银河证券每日晨报

2024年4月3日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：3月 宏 观 经 济 预 测 ： 经 济 走 势 超 预 期 。 预 测 美 联 储 降 息3次75BP。 上调 社 会 消 费 品 零 售 增 速 至5.8%。上 调 全 年 出 口 增 速 至4.3%（ 上 期 预 测3.5%）。下 调 房 地 产 投 资 增 速 ，相 应 也 下 调 全 年M2与 社 会 融 资 增 速 。推 迟PPI转 正时点 至 四 季 度 ， 但 提 高CPI增 速 预 测 。 上 调 全 年 实 际GDP增 速 预 测 至5.0%。 发改委等三部门发布《“十四五”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案》 策 略 ：二 季 度 港 股 市 场 投 资 展 望 ： 等 风 来 。 展 望2024年 港 股 市 场 后 续 表 现 ，中 国 经 济 企 稳 回 升 ，中 国 宽 松 的 货 币 政 策 以 及 欧 美 央 行 降 息 带 来 的 流 动 性 ，有望 共 同 促 进 港 股 反 弹 。从 行 业 来 看 ，2024年 后 续 上 涨 可 能 较 大 的 行 业 主 要 有 ：受 益 于 基 建 投 资 加 速 的 上 游 原 材 料 业 、AI浪 潮 以 及 下 半 年 美 联 储 降 息 落 地 等利 好 影 响 下 的 资 讯 科 技 业 、 有 望 实 现 业 绩 与 估 值 双 击 的 非 必 需 性 消 费 业 和 医疗 保 健 业 。 国家数据局就《深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见》向社会公开征求意见 电 新 ：“ 千 乡 万 村 驭 风 行 动 ”政 策 落 地 ，分 散 式 风 电 潜 力 可 期 。“ 千 乡 万 村 驭 风行 动 ”实 施政 策 落 地 ，分 散 式 风 电 开 发 与 乡 村 振 兴 融 合 发 展 可 期 。随 着 项 目 审批 探 索 备 案 制 、明 确 电 量 电 价 保 障 收 益 ，以 村 企 合 作 为 主 要 形 式 ，鼓 励 通 过 土地 使 用 权 入 股 等 方 式 共 享 项 目 收 益 ， 分 散 式 风 电2000GW装 机 发 展 潜 力 有 望挖 掘 。 我 们 预 计24-25年 分 散 式 风 电 装 机 有 望 达10GW/年 ， 十 五 五 期 间 平 均约20GW/年 。重 点 关 注 已 落 地 分 散 式 风 电 项 目 整 机 企 业 金 风 科 技（002202.SZ）、运 达 股 份（300772.SZ）、三 一 重 能（688349.SH）以 及 陆 风 零 部 件 厂 商 天 顺 风 能（603218.SH）、 金 雷 股 份 （300443.SZ）、 日 月 股 份 （603218.SH）。 计 算 机 ：Kimi加 速 迭 代 ，AI应 用 元 年 百 花 齐 放 。Kimi智 能 助 手 是AGI进 程 中的 又 一 “ 里 程 碑 ”， 宣 布 大 模 型 正 式 进 入 “ 长 文 本 时 代 ”， 我 们 继 续 坚 定2024年 是AI应 用 元 年 ，应 用 端 商 业 化 进 程 持 续 加 速 ，建 议 重 点 关 注 国 内 上 市 公 司 ：1、多 模 态 大 模 型 ：科 大 讯 飞 、万 兴 科 技 、拓 尔 思 、 大 华 股 份 、海 康 威 视 、苏州 科 达 、云 鼎 科 技 ；2、训 练 数 据 处 理 ：海 天 瑞 声 ；3、AI医 疗 ：朗 玛 信 息 、嘉和 美 康 、 卫 宁 健 康 ；4、AI办 公 ： 金 山 办 公 、 福 昕 软 件 、 彩 讯 股 份 ；5、AI教育 ：科 大 讯 飞 、欧 玛 软 件 、拓 维 信 息 ；6、AI法 律 ：通 达 海 、金 桥信 息 、华 宇软 件 ；7、AI金 融 ： 恒 生 电 子 、 财 富 趋 势 、 同 花 顺 ；8、AI能 源 ： 朗 新 集 团 、国 能 日 新 等 。 