玻璃：盘面估值偏低，下行空间有限 纯碱：重碱供需差缩窄，短多长空
分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩实习生 【供应端】本周供应端一产线放水停产，周一信义玻璃(海南)有限公司四线600吨放水，整体产能或存下降预期，不过目前绝对高位的产量对玻璃价格仍形成压力。 【需求端】随着地产相关工程的推进，玻璃下游加工厂订单有所恢复，但整体表现仍偏弱。 【产业库存】浮法玻璃主产区产销尚可，预期本周累库力度放缓。 【成本利润】三种燃料制玻璃平均成本1414.33元/吨（-15.33元/吨）；平均利润304元/吨（-64元/吨）。 【观点及策略】宏观方面，3月PMI数据好于前值，宏观情绪有所修复。在地产政策(保交楼、“三大工程”)预期仍存的情形下，耐心等待需求启动。供给方面，目前玻璃日熔量为17.59万吨，处于历史绝对高位，近期终端开工恢复缓慢，玻璃产销缓慢恢复，市场需求或难匹配高供应，库存持续累积，弱现实导致盘面维持震荡偏弱局面，目前现货价格短期止跌迹象不强，盘面价格已经跌破个别天然气产线的成本线，与此同时，05合约基差处于历史同期最高水平，玻璃估值偏低，短期下行空间有限。关注后续需求实际恢复状态、原燃料价格表现以及盘面资金动向。操作方面，05合约参考区间1400-1550，考虑到移仓换月和基差收敛需求，空头减仓离场，盘面出现止跌迹象。09合约参考区间1400-1500，追空性价比不高，等待反弹之后再做空。 【供应端】部分装置检修降负，月初河南骏化因锅炉问题，停车一台锅炉，产量下降，叠加金山五期、江苏昆山等装置检修，短期供应过剩担忧减缓，重质化率有所降低，重碱产量减少。 【需求端】近期光伏玻璃产线点火积极，窑炉吨位均在千吨以上，整体产能增量预计在3800-4800吨/日，需求仍有增量。安徽信义1000吨、广西南玻1200吨产线3月30日点火；安徽福莱特1600吨产线3月31日点火；蚌埠德力1000吨窑炉4月2日点火。 【产业库存】从最新的库存来看，累库主要集中在重碱，轻碱端依然没有出现明显过剩。近期，个别装置进行检修，一旦轻碱产量受到冲击，依然可能会持续去库。 【成本利润】氨碱法成本为1733元/吨（环比-1元/吨）；利润为326.68元/吨（环比+0.99元/吨）。 【观点及策略】现实来看，重碱-玻璃供需差仍为正值，处于供大于求格局，行业也尚未进入大规模检修周期，基本面难以出现明显驱动。预期来看，随着时间推移，夏季检修、光伏重碱需求增量利于多头。主力移仓换月之后，09偏向交易预期逻辑，短空长多思路对待，现货价格仍是盘面上限（目前沙河重碱报价为1950，需动态跟踪）。月差方面，基于纯碱检修季节性、新产能投放周期和玻璃的冷修预期，9-1正套持有。 风险：供应端冲击、煤炭盘面反弹（上行风险）、持续累库超预期（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩实习生 行情回顾 期货市场：盘面重心下移，FG2405合约收报1466元/吨，周度涨跌幅-0.34%。 现货市场：现货报价继续下调，本周全国、华东、华北、华中、华南、西南、东北、西北现货价格分别为1730、1820、1580、1610、1850、1800、1680、1770元/吨，相较上周涨跌分别为-27、-20、-10、-50、-20、-40、0、-50元/吨。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 基差与价差 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：周度产量增加，损失量减少 目前，全国浮法玻璃产量123.5185万吨，环比+0.4%；装置冷修损失量18.921万吨，环比-2.52%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：开工率不变，产能利用率提升 目前，浮法玻璃行业开工率为85.2%，环比不变；浮法玻璃行业产能利用率为86.72%，环比+0.34%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：新订单下达缓慢 截至20240329，深加工企业订单天数12.3天，环比-0.6%，同比-4%。工程类深加工订单表现一般，大多维持在7-10左右，其中部分企业尚在执行节前订单，目前新订单下达缓慢，市场关注4月中旬或者5月初工程类订单下达情况；家装类订单相对良好；出口类订单表现最优，据隆众调研的玻璃深加工行业目前所持的出口订单多数可排到4月中旬及4月月底居多，少数可维持到5月。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：钢化炉产能利用略降，开工率提升 截至3月底，玻璃深加工企业钢化炉产能利用率为23.37%（3月中旬底25.52%），钢化炉开工率为42.35%（前值33.53 %）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：商品房周度成交面积回落 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：房地产仍在寻底 2023年1-2月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-20.5%（前值-8.5%）、-29.7%（前值-20.4%）、-20.2%（前值17%）、-24.1%（前值-13.6%）。销售、新开工、竣工和资金均有所回落。 库存：企业库存连续11周累库 目前，全国浮法玻璃样本企业总库存6693.6万重箱，环比+332.3万重箱，环比+5.22%。折库存天数27.2天，较上周+1.3天。