市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2024年4月3日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 52.93 总股本/流通股本（亿股） 1.47 / 0.35 总市值/流通市值（亿元） 78 / 19 52周内最高/最低价 60.15 / 35.70 资产负债率(%) 29.8% 市盈率 48.12 第一大股东 江西省军工控股集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 国科军工(688543) 业绩实现较快增长，业务拓展打开新局面  事件 近日，公司发布2023年年报 ，全年实现营收10.40亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长27. 34%。  点评 1、2023年，公司业绩实现较快增长。公司全年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，其中，军品实现收入9.95亿元，同比增长24.97%，民品实现营收0.36亿元，同比增长25.92%；另外，公司外销实现收入0.52亿元，较2022年大幅提升。 2、军品税收政策改革影响整体毛利率，四费费率改善明显。2023年，公司整体毛利率为32.35%，同比减少4.79pcts,军用产品毛利率减少5.60 pcts，主要系相关税收政策改革致产品单价下降，及在建工程转固，折旧增加致营业成本上升影响。费用方面，2023年公司销售费用率同比保持稳定；管理费用率7.48%，同比下降1.48pcts；研发费用率6.96 %，同比下降0.77pcts；财务费用率-0.04%,同比下降1.66pcts；四费费率同比下降4.10%，较上年大幅改善。 3、中口径弹药竞标成功，业务拓展打开新局面。公司在小口径防空反导弹药领域，从现有订货规模、技术水平及综合能力来看，处于行业领先地位。2023年公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功，标志着公司在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。 4、公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，未来将受益于导弹/火箭弹放量。目前我国固体发动机市场空间约为100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司202 4-2026年归母净利润为1.99、2.98和3.90亿元，同比增长41%、50%、31 %，当前股价对应PE为39、26和20倍，维持 “买入”评级。  风险提示 导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-062023-082023-102023-122024-022024-04国科军工国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1040 1293 1671 2160 增长率(%) 24.25 24.30 29.20 29.32 EBITDA（百万元） 216.81 294.74 426.82 519.12 归属母公司净利润（百万元） 140.69 198.55 297.88 389.92 增长率(%) 27.34 41.13 50.03 30.90 EPS(元/股) 0.96 1.35 2.03 2.66 市盈率（P/E） 55.18 39.10 26.06 19.91 市净率（P/B） 3.42 3.22 2.84 2.48 EV/EBITDA 29.90 21.25 14.20 11.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1040 1293 1671 2160 营业收入 24.3% 24.3% 29.2% 29.3% 营业成本 704 854 1071 1364 营业利润 28.6% 36.8% 50.0% 30.7% 税金及附加 4 1 1 1 归属于母公司净利润 27.3% 41.1% 50.0% 30.9% 销售费用 17 26 33 48 获利能力 管理费用 78 91 120 188 毛利率 32.4% 34.0% 35.9% 36.9% 研发费用 72 93 95 152 净利率 13.5% 15.4% 17.8% 18.0% 财务费用 0 -18 -16 -45 ROE 6.2% 8.2% 10.9% 12.5% 资产减值损失 -1 -9 -10 -5 ROIC 6.2% 7.2% 9.9% 10.8% 营业利润 167 229 343 448 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 29.8% 31.6% 33.4% 35.4% 营业外支出 1 1 1 0 流动比率 2.69 2.42 2.27 2.16 利润总额 167 228 342 448 营运能力 所得税 20 30 45 58 应收账款周转率 6.64 8.70 14.50 14.50 净利润 147 199 298 390 存货周转率 4.20 5.28 5.80 5.95 归母净利润 141 199 298 390 总资产周转率 0.41 0.38 0.44 0.48 每股收益（元） 0.96 1.35 2.03 2.66 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.96 1.35 2.03 2.66 货币资金 1828 1611 1813 2105 每股净资产 15.46 16.45 18.65 21.30 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 251 299 387 500 PE 55.18 39.10 26.06 19.91 预付款项 6 290 364 464 PB 3.42 3.22 2.84 2.48 存货 232 257 319 408 流动资产合计 2369 2504 2932 3532 现金流量表 固定资产 697 856 998 1126 净利润 147 199 298 390 在建工程 51 51 51 51 折旧和摊销 49 85 100 116 无形资产 92 94 96 97 营运资本变动 234 -200 25 36 非流动资产合计 878 1044 1194 1328 其他 11 28 35 5 资产总计 3247 3547 4126 4860 经营活动现金流净额 441 111 458 547 短期借款 10 10 10 10 资本开支 -91 -256 -256 -255 应付票据及应付账款 539 714 896 1141 其他 0 0 0 0 其他流动负债 331 310 385 484 投资活动现金流净额 -91 -256 -256 -255 流动负债合计 880 1034 1291 1635 股权融资 1465 -70 0 0 其他 86 86 86 86 债务融资 -297 0 0 0 非流动负债合计 86 86 86 86 其他 -26 0 0 0 负债合计 967 1121 1378 1721 筹资活动现金流净额 1141 -70 0 0 股本 147 147 147 147 现金及现金等价物净增加额 1492 -215 202 292 资本公积金 1671 1671 1671 1671 未分配利润 391 577 854 1186 少数股东权益 14 14 14 14 其他 59 19 63 122 所有者权益合计 2281 2427 2748 3138 负债和所有者权益总计 3247 3547 4126 4860 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后