外部环境拖累业绩，积极参与AI产业

2024年04月03日联想控股(03396.HK) 证券研究报告 外部环境拖累业绩，积极参与AI产业 ■事件：公司披露2023年报，全年实现收入4360亿元（YoY-10%），归母净利润-39亿元（上年同期：12亿元）。净利润亏损主因：1）产业运营板块归母净利润同比-17亿元，其中联想集团贡献净利润同比-22亿元，主受PC市场需求疲软影响；联泓集团贡献净利润同比-3亿元，主受EVA市场价格下滑影响。2）产业孵化与投资板块归母净利润同比-32亿元，主受资本市场波动、IPO节奏收紧、减持进度放缓等影响。 ■产业运营：行业景气制约业绩，银行业务逆势增长。2023年，公司产业运营板块实现收入4316亿元(YoY-10%），归母净利润31亿元（YoY-36%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1)联想集团全年为公司贡献归母净利润同比-53%至20亿元，行业周期及短期市场压力拖累IDG业绩表现。2）联泓集团全年为公司贡献归母净利润同比-55%至2亿元，主因EVA价格滑落、毛利率降低。3）佳沃集团全年为公司贡献归母净利润-5亿元（上年同期：-8亿元），旗下佳沃食品受地缘冲突、美元利率上升等因素影响而支出端承压。4）卢森堡国际银行全年为公司贡献归母净利润同比+43%至13亿元，主因欧洲多国央行收紧货币政策等。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn ■产业孵化与投资：市场波动利润承压，聚焦AI产业链布局。2023年，公司产业孵化与投资板块实现收入44亿元(YoY+8%)，归母净利润-56亿元（上年同期：-23亿元），主受资本市场波动、IPO节奏、财务投资减持进度等多因素影响。公司坚持以“科技创新”为战略引领，截至目前公司体系布局AI产业链企业超200家。 哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn 相关报告 PC周期下行影响业绩，持续布局战略新兴产业2023-09-05外部环境拖累业绩，创投布局前景可期2023-04-06产业运营效益提升，投资扰动不改实业底色2022-09-02 ■现金回流较为稳健，负债占比连续降低。公司2023年通过分红、投资退出等方式回流现金约80.5亿元；截至2023年末总债务/总资本比例同比-1pct至55%，已连续4年下降。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年业绩承压，主要受制于行业周期变化及资本市场波动等，后续有望随外部环境改善而边际转好。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.03元、1.26元，给予6.5x2024年P/E，对应6个月目标价为6.36港元（已折算汇率）。 ■风险提示：资本市场波动、宏观经济变化、被投企业上市进度不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034