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：沙河中游库存去化，上游库存增加 目前，沙河地区社会库存为352万重箱，较上周-32万重箱。（沙河玻璃厂库存555.2，较上周+66万重箱）。注册仓单数量为0手。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：分地区 华东地区库存 华北地区库存 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：分地区 西南地区库存 西北地区库存 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 生产成本略降 目前，以煤制气、石油焦、天然气为燃料的浮法玻璃生产成本分别为1288元/吨、1236元/吨、1719元/吨，环比涨跌分别为-47元/吨、+1元/吨、0元/吨。平均成本为1414.33元/吨（上周1429.67元/吨）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 生产利润继续减少 本周，以煤制气、石油焦、天然气为燃料的浮法玻璃利润分别为280元/吨、464元/吨、168元/吨、环比涨跌分别为-25元/吨、-100元/吨、-67元/吨。 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩实习生 行情回顾 期货市场：盘面窄幅震荡，SA2405合约报收1832元/吨，周度涨跌幅+1.27%。 现货市场：重碱现货涨跌不一，沙河、华北、华东、华南、华中、西南、东北地区重碱价格分别为1950、2200、2000、2350、1950、2050、2250元/吨，环比变化分别为0、0、-50、0、0、0、0。华东重碱与轻碱价差为100元/吨。 数据来源：文华财经，中辉期货研究院 基差走弱 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：氨碱法和联碱开工均提升 目前，纯碱开工率89.41%，环比+0.19%。其中氨碱的开工率85.46%，环比+2.01%，联产开工率89.33%，环比+1.94%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：重碱产量减少，轻碱产量增加 目前，纯碱产量73.39万吨，环比+0.15万吨（+0.2%）。重质碱产量41.4万吨，环比-1.02万吨（-2.4%）；轻质碱产量31.99万吨，环比+1.17万吨（+3.8%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：损失量增加，重质化率降低 目前，纯碱检修损失量为12.35万吨，环比+3.51万吨（+39.71%）。 重质化率为56.4%，前值57.9%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：浮法日融微降，光伏日融增加 目前，浮法玻璃日熔量17.59万吨（周环比-0.06万吨，-0.34%），光伏日熔量10.624万吨（周环比+0.56万吨，+5.56%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：浮法与光伏对重碱刚需测算 目前，浮法玻璃与光伏玻璃的周度产量为195.87万吨，对重碱的周度需求测算为39.17万吨。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 目前，重碱周度产量为41.4万吨，重碱刚需为39.17万吨，产量与刚需之差为2.23万吨，过剩缺口继续缩窄。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：碱厂库存转为累积 目前，国内纯碱厂家总库存83.36万吨，环比+4.57万吨（+5.8%）。纯碱库存可用天数7.11天（+0.39天，+5.8%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：轻碱库存去化相对偏多 重碱库存42.73万吨，环比-0.15万吨（-0.35%）； 轻碱库存36.06万吨，环比-0.33万吨（-0.91%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：分地区 华北、华东(除山东)、华南地区的库存变化分别为+1.4、-0.08、+0.07万吨。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 华中、西北、西南地区的库存变化分别为+1.92、+0.86、+0.4万吨。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 生产成本：氨碱法和联碱成本均降低 目前氨碱法纯碱成本1733元/吨，环比-1元/吨（-0.06%）； 联碱法纯碱(双吨)成本1984.9元/吨，环比-7.5元/吨（-0.38%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 生产利润：氨碱法增加，联碱利润减少 本周氨碱法纯碱利润325.69元/吨，环比-6.22元/吨（-1.87%）； 联碱法纯碱(双吨)利润584.6元/吨，环比+56.5元/吨（+10.7%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 中辉期货有限公司 公司总部地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区全国统一客服
