2023年报点评：订单高速增长，海外业务拓展加速

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） 2023年报点评：订单高速增长，海外业务拓展加速 2024年04月03日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.15 一年最低/最高价 23.04/33.36 市净率(倍) 1.65 流通A股市值(百万元) 21,600.51 总市值(百万元) 31,893.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.87 资产负债率(%,LF) 36.60 总股本(百万股) 1,023.86 流通A股(百万股) 693.44 相关研究 《杰瑞股份(002353)：油服龙头海外增长亮眼，第二增长极落地可期》 2024-02-20 《杰瑞股份(002353)：2023年三季报点评：利润端受汇兑短期扰动，关注海外市场拓展》 2023-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11,409 13,912 14,812 17,595 20,234 同比 30.00% 21.94% 6.47% 18.79% 15.00% 归母净利润（百万元） 2,245 2,454 2,714 3,255 3,652 同比 41.54% 9.33% 10.58% 19.91% 12.21% EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 2.40 2.65 3.18 3.57 P/E（现价&最新摊薄） 14.21 12.99 11.75 9.80 8.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 事件：公司发布年报，2023年实现营业收入139亿元，同比增长22%，归母净利润24.6亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润23.9 亿元，同比增长12.6%，与此前业绩快报一致，符合预期。 ◼ 2023年业绩符合预期，订单高速增长 公司业绩符合预期，海外市场持续突破，在手订单充裕。（1）分业务看：油气装备和油服实现营收117.6亿元，同比增长28.8%，收入占比为84.5%；维保和配件实现收入18.6亿元，同比增长14.2%；环保工程实现收入2.5亿元，同比下滑58.6%。（2）分区域看：国内市场受益非常规油气开发＋压裂电动化趋势，行业景气度提升。北美、中东等市场需求旺盛，海外业务增长亮眼。2023年公司国内收入73.9亿元，同比增长0.6%，海外收入65.2亿元，同比增长60.6%，海外收入占比达46.9%，同比增长11.27pct。（3）订单状况：2023年全年公司累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比下滑11.17%，存量订单下滑主要系报告期内KOC油气工程项目确认收入约20亿元，扣除该影响存量订单仍保持增长。 ◼ 海外拓展+销售结构，盈利能力有望稳中有升 2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为33.0%/17.9%，同比分别变动-0.2pct/-2.1pct，总体盈利水平略有下降。（1）费用端：2023年公司期间费用率为10.8%，同比增加2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/3.3%/-0.1%/3.7%，同比变动-0.3/-0.4/2.3/0.5pct。期间费用率略有增长，主要系业务开拓期公司研发投入增加以及22年同期汇兑收益较高。（2）销售端：海外市场毛利率提升至31.82%，同比提升3.18pct，主要得益于销售结构变化。公司装备制造利润率较高，贡献主要利润来源，电驱及涡轮压裂利润率高于柴驱，在电驱及涡轮替代柴驱趋势下，利润率仍有望提升。 ◼ 海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期 2023年公司海外新增订单占比约36.8%，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。 ◼ 国内非常规油气开发趋势明确，带动公司压裂设备需求稳健增长 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 2024年公司国内主要客户中石油计划资本支出2580亿元，同比-173亿元（-6%），细分结构向非常规油气倾斜，利好杰瑞股份。中石化24年计划资本支出1730亿元，同比增加4.3%。中海油预计今年资本支出为1250-1350亿元，增长14%-35%。国内非常规油气开采趋势明确，相关油气开采与生产资本开支将持续增长，压裂设备需求持续放量。 ◼ 股份回购+员工持股计划，彰显成长信心 2024年1月30日，公司发布回购方案，拟回购公司股票1.5-2.5亿元，回购价格不超过40.00元/股。约占公司总股本的0.37-0.61%。4月2日公司发布最新《奋斗者9号员工持股计划》，拟激励员工总人数不超过780人，其中监事、高级管理人员共4人，本次激励资金总额上限为14,600万元。根据本员工持股计划购买价格30.29元/股测算，预计激励股票总数量不超过482.01万股，约占公司总股本的0.47%，彰显成长信心。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司海外市场处于高速拓展期，同时国内市场非常规油气开发带来稳健增长，我们看好公司订单持续增长，带来业绩及估值弹性。考虑到公司海外订单收入确认周期具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润27/33亿元（原为30/35亿元），预计2026年公司归母净利润为37亿元，当前市值对应PE为11.8/9.8/8.7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 杰瑞股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,618 27,304 31,747 37,429 营业总收入 13,912 14,812 17,595 20,234 货币资金及交易性金融资产 6,550 10,460 12,982 15,172 营业成本(含金融类) 9,314 9,988 11,864 13,715 经营性应收款项 8,795 9,589 10,761 13,848 税金及附加 76 89 102 119 存货 5,124 4,868 5,673 5,737 销售费用 536 563 669 769 合同资产 521 515 612 713 管理费用 461 489 581 668 其他流动资产 1,627 1,872 1,720 1,960 研发费用 511 533 616 708 非流动资产 9,159 9,032 8,880 8,701 财务费用 (9) 148 176 202 长期股权投资 240 278 316 350 加:其他收益 68 77 84 86 固定资产及使用权资产 3,271 3,844 3,871 3,719 投资净收益 140 176 217 248 在建工程 1,086 341 117 50 公允价值变动 (10) 0 0 0 无形资产 726 726 726 726 减值损失 (290) (43) (28) (28) 商誉 88 94 101 106 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 2,932 3,212 3,861 4,359 其他非流动资产 3,742 3,742 3,742 3,742 营业外净收支 (2) 18 12 9 资产总计 31,777 36,336 40,627 46,129 利润总额 2,930 3,229 3,873 4,368 流动负债 9,698 11,575 12,532 14,286 减:所得税 436 466 558 640 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,577 2,577 2,577 2,577 净利润 2,493 2,763 3,314 3,728 经营性应付款项 4,597 6,073 6,665 8,035 减:少数股东损益 39 49 60 76 合同负债 751 1,114 1,252 1,418 归属母公司净利润 2,454 2,714 3,255 3,652 其他流动负债 1,773 1,811 2,037 2,256 非流动负债 1,931 1,931 1,931 1,931 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 2.65 3.18 3.57 长期借款 1,030 1,030 1,030 1,030 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,817 3,277 3,848 4,341 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 3,453 3,759 4,354 4,869 其他非流动负债 896 896 896 896 负债合计 11,629 13,506 14,463 16,217 毛利率(%) 33.05 32.57 32.57 32.22 归属母公司股东权益 19,321 21,954 25,229 28,900 归母净利率(%) 17.64 18.32 18.50 18.05 少数股东权益 827 876 936 1,012 所有者权益合计 20,148 22,830 26,164 29,912 收入增长率(%) 21.94 6.47 18.79 15.00 负债和股东权益 31,777 36,336 40,627 46,129 归母净利润增长率(%) 9.33 10.58 19.91 12.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,049 4,346 2,841 2,475 每股净资产(元) 18.87 21.44 24.64 28.23 投资活动现金流 (1,206) (160) (124) (90) 最新发行在外股份（百万股） 1,024 1,024 1,024 1,024 筹资活动现金流 1,237 (277) (196) (196) ROIC(%) 10.84 11.17 11.71 11.71 现金净增加额 1,103 3,909 2,522 2,189 ROE-摊薄(%) 12.70 12.36 12.90 12.64 折旧和摊销 636 482 506 528 资产负债率(%) 36.60 37.17 35.60 35.16 资本开支 (1,709) (297) (302) (304) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.99 11.75 9.80 8.73