2023年年报点评：多产品线发力驱动增长，储能、氢能等新领域布局前景可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月3日 公司研究 多产品线发力驱动增长，储能、氢能等新领域布局前景可期 ——中自科技（688737.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报。2023年，实现营收15.44亿元，同比增长245.07%，实现归母净利润4231.86万元，同比扭亏为盈；Q4单季度，实现营收4.20亿元，同比增长207.10%，实现归母净利润947.25万元，同比扭亏为盈。 多产品线发力促营收高增，利润端同比扭亏为盈，规模效应显现，盈利能力提升。23年，公司多产品线销售大幅增加，带动营收实现高增，主要原因包括：我国商用车市场特别是天然气重卡市场需求高增、对乘用车大客户批量供货、柴油非道路国四和轻型车国六b排放法规全面实施带动有关产品线销售提升。公司利润端同比扭亏为盈，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.42亿元/0.10亿元，非经常性损益中影响较大的为政府补助2277.36万元。盈利能力方面，23年公司销售毛利率/净利率分别为11.91%/2.86%，同比提升6.33pct/22.58pct，主要因为营收规模提升有效分摊了固定成本及费用，公司销售/管理/研发费用率分别为2.99%/2.63%/5.26%，分别同比降低4.82pct/5.83pct/14.52pct。 天然气重卡高景气延续，带动需求提升；公司新产能落地，打开产能瓶颈。据第一商用车网，交强险终端销量口径下，我国天然气重卡24年1、2月份销量分别为6370/9592辆，同比增长96%/64%。下游景气度提升有望带动公司相关催化剂产品线需求增长。2023年11月，公司募投项目“新型催化剂智能制造园”结项达到可使用状态，经中国机械工业联合会组织专家现场考核验收鉴定，实际产能可达汽油车催化剂/器140万套/年，天然气催化剂/器14万套/年，柴油车催化剂/器55万套/年，催化剂产品封装30万套/年。公司新产能落地，为业务开拓破除产能障碍。 氢能、动力电池、储能、工业催化剂等新领域布局，助力中长期增长。公司聚焦内燃机尾气催化剂主业的同时，深度布局新能源、新材料领域。23年，公司工业催化剂/储能与储能+/氢能分别实现收入837/1958/53万元。公司储能电池及系统实现国内工商业储的批量交付，钠离子电池产品通过第三方机构和两轮车客户验证，氢燃料电池电催化剂承担了国家重点研发计划并已实现公斤级批量生产能力。新业务领域布局，有望为公司开启新增长曲线。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游商用车市场需求波动可能对公司业绩造成影响，我们下调24-25年归母净利润预测至1.22亿元、2.03亿元（前值为2.83亿、3.95亿），新增26年预测2.58亿元，24-26年对应EPS为1.01/1.69/2.15元。公司在内燃机尾气催化剂多产品线市场开拓方面连获突破，布局氢能、动力电池、储能等新领域布局，有望开启新增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，募投项目延期风险，纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 447 1,544 2,463 3,446 4,145 营业收入增长率 -53.50% 245.07% 59.49% 39.93% 20.27% 归母净利润（百万元） -87 42 122 203 258 归母净利润增长率 -938.42% / 188.03% 66.68% 27.21% EPS（元） -1.01 0.35 1.01 1.69 2.15 ROE（归属母公司)（摊薄） -4.68% 2.25% 6.07% 9.19% 10.47% P/E / 69 24 14 11 P/B 1.1 1.5 1.5 1.3 1.2 注：22、23年股本分别为0.86亿股、1.2亿股，24-26年股本预测维持1.2亿股。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-02 当前价：24.22元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 29.12 一年最低/最高(元)： 18.40/39.54 近3月换手率： 59.36% 股价相对走势 -34%-18%-1%15%32%03/2306/2309/2312/23中自科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.94 -30.75 -29.17 绝对 -0.82 -24.76 -18.43 资料来源：Wind 相关研报 收入高增延续，盈利能力同比改善，受益于下游天然气重卡高景气——中自科技（688737.SH）2023年三季报点评（2023-10-31） 商用车、乘用车等市场均获突破，尾气催化剂国产商拐点将至——中自科技（688737.SH）投资价值分析报告（2023-10-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中自科技（688737.