宏观：如何理解偏慢的专项债进度和不弱的基建？ 1、 核 心 观 点 一 季 度 地 方 政 府 债 券 发 行 告 一 段 落 ， 同 时 大 部 分 省 份 也 已 经 公 布 了 二 季 度 债 券 发 行 计 划 。 当 前 政 府 债 券 的 计 划 执 行 如何 ？ 二 季 度 发 行 计 划 又 有 哪 些 变 化 ？ 更 为 重 要 的 是 ， 如 何 理 解 当 前 偏 慢 的 专 项 债 发 行 进 度 及 似 乎 不 弱 的 基 建 ？ 一 季 度 地 方 政 府 债 发 行 计 划 执 行 情 况 如 何 ？一 季 度 政 府 债 实 际 发 行 量 不 及 预 期 ， 主 要 是 专 项 债 大 幅 低 于 计 划 发 行 量 。2024一 季 度 全 国31个 省 份 中 有24个 省 市 公 布 了 地 方 政 府 债 券 发 行 计 划 ， 根 据 已 公 布 数 据 梳 理 ， 合 计 债 券 发 行 量 为1.69万亿 元 。但 从 实 际 执 行 情 况 来 看 ，公 布 发 行 计 划 的24省 市 合 计 发 行 量 为1.24万 亿 。按 照 可 比 口 径 来 看 ，24省 一 季 度 债 券 发 行量 低 于 计 划4445亿 元 ，其 中 主 要 是 新 增 专 项 债 比 计 划 发 行 少 了3692亿 元 。一 季 弱 于 预 期 的 专 项 债 发 行 进 度 主 要 在 于 经 济 大省 实 际 发 行 规 模 不 及 预 期 。 今 年 年 初 开 始 对12个 重 点 化 债 地 区 的 新 增 债 务管 控 的 确 对 专 项 债 发 行 有 所 影 响 ， 但 正 如 我 们 在年 初 报 告《2024年 地 方 化 债 何 去 何 从 ？ 》所 述 ，对 以 上 地 区 的 债 务 和 投 资 管 控 早 在 过 去 两 年 便 有 所 体 现 ，其 今 年 一 季 度 的 计划 发 行 额 本 身 较 低 ，对 今 年 政 府 投 资 的 影 响 较 小 ，重 点 化 债 地 区 一 季 度 新 增 专 项 债 仅 比 计 划 少 发587亿 元 。反 而 是 经 济 大省专 项 债 发 行 大 幅 低 于 年 初 计 划 ， 四 川 、 山 东 、 浙 江 一 季 度 专 项 债 比 计 划 分 别 少 发894亿 元 、463亿 元 、370亿 元 ， 江 西 和 安徽 也 分 别 少 发 约400亿 元 ，5省 合 计 少 发2530亿 元 ， 是 专 项 债 计 划 执 行 进 度 偏 慢 的 主 要 因 素 。 二 季 度 地 方 政 府 债 发 行 计 划 有 何 变 化 ？二 季 度 新 增专 项 债 小 幅 提 升 ，季 度 内5月 是 新 增 债 发 行 高 峰 ，新 增 债 券 区 域 分 布有 所 调 整 。从 新 增 专 项 债 的 区 域 分 布 来 看 ，仍 然 集 中 在 四 川 、浙 江 、山 东 等 经 济 大 省 ，但 部 分 大 省 发 行 规 模 较 一 季 度 有 所 降低 ， 例 如 山 东 、 浙 江 、 河 北 新 增 专 项 债 计 划 发 行 规 模 较 上 季 度 分 别 降 低600亿 元 、276亿 元 、208亿 元 ， 而 安 徽 、 北 京 、 江苏 等 地 有 所 提 升 ，甚 至 年 初 重 点 化 债 地 区 中 的 吉 林 、辽 宁 、天 津 、贵 州 新 增 专 项 债 额 度 也 有 小 幅 提 升 。我 们 认 为 重 点 化 债 地区 二 季 度 再 度 出 现 新 增 专 项 债 额 度 ，或 是 化 债 政 策 边 际 调 整 的 结 果 。