玻璃：盘面估值偏低，下行空间有限 纯碱：重碱供需差缩窄，短多长空

分析师：何慧能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩实习生时间：2024.04.03中辉期货研究院 【供应端】本周供应端一产线放水停产，周一信义玻璃(海南)有限公司四线600吨放水，整体产能或存下降预期，不过目前绝对高位的产量对玻璃价格仍形成压力。【需求端】随着地产相关工程的推进，玻璃下游加工厂订单有所恢复，但整体表现仍偏弱。【产业库存】浮法玻璃主产区产销尚可，预期本周累库力度放缓。【成本利润】三种燃料制玻璃平均成本1414.33元/吨（-15.33元/吨）；平均利润304元/吨（-64元/吨）。【观点及策略】宏观方面，3月PMI数据好于前值，宏观情绪有所修复。在地产政策(保交楼、“三大工程”)预期仍存的情形下，耐心等待需求启动。供给方面，目前玻璃日熔量为17.59万吨，处于历史绝对高位，近期终端开工恢复缓慢，玻璃产销缓慢恢复，市场需求或难匹配高供应，库存持续累积，弱现实导致盘面维持震荡偏弱局面，目前现货价格短期止跌迹象不强，盘面价格已经跌破个别天然气产线的成本线，与此同时，05合约基差处于历史同期最高水平，玻璃估值偏低，短期下行空间有限。关注后续需求实际恢复状态、原燃料价格表现以及盘面资金动向。操作方面，05合约参考区间1400-1550，考虑到移仓换月和基差收敛需求，空头减仓离场，盘面出现止跌迹象。09合约参考区间1400-1500，追空性价比不高，等待反弹之后再做空。 【供应端】部分装置检修降负，月初河南骏化因锅炉问题，停车一台锅炉，产量下降，叠加金山五期、江苏昆山等装置检修，短期供应过剩担忧减缓，重质化率有所降低，重碱产量减少。【需求端】近期光伏玻璃产线点火积极，窑炉吨位均在千吨以上，整体产能增量预计在3800-4800吨/日，需求仍有增量。安徽信义1000吨、广西南玻1200吨产线3月30日点火；安徽福莱特1600吨产线3月31日点火；蚌埠德力1000吨窑炉4月2日点火。【产业库存】从最新的库存来看，累库主要集中在重碱，轻碱端依然没有出现明显过剩。近期，个别装置进行检修，一旦轻碱产量受到冲击，依然可能会持续去库。【成本利润】氨碱法成本为1733元/吨（环比-1元/吨）；利润为326.68元/吨（环比+0.99元/吨）。【观点及策略】现实来看，重碱-玻璃供需差仍为正值，处于供大于求格局，行业也尚未进入大规模检修周期，基本面难以出现明显驱动。预期来看，随着时间推移，夏季检修、光伏重碱需求增量利于多头。主力移仓换月之后，09偏向交易预期逻辑，短空长多思路对待，现货价格仍是盘面上限（目前沙河重碱报价为1950，需动态跟踪）。月差方面，基于纯碱检修季节性、新产能投放周期和玻璃的冷修预期，9-1正套持有。风险：供应端冲击、煤炭盘面反弹（上行风险）、持续累库超预期（下行风险） 分析师：何慧能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩实习生时间：2024.04.03中辉期货研究院 工作计划安排WORK SCHEDULE 期货市场：盘面重心下移，FG2405合约收报1466元/吨，周度涨跌幅-0.34%。现货市场：现货报价继续下调，本周全国、华东、华北、华中、华南、西南、东北、西北现货价格分别为1730、1820、1580、1610、1850、1800、1680、1770元/吨，相较上周涨跌分别为-27、-20、-10、-50、-20、-40、0、-50元/吨。玻璃期货主力合约价格走势浮法玻璃现货价格走势资料来源：文华财经，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院行情回顾100012001400160018002000220024002600浮法玻璃主要现货价格走势中国华东华北华中华南 玻璃05合约基差数据来源：钢联数据，中辉期货研究院基差与价差玻璃09合约基差玻璃月间价差玻璃上下游品种间价差01002003004005006007008009001000纯碱-玻璃主力价差020406080100120140160FG05-09价差0100200300400500600玻璃05基差0100200300400500600700玻璃09基差 工作计划安排WORK SCHEDULE 浮法玻璃周度产量走势图（万吨）浮法玻璃装置冷修损失量走势图（万吨）数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供应端：周度产量增加，损失量减少目前，全国浮法玻璃产量123.5185万吨，环比+0.4%；装置冷修损失量18.921万吨，环比-2.52%。100105110115120125第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周玻璃周度产量季节性走势2024年度2023年度2022年度2021年度101520253035第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周玻璃周度损失量季节性走势2024年度2023年度2022年度2021年度 目前，浮法玻璃行业开工率为85.2%，环比不变；浮法玻璃行业产能利用率为86.72%，环比+0.34%。