策略深度报告20240402：被忽视的中长期资金来源：上市公司

策略深度报告20240402 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 被忽视的中长期资金来源：上市公司2024年04月02日 观点 从中央金融工作会议，到国务院常务会议，再到证监会各项会议，一再强调“加大中长期资金入市力度”。然而，提到中长期资金，我们往往认为是公募基金、保险资金、社保资金、境外长期机构投资者等等。忽视了A股上市公司本身也是重要的中长期资金来源。 A股上市公司就是A股市场的重要投资者之一。上市公司可以通过回购股票、兼并重组、直接投资等多种方式从二级股票交易市场购买股票，成为重要的中长期投资者。 其一，海外成熟市场上，上市公司往往是投入金额最大的股票投资者。2012年-2022年，美国和日本上市公司累计分红、回购和以现金并购的规模大约是累计融资（IPO+再融资）规模的9-10倍。上市公司是美国、日本股票市场最大的购买者，超过了传统的保险资金、公募基金和个人 投资者。同期，A股累计分红+回购+现金并购合计规模约为22万亿美元，累计融资规模约为15万亿元，前者仅为后者的1.5倍。 其二，对于A股上市公司而言，股票投资相比委托理财、无效扩张产能，收益率更高更加稳定，更符合“供给侧结构性改革”。2023年1月到2024年1月，A股共有1162家上市公司认购理财产品，总计1万亿 元，其中30%是自有资金认购，超过3000亿元。有一些传统行业更是将50%以上的自有资金购买理财产品，比如钢铁行业认购理财产品金额中有92%是自有资金。在此期间，A股认购理财的平均预计收益率在2.6%左右。这个预计收益率明显低于同期优质股票潜在回报率。 上市公司与其进行无效产能扩张，拖累ROE，不如将资金投资优质上市公司，这种股票投资更符合“供给侧结构性改革”。比如：陕西煤业投资隆基绿能，提早布局新能源产业，并充分受益于新能源产业的发展。 其三，上市公司是最专业的价值发现者。身处产业内，对于产业链上的公司，上市公司管理层比基金经理们具有更专业的价值发现能力，能够发掘深度价值。上市公司可以是自身价值发现者。比如，今年2月，康缘药业宣布使用自有资金1.5-3亿元进行回购注销后，3天股价涨幅高 达27%，公司深度认同自身价值，也引发了市场的关注。 上市公司除了提升回购力度，也应该加大兼并购力度。上市公司进行兼并重组，不仅是供给侧结构性改革，更是价值发现，引导市场良性发展，是价值投资者的倡导者。比如通过兼并购可以协整产业链，也可以增加新业务，开辟第二成长曲线。 其四，上市公司投资二级市场，不是“脱实向虚”，是“共生共融的肌体和血脉”。2019年2月22日，中共中央政治局第十三次集体学习，习近平总书记明确指出“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。”上市公司需要股票投资，提高企业回报率，进行供给侧结构性改革。股票市场需要上市公司，提供中长期资金，发现投资价值。 当然，上市公司出于短期获利目的，进行短期交易，甚至利用信息优势进行内幕交易，触犯法规，必须严惩不贷。但引导上市公司投资股票市场，应该是包括监管层在内的社会各界推动A股市场改革的重要内容。 风险提示：经济周期波动影响股市表现；上市公司兼并购、股权投资过程中涉嫌内幕交易；上市公司股权投资失败影响账面价值等。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理陈梦 执业证书：S0600122090071 chenm@dwzq.com.cn 相关研究 《业绩披露窗口，寻找景气改善方向 2024-03-31 《4月度金股：关注潜在红利&“新质生产力”》 2024-03-29 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.上市公司往往是最大的股票投资者4 2.上市公司进行股票投资更符合“供给侧结构性改革”6 3.上市公司是专业的价值发现者8 4.上市公司投资二级市场可以更好的助力市场与实体经济相融合8 5.上市公司作为长期资本入市需要监管从严9 6.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：美国股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模4 图2：日本股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模4 图3：美股和日股累计融资和分红、回购和并购情况5 图4：A股融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模5 图5：2023年1月-2024年1月A股上市公司购买理财产品情况6 图6：A股上市公司投资增量7 图7：A股上市公司并购（买方为上市公司）9 3/11 从中央金融工作会议，到国务院常务会议，再到证监会各项会议，一再强调“加大中长期资金入市力度”。然而，提到中长期资金，我们往往认为是，公募基金、保险资金、社保资金、境外长期机构投资者等等。忽视了A股上市公司本身也是重要的中长期资金来源。 A股上市公司就是A股市场的重要投资者之一。 上市公司可以通过回购股票、兼并重组、直接投资等多种方式从二级股票交易市场购买股票，成为重要的中长期投资者。 1.上市公司往往是最大的股票投资者 海外成熟市场上，上市公司往往是投入金额最大的股票投资者。 美国市场上，上市公司的分红回购和并购规模要远远大于融资规模。根据彭博数据， 2022年，美国上市公司回购1.15万亿美元，分红0.76万亿美元，以现金并购的规模为 1.57万亿美元，而融资规模仅为923亿美元（IPO：242亿美元，再融资：681亿美元）。