港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海底捞（06862） 证券研究报告 2024年04月03日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.06港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 5,574.00 港股总市值(百万港元) 100,666.44 每股净资产(港元) 2.28 资产负债率(%) 53.33 一年内最高/最低(港元) 23.95/11.94 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海底捞-公司点评:23全年业绩不低于44亿符合预期，期待翻台稳健修复下的开店重启》 2024-02-27 2 《海底捞-公司点评:半年报点评：23H1业绩如期高兑现，看好下半年翻台改善》 2023-08-31 3 《海底捞-公司专题研究:盈利能力超预期改善，短有韧性长有空间》 2023-08-08 股价走势 23年业绩符合预期、派息率升至90%股息率接近5%，看好基本面α延续和股东回报改善 公司发布2023年全年财报：2023年实现营业收入414.5亿元/yoy+33.6%，归母净利润45.0亿元/yoy+174.8%，对应归母净利率10.85%。符合盈利预告的收入414亿+、净利润不低于44亿元的指引。 单23H2来看：23H2实现营收225.7亿元/yoy+42.1%，归母净利润22.4亿元/yoy+43.3%，归母净利率9.9%/yoy+0.1pc t、环比-2.0pc t。若剔除外汇收益及亏损影响，23 H1/23H2归母净利润约20.7亿/23.5亿、23H2环比H1增长13.7%，23H1/23H2归母净利率分别约10.9%/10.4%，在下半年客单价环比下滑的情况下仍实现了相对稳定的利润率水平。 收入端：2023全年新开9家重启26家关闭32家，整体翻台率较21/19恢复度分别为127%/79%，客单价同比-5.5%。 ①分地区营收：2023 年一线、二线、三线及以下城市、港澳台收入分别为 72.0/156.1/151.6/13.7亿元，同比+39.6%/+37.7%/+32.2%/+32.7%。 ②门店数量：23年海底捞门店共净开3家至137 4家（新开9家，26家关停餐厅恢复营业，并关闭了32家经营表现欠佳的餐厅），其中一线/二线/三线/港澳台城市门店数量分别净开-2/0/+4/+1家至232/538/58 1/23家。 ③门店表现：23年加权单店营收约为3020万元/yoy+32%，同比增长主要由于餐厅客流增加、经营好转。翻台率方面，23年门店整体翻台率为3.8、21同期为3.0（恢复度127%）、19同期为4.8（恢复度79%）；23年同店翻台率为3.9、21同期为3.4（恢复度115%）、19同期（非相同同店）为5.2（恢复度75%）。其中，23年一线/二线/三线及以下/港澳台地区翻台率分别3.8/3.9/3.6/4.2，大陆地区中二线城市表现最优。客单价方面，23年整体客单价为99.1元/yoy-5.5%，主要由于优惠增加。 成本费用端：三大核心成本费用率管控良好，经营效率不断优化 23年原材料成本占比40.9%/yoy-0.7pct，主要由于原材料价格降低；租金成本占比（使用权资产折旧与摊销、租金及相关开支合计）2.6%/yoy-0.7pc t，主要由于收入端增长及折摊减少；员工成本占比31.5%/yoy-1.5 pct，主要由于公司翻台率提升、人效提高以及用工结构优化。 分红派息：董事会建议派发截至23年度末期现金股息每股0.824港元（相当于人民币0.748元），共计股息约人民币40.5亿元，派息率升至90%（19/20/21/22年派息率分别31%/29%/-/41%）、股息率接近5%。截至23年末，公司现金及现金等价物64.8亿元，我们认为公司流动性良好，关注持续的分红回报。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-26年实现归母净利49/56 /64亿元（考虑将消费环境偏疲软此前24/25年预测值51/59亿元下调）、当前股价对应24/25/26年PE为18X/16X/14X。 关注今年翻台率提升、门店经营效率的持续优化，同时关注直营及加盟门店的开店进展，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；同店修复不及预期；原材料价格上升风险 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%202 3-04202 3-08202 3-12海底捞恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com