来年平稳发展，具备新的催化剂

贏家時尚|03709.HK 更新報告 來年平穩發展，具備新的催化劑 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 目標價HK$16.78 贏家時尚(03709.HK)於2023年實現69.1億元人民幣總收入，毛利率微升至75.3%，帶動集團淨利潤按年增長1.2x。集團同時宣布派發每股0.7港元股息，相當於~52%派息比率。 贏家時尚(03709.HK) 評級(前評級)買入(買入)目標價(前目標價)HK$16.78(HK$ 16.78)現價HK$ 13.1052-周波幅HK$9.50–HK$ 15.48市值(港元,十億)HK$9.2 資訊披露更為詳細:我們對贏家時尚(03709.HK)提供更詳細營運資訊的做法感到正面，按渠道劃分的毛利率及推廣開支的訊息披露分別有利於協助投資者理解集團不同渠道的銷售策略及未來的品牌策略。此外，集團有意從2024年首季度起公告季度營收，我們相信更詳細的披露反映企業對其營運的信心。 2024年展望穩定、2025年具潛在驚喜:贏家時尚(03709.HK)旗下的品牌均於去年取得雙位數增長的成績。受惠於2023年第四季度中國零售銷售反彈，來自於直營店及經銷商的貢獻如預期般令人興奮，同時銷售更多正價貨品的天貓平台銷售增長仍然維持平穩。然而，來自於抖音、小紅書及唯品會的銷售增長、線上平台毛利率下降反映集團在去庫存方面仍然保持一定的力度。在策略未有太大變動下，我們預計集團2024年將取得穩定的成長，惟鑑於宏觀因素的影響，我們仍然偏向謹慎，特別是我們相信集團年初受累於中國零售銷售增長停滯的影響而受到一定的挑戰。展望2025年，集團的品牌宣傳策略及潛在多元化策略或為投資者帶來驚喜，前者有助於集團加強其輕奢侈的定位，後者則協助集團通過收購/合作等方式開拓新的市場。 品牌策略成重要營運方向:贏家時尚(03709.HK)自去年起投入更多的精力於i)包括時裝周的品牌活動、ii)選擇代言人、iii)採用新的室內設計以加強店舖內的品牌識別效應，而品牌策略與輕奢侈的定位於今年續為重要的營運方向，而集團計劃投入約佔營收3%的預算於品牌宣傳。 來年平穩發展，具備新的催化劑:我們維持對贏家時尚(03709.HK)的觀點，認為其將繼續穩定成長並保持吸引的派息比率，同時現金流入在應收及應付款項作出一次性調整後維持強勁。以面積較大的門店取代面積較小門店的計劃仍在進行，2023年~200平方米的門店佔自營門店比例達到24%，較大型的資本開支估計於2025年投入於多元化的策略。我們重申對集團「買入」的評級，維持目標價至每股16.78港元。 同業比較 風險因素 ◼中國經濟展望的不確定性降低中高端非必須性產品的需求，削弱集團中高端品牌的增長◼中國第四季度服裝類商品零售總額的增長未能維持◼贏家時尚(03709.HK)旗下的品牌未能成功建立品牌認知度◼未能實現多元化策略 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、Reuters、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice及同花順。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。