日本股市也是如此。2022年，日本上市公司回购为745亿美元，分红1350亿美元，以现金并购的规模为975亿美元，而融资规模仅为92亿美元（IPO：24亿美元，再融资：68亿美元）。 图1：美国股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模 图2：日本股市融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模 十亿美元ipo再融资分红回购上市公司以现金并购 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 十亿美元ipo再融资分红回购上市公司以现金并购 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 从长期维度来看，2012年-2022年，美国和日本上市公司累计分红、回购和以现金并购的规模大约是累计融资（IPO+再融资）规模的9-10倍。其中，美国股市累计融资 规模约为3万亿美元，累计分红+回购+现金并购合计规模约为29万亿美元。日本股市 累计融资规模约为3500亿美元，累计分红+回购+现金并购合计规模约为3万亿美元。 4/11 东吴证券研究所 图3：美股和日股累计融资和分红、回购和并购情况 单位：十亿美元 IPO 再融资 分红 回购 上市公司以现金并购 2012-2022年累计 美国 1040.3 2006.6 6321.7 7876.7 14856.2 日本 110.3 240.4 1205.3 506.7 1354.2 2018-2022年累计 美国 678.1 914.9 3355.3 4575.5 7640.8 日本 43.1 108.3 664.1 290.2 742.9 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 我们认为中国上市公司应该成为二级市场的重要投资者。相比美国、日本，中国股市融资属性更为突出，融资规模显著高于回购和现金并购的规模。 根据万得和彭博数据，2022年，A股上市公司累计回购为0.1万亿元，分红2.2万亿元，以现金方式参与兼并重组的投资规模为0.75万亿元，而融资规模约为1.7万亿元 （IPO：0.6万亿元，再融资1.1万亿元）。2012年-2022年，A股累计分红+回购+现金并购合计规模约为22万亿元，累计融资规模约为15万亿元，前者仅为后者的1.5倍。 图4：A股融资（IPO和再融资）规模与上市公司分红、回购和并购规模 亿元IPO募集资金再融资募集资金年度累计分红总额回购金额 60,000上市公司以现金并购 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 2.上市公司进行股票投资更符合“供给侧结构性改革” 对于A股上市公司而言，股票投资相比委托理财、无效扩张产能，收益率更高更加稳定，更符合“供给侧结构性改革”。 一般情况下，公司会将募投资金用于投产，但由于规划或项目进程等因素，会有部分募投资金暂时闲置，所以公司会考虑保本，进行短期理财。但是我们也发现有很多公司将筹资资金和自有资金投资于1年以上的理财产品。 2023年1月到2024年1月，A股共有1162家上市公司认购理财产品，总计1万亿元，其中30%是自有资金认购，超过3000亿元，有一些传统行业更是将50%以上的自有资金购买理财产品，比如钢铁行业认购理财产品金额中有92%是自有资金。在此期间，A股认购理财的平均预计收益率在2.6%左右。这个预计收益率明显低于同期优质股票潜在回报率。 图5：2023年1月-2024年1月A股上市公司购买理财产品情况 申万I级行业 认购金额(亿元) 平均认购金额（亿元） 自筹资金(亿元) 自有资金(亿元) 自有资金占比 平均预计收益率 （%） 1 电子 1574 9 1246 328 21% 2.52 2 医药生物 1049 8 787 255 24% 2.71 3 电力设备 984 11 799 185 19% 2.41 4 机械设备 942 6 735 207 22% 2.62 5 计算机 648 7 498 147 23% 2.59 6 食品饮料 606 16 400 206 34% 2.64 7 基础化工 598 7 404 193 32% 2.65 8 汽车 493 8 291 202 41% 2.41 9 国防军工 466 11 344 119 26% 2.45 10 家用电器 323 15 71 251 78% 2.66 11 纺织服饰 261 11 174 88 34% 2.46 12 农林牧渔 243 12 104 139 57% 2.82 13 有色金属 220 10 147 73 33% 2.78 14 通信 217 7 153 60 28% 2.56 15 轻工制造 185 6 136 49 26% 2.76 16 公用事业 179 11 163 16 9% 2.32 17 建筑装饰 174 6 103 71 41% 2.62 18 商贸零售 169 15 89 80 47% 2.79 19 环保 160 7 105 55 34% 2.68 20 交通运输 151 10 70 81 54% 2.41 21 传媒 145 9 72 73 50% 2.50 22 钢铁 122 31 10 112 92% 2.46 23 社会服务 100 9 76 24 24% 2.48 24 美容护理 74 7 51 23 31% 2.57 25 建筑材料 48 8 42 6 12% 3.27 26 煤炭 31 10 11 20 64% 2.81 27 石油石化 10 5