资本市场专题：QDII理财产品概览与配置解析

Table_summary1]■全 球 化 配 置 升温 。已 有政 策支 持的 居 民南 向跨 境投 资 渠道 有QDII、QDLP/QDIE、港股通、内地与香港基金互认、跨境理财通、沪深港交易所ETF互联互通。QDII理财因门槛低、操作便捷、普及度高，在居民财富管理中占有一席之地。QDII理财的发行人主要有理财子公司和外资银行，二者整体风格差异大。本文主要讨论理财子公司发行和投资管理的QDII理财。 ■发行端：QDII理财持续发力，存在上限。2023年Q2-Q4是QDII理财的发行高峰，存续产品中新产品和次新产品居多。产品发行量和获批QDII额度关系较大，监管实施“总量控制”，即便近一年来QDII理财数量快速增长，但产品总体规模存在上限。随着额度用尽，后续发行节奏或将趋缓。 何俊男私人银行部境外业务管理岗：0755-88026418:hejunnan@cmbchina.com ■产品端：QDII理财对普通固收理财形成有效补充。呈现三个特点：1）主要满足持有外币、低风险偏好的境内投资者的投资需求。2）以中短持有期固收型为主，理财较公募的让利力度更大。3）QDII理财的风险更高、预期收益更高，收益不确定性也更大。美元份额产品有助于满足多层次投资需求。但对人民币份额QDII固收理财需关注性价比，实际投资业绩未必能跑赢普通固收理财。 高鹏私人银行部境外业务管理经理：0755-89278365:gaopeng@cmbchina.com ■资产端：延续普通固收理财思路来打造QDII理财。QDII理财的重仓资产结构以存款打底，平滑波动，与2023年末全市场理财配置结构接近。在重仓美元债配置上，为中资金融债+短久期美国国债的双支柱结构。体现获取beta收益为主的投资思路，在信用和久期上的风险暴露都比较克制，更倾向于用杠杆策略或交易策略来获得超额收益。产品策略上，表现为争取在收益性、风险性与流动性上获得较好的平衡。 刘东亮研究院资本市场研究所所长：0755-83167787：liudongliang@cmbchina.com ■QDII理财配置解析。尽管美债利率的下行过程会较为波折，但美债仍是贯穿全年的投资机会。测算三种情景下短期美国国债年化收益空间为5.5%±1.5%。QDII固收产品的主要风险来自利率、信用、汇率、投资运作。最适合有外币使用场景、长期持外币的境内投资者。长期持人民币的投资者需结合自身对汇率的了解进行配置。风险视角下的产品配置建议：1）利率风险需注意久期选择。波动容忍度低，优先关注现金类、短债类美元债产品。若波动容忍度高，优先关注中长久期美元债产品或美元固收+。2）汇率风险需注意币种份额选择。若对人民币较乐观，关注“锁汇的人民币份额”或“美元份额”产品。若对美元较乐观，关注“不锁汇的人民币份额”产品。 ■其他跨境投资工具。随着QDII产品额度趋紧，若资金充裕的投资者寻求跨境资产含量更高、投资范围更广、投资策略更差异化或个性化的产品，可以关注跨境理财通、QDLP私募信托等其他政策支持的投资工具。 目录 一、引言：全球化配置升温，QDII理财持续发力........................................................1二、发行端：QDII理财存在上限，发行节奏或将趋缓....................................................1（一）分类与统计口径：理财子公司和外资银行发力点不同............................................1（二）产品布局：存续产品中新产品和次新产品居多...................................................21.发行时间：2023年2季度-4季度是QDII理财发行高峰..........................................22.管理机构：产品发行量和获批QDII额度关系较大...............................................3三、产品端：QDII理财对普通固收理财形成有效补充....................................................4（一）主要满足持有外币、低风险偏好的境内投资者需求...............................................4（二）以中短持有期固收型为主，理财较公募的让利力度更大..........................................5（三）人民币份额产品需特别关注投资性价比.........................................................6四、资产端：延续普通固收理财思路来打造QDII理财....................................................7（一）重仓资产结构：存款打底，信用和久期风险暴露克制............................................7（二）产品策略：争取平衡收益性、风险性与流动性...................................................9五、QDII理财配置解析..............................................................................9（一）美元债收益展望：短债类兼具稳定性和收益性...................................................9（二）主要风险来源：利率、信用、汇率、操作风险..................................................10（三）基于风险角度的配置策略....................................................................111、适合什么类型的投资者配置？...............................................................112、利率风险、信用风险：关注产品久期、持仓结构...............................................123、汇率风险：关注币种份额、汇率避险策略.....................................................12六、其他跨境投资工具..............................................................................12（一）跨境理财通................................................................................12（二）QDLP私募信托.............................................................................13 图目录 图1：QDII理财发行数量..........................................................................3图2：各管理机构存续QDII理财数量...............................................................4图3：合格投资者额度审批情况（节选）............................................................4图4：QDII理财币种份额分布......................................................................5图5：QDII理财风险等级分布......................................................................5图6：QDII理财投资类型分布......................................................................5图7：QDII理财运作模式分布......................................................................5图8：QDII理财持有期限分布......................................................................6图9：各类产品费率情况比较......................................................................6图10：QDII理财vs全市场理财：近1年平均年化收益和平均最大回撤..................................7图11：QDII理财成立以来平均年化收益和平均最大回撤...............................................7图12：QDII理财底层重仓资产结构.................................................................8图13：2023年末全市场理财资产配置结构（中国银行业理财市场年报口径）.............................8图14：QDII理财：重仓中资美元债行业分布.........................................................9图15：QDII理财：重仓美国国债券种分布...........................................................9图16：2024年不同久期美国利率债收益估算........................................................10图17：汇率风险反映在人民币份额QDII债基上.....................................................11图18：美元兑离岸人民币掉期为负增加锁汇成本....................................................11 表目录 表1：已有政策支持的居民南向跨境投资渠道........................................................1 一、引言：全球化配置升温，QDII理财持续发力 2023年全球主要国家央行进入加息周期尾声。美债利率处于高位，随着美国经济周期切换、货币政策转向预期升温，以美元计价为代表的海外资产投资机会备受关注。对于国内居民财富管理，全球化配置的吸引力阶段性增强。目前已有不少政策支持居民南向跨境投资的渠道和机制，满足居民全球化资产配置需求。 QDII类产品在各类跨境投资渠道中热度较高，特别是QDII基金和QDII理财，因门槛低、操作便捷、普及度高，在居民财富管理中占有一席之地。目前，获批QDII额度位于前三的机构分别为基金公司(45%)、保险(23%)、银行(16%)。银行理财作为重要的市场主体，近两年布局QDII理财是产品市场一大发展亮点。因此，本文重点分析存续QDII理财产品的特点，并对不同投资者做出配置解析。继2023年初我们对QDII债券基金