2023年报：零售信贷增长强劲，利息收入表现良好

2023年邮储银行营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体看，利息净收入同比增3.0%，增速较3Q23略降0.1pct，表现平稳；非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除22年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有12.1%的同比增速。 4Q23净利息收入环比下降2.2%，单季年化净息差环比收窄8bp。2023年累积日均净息差较1-3Q23下行4bp至2.01%，测算单季年化息差环比下行8bp至1.91%，资产端收益率下行8bp至3.45%，负债端付息率环比上行1bp至1.56%。 信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：4Q23信贷单季新增1284亿，其中对公新增564.7亿，零售新增671.3亿，票据新增48亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较3季度末提升0.8个百分点至95.1%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.8%，占比总存款提升至89.5%。 不良生成稳定，不良率和关注率均小幅增加，拨备覆盖率下降。4Q23末公司不良率0.83%，较3季度环比上升2bp；单季年化不良净生成0.43%，环比持平； 关注类贷款占比0.68%，环比半年末上升7bp；拨备覆盖率347.56%，环比下降16个百分点；拨贷比2.88%，环比下降5bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.55X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。一、营收同比增速2.3%，归母净利润增速1.2%，营收增长提速 2023年邮储银行营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体 看，利息净收入同比增3.0%，增速较3Q23略降0.1pct，表现平稳； 非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除22年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有12.1%的同比增速。2022/1Q23/1H23/1-3Q23/2023营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 5.1%/3.5%/2.0%/1.2%/2.3%、-1.1%/-5.7%/-7.2%/-8.8%/-7.1%、11.9%/5.2%/5.2%/2.5%/1.2%。 图表1：邮储银行业绩累积同比增速 图表2：邮储银行业绩单季同比增速 2023年业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放仍是主要正向贡献。 其中边际对业绩贡献改善的是：①息差对业绩的负向贡献边际减弱；②其他非息对业绩的负向贡献边际减弱。边际贡献减弱的是：①规模增长的正向贡献边际减弱；②拨备对业绩的正向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：邮储银行业绩增长拆分（单季环比） 二、净利息收入：单季净利息收入环比下行，息差小幅回落；资产端收益率下滑；负债成本稳定 4Q23净利息收入环比下降2.2%，单季年化净息差环比收窄8bp。 2023年累积日均净息差较1-3Q23下行4bp至2.01%，测算单季年化息差环比下行8bp至1.91%，资产端收益率下行8bp至3.45%，负债端付息率环比上行1bp至1.56%。 图表5：邮储银行单季年化净息差 图表6：邮储银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：零售信贷增长强劲；新增存款好于去年同期 资产端：零售信贷增长强劲。1、贷款：4Q23信贷单季新增1284亿，同比多增698亿。其中，对公新增564.7亿，同比少增205.6亿；零售新增671.3亿，同比多增310.8亿；票据新增48亿，同比多增 516.6亿。2、债券投资：环比增长0.2%，占生息资产比重较3Q末降低0.9个百分点至34.3%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比上升33.1%，占比生息资产上升1.3个百分点至5.7%；存放央行规模环比上升5.56%，占比生息资产上升0.2个百分点至8.2%。 负债端：存款稳健增长，发债压降、同业负债占比提升。1、存款：4季度存款环比增速3.4%，单季存款新增4628.4亿元，同比多增134亿元；存款占比计息负债比重较3季度末提升0.8个百分点至95.1%。 个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.8%，占比总存款提升至 89.5%。2、主动负债：发债环比减少39.2%，在计息负债中占比降低1.2个百分点至1.8%；同业负债环比上升17.7%，占比计息负债上升0.4个点至3.2%。 图表7：邮储银行存贷款增长情况 图表8：邮储银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：邮储银行存款结构 四、资产质量：不良生成稳定，不良率和关注率均小幅增加 1、不良维度——不良率增加，不良生成稳定。4Q23末公司不良率 0.83%，较3季度末环比上升2bp。单季年化不良净生成0.43%，环比持平。2、关注角度——关注率小幅增加。4Q23末邮储银行关注类贷款占比0.68%，环比上升7bp。3、拨备维度——拨备覆盖率有所下降。4季度末拨备覆盖率347.56%，环比下降16个百分点；拨贷比2.88%，环比下降5bp。 图表10：邮储银行资产质量情况 五、其他 资本充足情况基本稳定。四季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.53%、11.61%、14.23%，环比+7、+42、+40bp。 前十大股东变动：1、增持：新华人寿保险股份有限公司增持0.04%至0.16%。2、减持：香港中央结算有限公司减持0.03%至0.59%。 图表11：邮储银行十大股东持股情况（2023） 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.55X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。 零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。 公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。 图表12：邮储银行盈利预测表