转债市场24年一季度回顾及展望

报告发布日期 转债市场24年一季度回顾及展望 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004 研究结论 ⚫一季度主要权益指数先抑后扬，在去年底较弱的市场情绪基础上，指数持续探底，在对基本面逻辑、经济数据、公司业绩的相对真空期，恐慌情绪蔓延，上证指数在2月来到2635点，随后在各项利好政策下回暖。 ⚫转债市场随着正股下行溢价率攀升，抗跌属性显现，但反弹市中同样因为估值原因难以跟涨，同时对于弱资质个券信用风险的担忧增多，尽管如此，三月下旬转债市场成交放量，热度有所上升。 银行永续债发行放量，城投永续长端挖掘力度增大：2024年3月小品种月报2024-04-01美联储扭转操作对我国债市的启示2024-03-18二级资本债发行放量，城农商行利差压缩幅度领先：2024年2月小品种月报2024-03-03 ⚫各机构愈发求稳，我们认为对基本面数据的悲观预期和转债性价比的降低是根本原因，同时多数可转债基金或混合产品的转债仓位近两年收益不佳，叠加对量化监管趋严，使得偏激进的资金离场也是求稳的原因之一。 ⚫高YTM策略仍然值得关注，但即将进入年报季报集中披露期，弱资质个券风险较高，估值风险需重视。从各平价区间的溢价率走势看，低平价转债溢价率在一季度显著下行。 ⚫近期转债日成交额有所上升，多日在500亿元以上，是近半年来的较高水平。转债市场经过几周的估值消化，当前机构对于转债情绪有所回暖，多数机构对后续增量资金持乐观态度。从目前基本面预期看转债市场较难出现大幅主动下跌的情形，而想通过正股上行消化估值短期内同样难以实现，尤其在权益市场恢复至前期高点且预期将短期震荡时，转债难言上涨，但入场风险较低。 ⚫在择券策略上并没有大幅度转向，对防御品种的重视程度依然较高。偏股板块，我们认为各类国际定价的金属、能源板块、出口链、TMT，以及政策支持方向的汽车、机械值得重点关注。 ⚫转债净融资为负，优质转债愈发珍贵。一级市场方面，一季度转债发行和上市数量继续下滑，连续两月仅发行一只转债，不管是季度同比还是月度环比均创新低，且目前看暂无改善迹象，预计在权益市场IPO发行放量之前，转债市场发行量也难有提升。需求端情况同样萎靡，一季度上市中签率在发行量触底的前提下再创新高，上市首日溢价率小幅下滑。 风险提示 可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误 目录 转债市场一季度回顾及展望............................................................................4 1、权益市场触底反弹，转债市场跟涨有限........................................................................42、转债策略未见大幅转向，YTM策略有所分化................................................................53、转债市场净融资为负，优质转债愈发珍贵.....................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：各指数收益情况..................................................................................................................4图2：平价中枢和转股溢价率中枢................................................................................................4图3：转债价格结构......................................................................................................................4图4：不同YTM水平转债数量.....................................................................................................4图5：北上资金月度数据..............................................................................................................5图6：各指数对应转债数量...........................................................................................................5图7：各平价区间溢价率走势%....................................................................................................6图8：大盘转债成交和溢价率走势（转债规模40亿以上）..........................................................6图9：各类转债收益情况..............................................................................................................7图10：上交所主要机构转债持仓市值（亿元）............................................................................7图11：深交所主要机构转债持仓市值（亿元）.............................................................................7图12：转债历年一季度发行情况..................................................................................................8图13：转债历年一季度上市情况..................................................................................................8图14：转债月度发行情况............................................................................................................8图15：转债月度上市情况............................................................................................................8图16：近期新券中签率%.............................................................................................................9图17：新券上市溢价率月度变化%...............................................................................................9 转债市场一季度回顾及展望 1、权益市场触底反弹，转债市场跟涨有限 一季度主要权益指数先抑后扬，在去年底较弱的市场情绪基础上，指数继续探底，在对基本面逻辑、经济数据、公司业绩的相对真空期，恐慌情绪蔓延，上证指数在2月跌至2635点，随后在各项利好政策下回暖。具体看各行业，一季度银行、石油石化、煤炭领涨，医药生物、计算机、电子领跌。北向资金转向流入，一季度净流入682.23亿元，主要流入集中在2月份。全A交易额逐渐回暖，3月全A日均成交额来到1.02万亿。 转债市场随着正股下行溢价率攀升，抗跌属性显现，但反弹市中同样因为估值原因难以跟涨，同时对于弱资质个券信用风险的担忧增多，尽管如此，三月下旬转债市场成交放量，热度有所上升。从价格结构看，一季度100元以下和100元至115元价格区间转债数量呈上升趋势，高价转债数量减少。全市场YTM为正的转债数量同样呈上升趋势，且YTM大于2%的转债数量波动较为剧烈，目前数量在200只左右。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 具体看一季度各个月份走势： 24年开年市场快速下行，上证指数1月份跌幅为6.27%，创出2022年4月以来最大月跌幅。市场信心不足，且处于数据真空期，使得一月中上旬权益市场持续下探。过程中，政策面持续释放利好，央行降准及定向降息、国资委推动央企市值考核、证监会优化融券机制等，但利好左右有限，仅小幅反弹后继续下行。1月转债市场情绪低迷，随着正股下行，转债估值大幅走高。因转债过去两年表现较弱，叠加市场走弱，部分机构选择调整转债仓位，从机构持仓看，公募基金、年金等转债持仓大户减持转债，1月转债日均成交额仅335.2亿元。 2月首周权益市场继续下跌，资金托底权重股，小、微盘股跌幅较大，尽管有禁止限售股出借及降低转融券生效时间等政策，同样改善有限，上证指数下行至2635点。随后政策进一步加码，增发特别国债、PSL重启、限制恶意做空行为等一系列利好使得情况开始好转，市场赚钱效应增强，成交开始放量，上证指数一度走出八连阳，1月的回撤基本修复。转债在此轮反转行情中跟涨能力较弱，主要原因还是在前期熊市中溢价率冲高，尽管此轮反弹中中小盘股表现强劲，但转债仍处于消化前期估值的行情中。2月转债交易热度有所回升，日均成交升至425.1亿元。 3月初，权益指数继续走强，随着两会召开，国务院关于设备更新和消费品以旧换新等政策的出台，机械、汽车、家电等板块走强。但随后指数动能有所减弱，上证指数最高来到3090点，在业绩发布前夕，且政策支持板块经过一轮上行之后，红利板块及金、铜等上游资源品在美联储降息逻辑下受到青睐，另外，如光模块、低空经济等概念受到热捧。转债方面，因为3月中上旬中小盘走出独立行情，带动转债正股上行，但转债因为高估值，跟涨能力仍然较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2、转债策略未见大幅转向，YTM策略有所分化 从去年底市场走弱过程中能明显感受到在转债指数一次次下跌时，在指数偏低位置入场的意愿逐渐减弱。今年一季度同样能感受到各机构愈发求稳，我们认为对基本面数据的悲观预期和转债性价比的降低是根本原因，同时多数可转债基金或混合产品的转债仓位近两年收益不佳，叠加对量化监管趋严，使得偏激进的资金离场也是求稳的原因之一。 高YTM策略在很长一段时间里都是防御策略的重要选择，但近期市场对于弱资质个券的信用风险存在担忧，使得高YTM个券走势分化，弱资质个券波动加