2023年度业绩点评：业绩增长稳健性较强

2024年04月03日 业绩增长稳健性较强 --2023年度业绩点评 核心观点： 分析师 23Q4实 际 业 绩 高 于 此 前 公 告 预 计 值：对 比 公 司 在2023/12/30发 布 的 生产 经 营 情 况 公 告 中 的 预 计 数 据 ，2023年 实 际 总 收 入 多11亿 元 ， 归 母 净利 多12亿 元 。 对 应 到23Q4更 为 明 显 ， 根 据 此 前 公 告 测 算23Q4总 收 入同 比+17.2%、归 母 净 利 同 比+12.6%，目 前 看 实 际 总 收 入 同 比+19.8%、归母 净 利 同 比+19.3%。 2023年 茅 台 酒 销 量 增 幅 较 大：2023年 茅 台 酒 收 入1266亿 元 ， 同 比+17.4%；销 量4.21万 吨，同 比+11.1%；计 算 吨 价 同 比+5.7%。2023年 茅台 酒 实 际 产 能5.7万 吨。茅 台 酒 在2023年 销 量 增 幅 较 大，或 因5年 前 基酒 产 量 相 对 充 足 ， 但 未 来 两 年 或 面 临 放 量 瓶 颈 。 吨 价 稳 健 提 升 ， 因 非 标占 比 继 续 提 升 ， 同 时11月1日 以 来 飞 天 茅 台 的 提 价 也 有 小 幅 贡 献 。 系 列 酒 产 品 矩 阵 更 为 清 晰：2023年 系 列 酒 收 入206亿 元，同 比+29.4%；销 量 同 比+2.9%、吨 价 同 比+25.7%。其 中 茅 台1935收 入 百 亿 元 级，茅 台王 子 酒 单 品 营 收 超40亿 元 ， 汉 酱 、 贵 州 大 曲 、 赖 茅 单 品 营 收 分 别 超10亿 元 ， 产 品 矩 阵 更 为 清 晰 、 聚 焦 。 批 发 代 理 渠 道 收 入 有 提 升，直 营 渠 道 在 降 速：分 渠 道 来 看，2023年 批发 代 理 渠 道 收 入 由 降 转 增，全 年 同 比+7.5%，其 中Q4收 入 同 比+20.7%增幅 明 显。该 渠 道 全 年 销 量 同 比 微 增+1.1%，收 入 增 长 主 要 来 自 于 均 价 同 比+6.3%， 或 因 增 加 了 非 标 产 品 配 额 。2023年 直 销 渠 道 收 入672亿 元 ， 同比+36.2%， 直 营 收 入 占 酒 类 收 入 比 重 已 达45.7%。 其 中i茅 台 和 其 他 线上 平 台 收 入 达242亿 元 ， 合 计 同 比+104%， 是 直 营 渠 道 主 要 增 量 来 源 。23Q4直 营 渠 道 收 入 同 比+20.7%，其 中i茅 台 和 其 他 线 上 平 台 收 入 依 然 保持 高 速 增 长，自 营 渠 道 收 入 同 比 有 所 下 滑，这 与 此 前 季 度 变 化 趋 势 不 同。 资料来源：中国银河证券研究院 盈 利 能 力 保 持 提 升 ：2023年 归 母 净 利 率 同 比+0.5pct， 其 中 毛 利 率 保 持稳 定，销 售 费 用 率 因 广 告 宣 传 费 用 投 入 加 大 略 有 上 升，管 理 费 用 率 下 降。 相关研究 较 为 稳 健 的 经 营 目 标 ：公 司 公 告2024营 业 总 收 入 较 上 年 度 增 长15%左右，自2022年 连 续3年 保 持15%左 右 增 速 目 标，过 去2年 也 高 质 量 完 成，较 为 稳 健 。2024年 目 标 完 成 固 定 资 产 投 资61.79亿 元 ， 较 此 前 目 标 有 所下 降 。 分 红 数 额 较 大，比 例 略 有 下 降：2023年 常 规+特 别 分 红 合 计565.5亿 元，较 上 年+3.3%， 占2023年 归 母 净 利 比 重75.67%。 对 比2022年 分 红 金 额提 升 ， 分 红 比 例 有 所 下 降 ， 但 仍 在 较 高 比 例 。 对 照2024/4/2收 盘 价 ， 股息 率 在2.9%。 投 资 建 议 ：考 虑2023年 实 际 业 绩 比 此 前 公 告 预 计 略 高 ， 我 们 小 幅 上 调盈 利 预 测 ， 并 新 增2026年 盈 利 预 测 。 预 计2024-2026年EPS69.42/80.48/92.32元 ，2024/4/2收 盘 价1714元 对 应P/E分 别 为25/21/19倍 。 茅 台 业 绩 增 长 稳 健 性 较 强 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：茅 台1935增 长 失 速 的 风 险 ； 消 费 力 下 降 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn