策略专题报告 /2024.04.03 请阅读最后一页的重要声明！ 3月组合收益+8.3%，4月关注七大高景气细分 ——4月行业比较月报 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 联系人 熊宇翔 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1. 《2018~2023年中美贸易的“不变”——全球贸易及产业出海2》 2024-04-02 2. 《中美经济成色对行情的启示--“泛红利资产”研究系列六》 2024-03-31 3. 《北向流入金融周期42亿元——全球资金观察系列101》 2024-03-30 核心观点 ❖ 3月两会政策博弈期，市场震荡上行后有所回调，全月小幅收涨。海外制造业景气延续改善，通胀出现回落信号，年内美联储仍大概率降息3次。两会经济目标基本符合预期，财政支持定调释放稳增长信号。1-2月宏观数据略好于预期，行情转入景气与政策验证期，风格轮动加速。市场更关注确定性机会，预计在调整结束后进入下一轮上涨。截至3月28日，北向资金累计净流入约220亿元，较上月少流入388亿元。 ❖ 3月组合较沪深300超额+7.0%，年初至今累计收益较股票型基金超额+4.0%。针对传统行业比较所忽视基本面外因素造成“景气失灵”问题，“景气+”四维行业比较模型结合景气、流动性、估值和资金筹码四个维度进行构建。3月“景气+”四维行业比较组合收益8.3%，较沪深300超额+7.0%、股票型基金指数超额+7.7%。当月组合领涨的三个行业为铜（+24%）、影视院线（+16%）、铝（+13%）。年初至今，行业比较组合累计收益为2.7%，较万得全A超额+4.8%，较沪深300全收益超额-1.0%。 ❖ 经济面，中美景气验证下预期全年复苏，资金面当前加仓空间较大。经济面：周期视角，国内外或同步迎来景气回升周期。历史景气周期3-4年一轮，先前国内外景气均在底部。数据端，当前国内外景气数据已在逐步验证，海外PMI等景气数据已在回升，库存上升/订单增速上涨/越南出口增速上涨/消费信心回升等也均印证景气向上。国内最新披露的3月制造业/非制造业PMI上升均超1.5，其中制造业PMI已回到扩张区间。行情端，顺周期板块已有体现。往后看，4月后经济趋势将进一步明朗（国内Q1业绩、美国5月初议息会议等、中美景气/通胀等），乐观下全年国内外行情迎来主升浪，届时市场方向或有微调。资金面：私募、融资等资金仍未完全入场，意味着后续行情上升仍有充足的资金动力，当前回调仍为入场良机。 ❖ 4月组合主要关注周期相关行业，推荐行业数量7个：贵金属、铝、铜、纸制品、玻璃制造、火电发电运营、水电发电运营。 ❖ 风险提示：核心假设不当风险；历史经验失效风险；海外冲击超预期等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略专题报告/证券研究报告 1 回顾：3月市场震荡上行，经济释放复苏信号 .................................................................................... 3 2 年初至今行业组合较股票型基金超额+4.0% ....................................................................................... 5 3 行情等待景气验证，4月组合关注有色、发电等 ................................................................................ 8 4 风险提示 ................................................................................................................................................... 9 图1. 3月美债利率下行5BPs，美元指数降至104.96点 ............................................................................ 3 图2. 3月北向资金累计净流入约220亿元 ................................................................................................... 3 图3. 3月制造业PMI为50.8，回升至荣枯线以上 ..................................................................................... 4 图4. 社零同比小幅回落，出口继续增长 ...................................................................................................... 4 图5. 景气、流动性、估值和资金筹码是“景气+”四维行业比较框架的主要构成.................................... 6 图6. 年初至今，组合累计收益为2.7%，较股票型基金超额收益+4.0% ................................................. 7 表1. 3月海内外要闻一览 ............................................................................................................................... 4 表2. 2024年3月行业组合收益为8.3%，较沪深300全收益超额+7.0% ................................................ 7 表3. 2024年4月行业组合关注周期和电新 ................................................................................................. 8 表4. 2024年4月行业组合筛选过程 ............................................................................................................. 9 图表目录 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略专题报告/证券研究报告 1 回顾：3月市场震荡上行，经济释放复苏信号 3月两会政策博弈期，市场震荡上行后有所回调，全月小幅收涨。海外制造业景气延续改善，通胀出现回落信号，年内美联储仍大概率降息3次。两会期间的政策预期主导市场震荡上行，最高涨至3090点。此后由于美元走强、人民币汇率调降等外部扰动，以及国内社融数据修复偏弱、地产仍未改下行趋势，后半月上证指数围绕3000点震荡调整。行情转入景气与政策验证期，风格轮动加速。往后看，本轮底部已基本确认，市场更关注确定性机会，预计在调整结束后进入下一轮上涨。截至3月28日，北向资金累计净流入约220亿元，较上月少流入388亿元。 图1.3月美债利率下行5BPs，美元指数降至104.96点 图2.3月北向资金累计净流入约220亿元 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 PMI回升释放需求向好信号，经济复苏确定性增强。生产端，1-2月工业增加值回升，但利润率下降，使得工业企业利润增速不及预期；3月制造业PMI环比回升至荣枯线以上。需求端，内需增速放缓，外需继续修复。1-2月社零总额同比增速较前值回落，但两年复合增速上行，主要受春节消费拉动。外需方面，1-2月出口超预期回升，主要受到海外经济韧性、以及美国地产销售改善等因素拉动。价格端，2月CPI同比增长远超预期，春节错月和服务消费修复是主要支撑。生产资料价格降幅扩大，PPI同比回落超预期和季节性。信用端，2月信贷、社融均“冲高回落”，结构有所恶化，指向当前需求、信心不足，内生动能仍弱。投资端，1-2月固定资产投资同比增速超预期，制造业投资增速走高，地产投资弱势状况未变，但没有进一步恶化。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 策略专题报告/证券研究报告 图3.3月制造业PMI为50.8，回升至荣枯线以上 图4.社零同比小幅回落，出口继续增长 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 政策端，两会定调增强市场信心，稳增长政策陆续出台，为经济注入更多动能。稳增长方面，两会政府工作报告提出的2024年经济目标基本符合预期：GDP增长5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，财政赤字率3%；国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》等文件，进一步支持内需恢复。资本市场方面，证监会支持上市公司通过并购重组提升投资价值；此外再度提及上市公司加强市值管理，提升投资价值。房地产方面，3月国常会提出要进一步优化房地产政策，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。 表1.3月海内外要闻一览 3月5日 李强总理向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。今年主要预期目标包括：国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅3%左右，粮食产量1.3万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低2.5%左右。 3月8日 财政部发布《2023年中国财政政策执行情况报告》，其中提到，在“适度加力”方面，加强财政资源统筹，组合使用赤字、专项债、国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，适度扩大财政支出规模，促进经济持续回升向好。继续安排适当规模的地方政府专项债券，支持地方加大重点领域补短板力度。中央对地方转移支付仍然保持一定规模，特别是增加均衡性转移支付，并向困难地区和欠发达地区倾斜，省级财政要优化省以下财力分配。精准高效落实结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。 3月8日 按美元计价，前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 3月14日 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。方案提出，加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。严格执行机动车强制报废标准规定和车辆安全环保检验标准，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车。因地制宜优化汽车限购措施，推进汽车使用全生命周期管理信息交互系统建设。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 策略专题报告/证券研究报告 3月15日 3月15日周五，中国人民银行公布的数据显示，初步统计，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。 3月15日 证监会坚持目标导向、问题导向，牢牢把握强监管、防风险、促高质量发展的主线，落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，突出“强本强基”和“严监严管”，在深入调查研究，广泛听取各方面意见建议的基础上，会同有关方面制