市场环境制约业绩，信用自营贡献增长

2024年04月04日东方证券(600958.SH) 证券研究报告 市场环境制约业绩，信用自营贡献增长 事件： 公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元（YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。 基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。 1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。2）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。3）资管：截至2023年末，东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模超4500亿元，排名行业前列。999563399 收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。 1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。2）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。 投资建议：维持买入-A投资评级。 公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn 风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。 相关报告 自营信用提振业绩，资管稳居行业前列2023-08-31 自营承压拖累业绩，资管业务优势不改2023-04-04投资收益环比高增，业绩明显改善2022-11-01 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034