进行了升级，作为价值和现金流恢复的呼吁。虽然我们耐心地等待Rosar的重建计划，但预期的FCF转机和去杠杆化将继续被推到远远超过H224。自9月以来发生了什么变化？（1）2025年的资本支出现在指导为120亿瑞典克朗，最终可能达到130亿瑞典克朗（9月份的共识为85亿瑞典克朗，目前为110亿瑞典克朗）。 （2）Ronnskar罐房的重建虽然是一个重要的高回报项目，但成本比预期高出20％以上。（3）铜和锌冶炼利润率的背景已经恶化，这应该在第一季度和第二季度的业绩中变得更加明显。（4）近期，由于天气和罢工相关的中断（链接），第一季度将成为一个具有挑战性的季度。 铝：云南冶炼厂重启，库存见顶多方报道，云南冶炼厂已获得重启~0.5mt冶炼产能的绿灯（下线合计1.16mt）。重启正在进行中，尽管在未来几周内加快步伐仍有待观察。云南剩余的冶炼能力（0.6-0.7mt）可能会从5月起（雨季）恢复。由于重启尚未通过，中国的铝库存正显示出峰值的迹象。现在的库存为851千吨，比之前的人民币（491千吨）增加了360千吨。到目前为止，库存建立。 德意志银行 7T2se3r0Ot6kwoPa 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 与前几年相比是低的，并且是从有记录的最低起点开始的。通常，库存增加了400-500kt，并且在CNY（大约现在）之后的40天达到峰值；在我们看来，低于900kt的峰值将发出看涨信号。 未来一周预计下周将有多个数据点，包括中国太阳能和风能发电装机容量，中国国家电网投资，中国CISA日报钢铁产量，L＆M钢厂库存，中国工业利润和中国PMI指数。 关键数据点和新闻流 ANTO已同意出售Centinela的供水资产以6亿美元的价格（与预期一致）给一个身份不明的财团。该财团将继续为Centinela的现有运营提供水，并根据第二次集中器扩建的要求扩展系统。预计今年晚些时候ANTO将收到6亿美元的付款。中国高炉产能利用率截至3月14日当周的汇率为82.6%，下降0.5个百分点（9月下旬的峰值约为93%），标志着连续四周下降。钢边距魔兽世界增加，接近中性水平。铁矿石港口库存增长1%（142.8mt），同比增长4%。中国铜精矿现货在上周触及多年新低后，TC增长了7% (3月15日12.2美元/吨)。TC月环比下降61%，同比下降84%。中国房地产销售增长19%，在过去四周同比下降58%。 大宗商品价格和外汇走势（图9-16） 贱金属过去一周涨跌互现，人民币假期后中国需求前景仍存在不确定性；铝（+2%）与铜（+1%）一起领涨，而镍（-3%）和锌（-1%）下降。从散装，铁矿石上涨（+1%），焦煤下跌（-4%）。能源，欧洲天然气(+1%)和石油(小幅)增加，动力煤(-3%)减少。从贵金属，金(+1%)增加，尽管钯(-5%)、铂(-2%)和银(-1%)减少。采矿货币对美元大幅贬值。 MTM收益和估值（图1-8）2024 MtM降级风险对于主要公司，盎格鲁，必和必拓和GLEN接近中性（以前为- 5 - 10％），尽管RIO（- 10％）和Vale（- 35％）在铁矿石价格下降趋势和运费上涨后仍面临重大降级风险。铜价上涨后，贱金属名称已移至正升级区域（5 - 10％）。现货FCF收益率（2024年）最高的是GLEN（8％），其次是必和必拓（6％），里约（5％），盎格鲁（4％）和淡水河谷（4％）。即期企业价值/息税折旧及摊销前利润盎格鲁和力拓（4.9倍）最低，其次是格伦（5.0倍），淡水河谷（5.2倍）和必和必拓（6.3倍）。我们的矿业估价综合比趋势水平有15%的折扣。 DBMining最新研究亮点 全球铜：矿山生产停滞，需求信号减弱BolidenAB：仍在等待（资本支出）峰值；降级为持有嘉能可：升级至买入：煤炭拆分延迟=行业领先现金回报NorskHydro：所有变化都在顶部金属与采矿-金银顺风：哪些矿工镀金 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 第一个量子-Cobre巴拿马-复苏的绿芽淡水河谷：第四季度业绩：可靠数字，Samarco和继任不确定性。持有Teck：第四季度业绩：撤资主导的回购开始。买入盎格鲁：明确的战略方向；交付可以释放物质价值。购买伦：第四季度业绩：性价比优异，催化剂更新有限。买入力拓：23财年业绩：纪律性和一致性的战略。买入GLEN：FY23结果：有关CoalCo分离的新指导，有限的新信息必和必拓：24年上半年：铜投资推迟，萨马尔科负债不确定安东：23财年：业绩稳健，但资本支出大幅上升。持有NorskHydro：度过收益低谷。