浮法玻璃开工率走势图浮法玻璃产能利用率走势图数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供应端：开工率不变，产能利用率提升75777981838587899101-0101-1001-1901-2802-0602-1502-2403-0403-1303-2203-3104-0904-1804-2705-0605-1505-2406-0206-1106-2006-2907-0807-1707-2608-0408-1308-2208-3109-0909-1809-2710-0610-1510-2411-0211-1111-2011-2912-0812-1712-26浮法玻璃开工率走势图2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度7577798183858789919301-0301-1201-2101-3002-0802-1702-2603-0603-1503-2404-0204-1104-2004-2905-0805-1705-2606-0406-1306-2207-0107-1007-1907-2808-0608-1508-2409-0209-1109-2009-2910-0810-1710-2611-0411-1311-2212-0112-1012-1912-28浮法玻璃产能利用率2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 工作计划安排WORK SCHEDULE 截至20240329，深加工企业订单天数12.3天，环比-0.6%，同比-4%。工程类深加工订单表现一般，大多维持在7-10左右，其中部分企业尚在执行节前订单，目前新订单下达缓慢，市场关注4月中旬或者5月初工程类订单下达情况；家装类订单相对良好；出口类订单表现最优，据隆众调研的玻璃深加工行业目前所持的出口订单多数可排到4月中旬及4月月底居多，少数可维持到5月。全国深加工样本订单走势图Low-e玻璃产能利用率数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院需求端：新订单下达缓慢0102030405060708090Low-e玻璃产能利用率 截至3月底，玻璃深加工企业钢化炉产能利用率为23.37%（3月中旬底25.52%），钢化炉开工率为42.35%（前值33.53 %）。下游深加工企业钢化炉产能利用率下游深加工企业钢化炉开工率数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院需求端：钢化炉产能利用略降，开工率提升0102030405060708001-1401-2801-3102-1502-2502-2903-1303-2504-1504-2905-0705-1405-2105-2806-0406-1506-1806-3007-0907-1607-2907-3108-1308-2008-3109-1009-1709-3010-1510-2310-3011-0611-1311-1911-3012-1112-18玻璃深加工企业钢化炉产能利用率2024年度2023年度2022年度2021年度010203040506070809001-1401-2801-3102-1502-2502-2903-1203-2504-1504-2905-0705-1405-2105-2806-0406-1506-1806-3007-0907-1607-2907-3108-1308-2008-3109-1009-1709-3010-1510-2310-3011-0611-1311-1911-3012-1112-18玻璃深加工企业钢化炉开工率2024年度2023年度2022年度2021年度 30个城市商品房成交面积（周度）数据来源：钢联数据，中辉期货研究院需求：商品房周度成交面积回落一线城市商品房成交面积（周度）二线城市商品房成交面积（周度）三线城市商品房成交面积（周度）010020030040050060070030个城市商品房周度成交面积(万平方米)020406080100120140160一线城市商品房周度成交面积(万平方米)050100150200250300350400450二线城市商品房周度成交面积(万平方米)010203040506070三线城市商品房周度成交面积(万平方米) 2023年1-2月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-20.5%（前值-8.5%）、-29.7%（前值-20.4%）、-20.2%（前值17%）、-24.1%（前值-13.6%）。销售、新开工、竣工和资金均有所回落。房地产销售、新开工、竣工面积累计同比地产资金来源数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院需求：房地产仍在寻底-60-40-200204060801001202018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02地产资金来源国内贷款自筹资金个人按揭贷款定金及预付款-50-40-30-20-1001020302021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02房地产指标房地产销售面积:商品房:累计同比房屋竣工面积:累计同比房地产新开工施工面积:累计同比 工作计划安排WORK SCHEDULE 目前，全国浮法玻璃样本企业总库存6693.6万重箱，环比+332.3万重箱，环比+5.22%。折库存天数27.2天，较上周+1.3天。浮法玻璃期末库存变化浮法玻璃库存平均可用天数数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院库存：企业库存连续11周累库75207540756075807510075120