按 照 之 前 历 次 化 债 工 作 的 推 进 方 式 来 看 ，均 是 以 县 区 为单 位 进 行 风 险 管控 。这 也 很 好 理 解 ：即 便 经 济 发 达 省 份 部 分 县 区 也 可 能 存 在 债 务 风 险 ，而 在 经 济 相 对 落 后 的 省 份 也 不 乏 存 在债 务 风 险 较 低 、经 济 发 展 较 好 的 地 区 。因 此 ，我 们 认 为 二 季 度 化 债 重 省 小 幅 回 升 的 专 项 债 计 划 发 行 规 模 应 该 是 对 化 债 的 区 域限 制 进 行 了 细 化 调 整 。 相 应 我 们 也 看 到 部 分 经 济 大 省 的 新 增 专 项 债 额 度 也 有 所 降 低 。 如 何 理 解 偏 慢 的 专 项 债 进 度 和 不 弱 的 基 建 ？今 年 新 增 一 季 度 仅 发 行 了6341亿 元 ， 二 季 度 计 划 发 行 应 在8500-11000亿元 左 右 ，对 应38%-46%的 半 年 完 成 进 度 显 著 低 于 过 去 五 年 均 值（ 约57%），但1-2月 基 建 投 资 增 速 以 及3月 建 筑 业PMI似乎并 未 受 到 专 项 债 进 度 放 缓 的 影 响 ，反 而 略 超 预 期 。两 项 数 据 的 背 离 应 该 如 何 理 解 ？ 我 们 认 为 主 要 有 两 点 重 要 因 素 ：一 是 年 初超 预 期 的 基 建 背 后 主 要 是 去 年 万 亿 国 债 的 支 持 ，从 去 年 万 亿 国 债 发 行 到 今 年 年 初 我 国 财 政 存 款 始 终 处 于 历 史 高 位 ，因 此 年 初财 政 工 作 的 重 点 在 于 加 快 财 政 支 出 形 成 实 物 工 作 量 ， 而 并 不 需 要 过 多 专 项 债 支 撑 ， 这 在1-2月 份 的 财 政 数 据 中 也 有 所 体 现 ，即 今 年“ 开 门 红 ”主 要 是 靠 一 本 账 支 出 的 发 力 ；二 是 今 年 政 府 债 实 际 可 用 财 力 显 著 高 于 去 年 ，而 年 初 进 度 偏 缓 恰 恰 抬 升 了 市场 对 于 后 续 财 政 发 力 的 预 期 ， 这 是3月 建 筑 业PMI大 幅 回 升 的 重 要 因 素 之 一 。 如 何 看待 后 续 政 府 债 走 势 及 其 影 响 ？二 季 度 专 项 债 发 行 规 模 相 对 克 制 ，一 般 债 和 国 债 发 行 规 模 也 较 一 季 度 有 所 降 低 ，我们 认 为 应 是“ 让 道 ”特 别 国 债 的 发 行 ，继 而 三 季 度 便 是 后 续 专 项 债 的 集 中 发 行 期 ，支 持 后 续 基 建 的 稳 定 增 长 。这 样 看 来 二 三季 度 债 券 供 给 量 可 能 都 不 低 ，且 伴 随 新 项 目 陆 续 落 地 也 将 带 动 融 资 需 求 ，这 或 将 在 短 期 内 抬 升 市 场 利 率 ，如 果 短 期 供 给 冲 击较 大 ， 央 行 或 将 相 应 降 准 予 以 流 动 性 支 持 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.财 政 政 策 不 及 预 期 的 风 险 。3.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：3月宏观经济预测：经济走势超预期 1、 核 心 观 点 预 测 美 联 储 降 息3次75BP。美 国10年 期 国 债 收 益 率 从 年 初 的3.95%反 弹 至4.2%，同 期 中 国10年 期 国 债 收 益 率 从2.56%降 至2.3%；对 应 中 美 利 差 再 次 扩 大 至 接 近-200BP。美 元 指 数3月29日 为104.507，仍 然 高 位 运 行 。我 们 预 测 美 联 储6月12日 首 次 降 息