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 447 1,544 2,463 3,446 4,145 营业成本 423 1,360 2,057 2,868 3,441 折旧和摊销 25 33 44 49 55 税金及附加 2 3 5 7 8 销售费用 35 46 62 83 95 管理费用 38 41 59 79 91 研发费用 88 81 123 169 199 财务费用 -10 2 34 23 25 投资收益 14 12 12 12 12 营业利润 -121 34 151 257 329 利润总额 -113 39 160 266 338 所得税 -25 -6 32 53 68 净利润 -88 44 128 213 270 少数股东损益 -1 2 6 10 12 归属母公司净利润 -87 42 122 203 258 EPS(元) -1.01 0.35 1.01 1.69 2.15 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -54 -361 346 508 267 净利润 -87 42 122 203 258 折旧摊销 25 33 44 49 55 净营运资金增加 -275 581 32 -38 211 其他 284 -1,017 148 294 -258 投资活动产生现金流 -192 -197 -148 -148 -148 净资本支出 -151 -70 -160 -160 -160 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -41 -127 12 12 12 融资活动现金流 -130 189 162 -164 21 股本变化 0 34 0 0 0 债务净变化 -100 215 196 -141 46 无息负债变化 61 276 345 283 200 净现金流 -375 -369 360 197 140 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,135 2,647 3,316 3,672 4,188 货币资金 495 132 493 689 829 交易性金融资产 436 536 536 536 536 应收账款 266 442 676 673 808 应收票据 37 160 99 172 207 其他应收款（合计） 7 6 12 10 12 存货 249 363 391 319 383 其他流动资产 48 208 254 303 338 流动资产合计 1,561 1,911 2,465 2,709 3,121 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 155 454 474 498 521 在建工程 239 99 126 147 163 无形资产 84 80 138 195 250 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 44 40 40 40 40 非流动资产合计 573 736 851 962 1,067 总负债 264 754 1,296 1,438 1,684 短期借款 0 214 411 270 316 应付账款 92 186 308 430 516 应付票据 53 84 206 287 344 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 35 143 189 238 273 流动负债合计 212 698 1,240 1,382 1,628 长期借款 20 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 56 56 56 56 非流动负债合计 52 56 56 56 56 股东权益 1,871 1,893 2,021 2,234 2,504 股本 86 120 120 120 120 公积金 1,709 1,679 1,691 1,712 1,713 未分配利润 69 107 217 400 657 归属母公司权益 1,865 1,885 2,007 2,210 2,468 少数股东权益 6 8 14 24 36 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 5.6% 11.9% 16.5% 16.8% 17.0% EBITDA率 -13.6% 4.8% 9.6% 9.6% 9.9% EBIT率 -19.3% 2.6% 7.8% 8.1% 8.6% 税前净利润率 -25.3% 2.5% 6.5% 7.7% 8.2% 归母净利润率 -19.5% 2.7% 4.9% 5.9% 6.2% ROA -4.1% 1.7% 3.9% 5.8% 6.5% ROE（摊薄） -4.7% 2.2% 6.1% 9.2% 10.5% 经营性ROIC -6.4% 2.6% 8.0% 11.3% 12.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 12% 28% 39% 39% 40% 流动比率 7.35 2.74 1.99 1.96 1.92 速动比率 6.18 2.22 1.67 1.73 1.68 归母权益/有息债务 92.35 8.03 4.66 7.61 7.34 有形资产/有息债务 99.06 10.67 7.23 11.76 11.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 7.81% 2.99% 2.50% 2.40% 2.30% 管理费用率 8.46% 2.63% 2.40% 2.30% 2.20% 财务费用率 -2.32% 0.10% 1.39% 0.67% 0.60% 研发费用率 19.77% 5.26% 5.00% 4.90% 4.80% 所得税率 22% -15% 20% 20% 20% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.63 -3.00 2.88 4.23 2.22 每股净资产 21.67 15.68 16.69 18.38 20.53 每股销售收入 5.20 12.84 20.48 28.66 34.47 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E