买入伦丁矿业：探戈时间：升级购买FCX：第四季度评论：稳固的地位，是行业资本支出上升的另一个迹象大宗商品展望：需求仍在增长；供应开始挤压全球铜-再见盈余：24年收紧前景2024矿业展望：从低谷到高峰：一年两半全球铜-资本成本上升=长期价格上涨采矿业和大宗商品：全球调查结果力拓-RIO比铁矿石更多：OT实地考察结论。购买力拓-升级购买：高品质和高收益#dbSustainabilityTracker：脱碳将如何影响金属 行业估值快照 资料来源：德意志银行估计，必和必拓的日历数据 商品和外汇趋势 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 来源：彭博财经LP 来源：彭博财经LP 来源：彭博财经LP 来源：彭博财经LP 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 公司收益 资料来源：德意志银行，彭博金融有限公司。必和必拓的日历数据 资料来源：德意志银行估计，必和必拓的日历数据 来源：彭博财经LP。必和必拓的FY数据 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 脱碳排名和指标 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 资产负债表和业绩 资料来源：德意志银行估计，公司数据。必和必拓日历 资料来源：德意志银行估计，公司数据。必和必拓日历 来源：德意志银行，彭博财经LP 资料来源：德意志银行估计，必和必拓的日历数据 来源：德意志银行，彭博财经LP 关键外汇和原材料运营驱动因素 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 来源：德意志银行，Factset，彭博金融LP，CRU 来源：德意志银行，Factset，彭博金融LP，CRU 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关本研究主要主题以外的证券建议或估计的披露，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research。.com/Research/Disclosres/EqityResearchDisclosres。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 LiamFitzpatrick,EdwardGoldsmith. 股票评级关键 买入：根据当前12个月的TSR观点，我们建议投资者买入股票。卖出：根据当前12个月的TSR观点，我们建议投资者卖出股票。 持有：我们对12个月后的股票持中立观点，根据这个时间范围，不建议买入或卖出。 TSR=股东总回报。股价从当前价格到预计目标价的百分比变化加上预计股息收益率 新发布的研究建议和目标价格取代了先前发布的研究。 2024年3月24日金属与采矿金属与采矿 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了Nmis Corporatio Plc及其子公司（“Nmis集团”）。Nmis证券有限公司（“NSL ”）是Nmis集团的成员，是一家由金融行为监管局授权和监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资研究服务。除其他服务外，NSL还为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站上找到，网址为https://www。mis.com/legal-ad-reglatory/coditios-ad-disclaimers-that-gover-research-cotaied-i-the-research-pages-of-this-website.本Nmis网页上的披露目前未考虑不属于Nmis集团成员的德意志银行和/或其附属公司的业务和活动。 此外，与本报告中提到的证券的特定建议或估计有关的任何详细利益冲突披露，或已包含在我们最近发布的公司报告中或在我们的全球披露查询页面上找到的，目前均未考虑到NmisGrop的业务和活动。相反，有关Nmis集团与特定发行人或证券有关的详细利益冲突披露的详细信息，请访问：https://library。mis.com/监管通知。本Nmis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露未考虑非Nmis集团成员的德意志银行和/或其关联公司的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交