家电行业3月月报及4月投资策略：外销好于预期，关注新品表现

分析师：管泉森|孙珊|贺本东|崔甜甜|莫云皓联系人：蔡奕娴行业评级：强于大市（维持） 2024年4月2日 证券研究报告 1、4月投资观点 以旧换新行动方案落地，多渠道宣布配套政策；北京市放松限购 •白电：24年空调内销量预计以围绕新平台盘整为主，冰洗更新中枢提升支撑内销平稳增长，外销景气或可延续至24H1，贡献可观增量；结构升级支撑下，均价中枢中个位数提升趋势预计长期延续。年初以来冰洗出口及空调内销好于预期，龙头年报业绩稳健、报表质量优异，后续经营有支撑。 •黑电：23年彩电内外销景气分化，尽管海内外短视频对彩电需求均有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货表现，且24年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善。 •小家电：年内清洁电器新品集中上市后，性价比款放量更为明显，以价换量逻辑逐步兑现，且洗地机规模也在延续增长；而厨房小家电行业仍难言外部显著催化，当前线上、线下景气仍有所承压，需求亟待修复，但行业内品类分化显著，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。 •后周期：竣工+疫后复苏支撑下，23年内板块经营整体稳健，考虑到地产景气调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪；此外，渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。 以旧换新行动方案落地，多渠道宣布配套政策；北京市放松限购 2、3月行情回顾 板块收益复盘 ◥3月申万家电指数+4.38%，相对沪深300/上证综指分别+1.85pct/+1.56pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第17位。横向对比，单月涨幅前三依次为有色金属(+15.8%)、汽车(+9.0%)、国防军工(+8.9%)，后三分别为房地产(-1.9%)、煤炭(-3.5%)、非银金融(-4.6%)。 ◥1月/2月/3月家电指数分别-1.96%/+8.82%/+4.38%，相对沪深300指数分别+4.33/+0.47/+1.85pct，2月底以旧换新政策预期升温，相对收益上行；3月上中旬高股息风格普遍回调，相对收益阶段性回落，下旬以来行业基本面数据多好于预期，龙头年报质量优异，预期向好，收益上行。 3月家电板块北上资金净流入52亿，其中白电净流入46亿；2月板块净流入18亿 3月末，家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为13.5倍/1.2倍，位于10年以来14%/17%分位 3、重点数据跟踪 3月钢价同环比回落，有色环比上行而同比仍降；运价环比回落，汇率基本稳定 1-2月商品房竣工、销售同比下滑，地产表现仍较弱 空调1-2月线上线下表现分化，全渠道零售量同比微增；均价稳中有升 ◥1-2月空调线上/线下零售量分别同比+34%/-29%，推总零售量同比+1%；1-2月线上/线下均价分别同比+5%/持平，全渠道均价基本持平。◥W10至W12（03.04-03.24）逐周，空调线上零售量分别同比+25%/+55/+33%，线下分别同比-32%/+14%/-6%，线上保持高增，线下环比有所改善。 2月空调美的系线上份额提升，海尔线下同比回正，海信小幅波动 空调1-2月内/外销出货量分别+16%/+19%，内销稳健向好，外销增势延续 ◥1-2月家用空调内销同比+16.3%至1339万台，同期新高。剔除疫情及春节，2月内销较21/19年同期复合增速分别+16.6%/+4.2%，1-2月美的/格力/海尔家用空调内销出货分别同比+6%/+15%/+33%，海信/长虹/奥克斯分别同比+25%/+24%/+49%，一二线增速差有所收窄，美的同期新高。 2月空调美的、格力内销份额同比小幅下滑，海尔、海信内外销份额均有提升 冰箱1-2月零售量价同比均为中个位数增长，终端表现稳健 ◥1-2月冰箱线上/线下零售量分别同比+8%/-12%，推总量同比+6%；1-2月线上/线下均价分别同比+10%/+4%，全渠道均价同比+5%，量价均稳健。◥W10至W12（03.04-03.24）逐周，冰箱线上零售量分别同比+4%/-2/+40%，线下分别同比-31%/+24%/-43%，周度波动较大，线上仍好于线下。 2月冰箱海尔双线份额同比提升，美的小幅波动，海信系整体平稳 冰箱1-2月内/外销出货量分别+6%/+38%，内销稳健，外销高增；龙头份额同比有所波动 洗衣机1-2月零售量高个位数稳健增长，均价同比稳中有升 ◥1-2月洗衣机线上/线下零售量分别同比+9%/-4%，推总量+8%；1-2月线上/线下均价分别同比+6%/+2%，推总均价基本平稳，量价整体稳健。◥W10至W12（03.04-03.24）逐周，洗衣机线上零售量分别同比+25%/+17%/+50%，线下分别同比-24%/+30%/-34%，线上保持双位数以上增长。 2月洗衣机美的系份额保持升势，海尔环比有所改善，海信基本平稳 洗衣机1-2月内/外销出货量分别-1%/+40%，外销保持高增；海尔、美的内销份额同比回正 央空/多联机1-2月出货额分别+17%/+19%，美的、海尔份额同比提升 彩电1-2月零售量平稳为主，双线均价同比保持双位数提升 ◥1-2月彩电线上/线下零售量分别同比持平/-8%，推总量-3%；1-2月线上/线下均价分别同比+28%/+15%，推总均价同比+22%，均价升势稳定。◥W10至W12（03.04-03.24）逐周，彩电线上零售量分别同比-16%/-9%/-1%，线下分别同比-35%/+8%/-46%，价格基本保持双位数增长。 2月彩电龙头份额同比有所波动，线上均价升势延续 LCDTV 1-2月内/外销出货量分别+8%/持平，海信内销份额同比提升，外销有所波动 烟机1-2月内销出货量+6%，2月老板/华帝内销份额同比-0.5pct/+0.1pct 烟机主要公司内销出货量增速及份额同比变动 烟机/集成灶1-2月线上零售量分别+5%/-22%，线下零售量分别+3%/+20% 1-2月厨房小家电线上降幅多有收窄，其中煎烤机同比回正；线下整体环比走弱 1-2月小家电线上景气偏弱，传统电商均价小幅下滑，美的、倍轻松表现较好 扫地机2月线上零售量/均价分别同比+1%/-2%；科沃斯份额承压，石头、云鲸环比提升 扫地机2月线下零售量/均价分别同比-6%/+9%；科沃斯份额承压 洗地机1月/2月线上销额分别同比+5%/+17%；添可份额环比企稳 2月投影仪线上销量/销额分别同比+4%/-18%，极米、坚果份额环比平稳 4、投资建议&核心报告 投资建议&核心报告 •展望24年：以旧换新政策预期再起，内销更新大周期政策弹性可期，分子行业看：1）白电预计空调内销量或围绕接近1亿台的新平台盘整，冰洗更新需求释放或支撑内销平稳增长，价格预计均保持提升趋势；此外外销景气或可延续至24H1，贡献可观增量；2）黑电预计受益于赛事带动，出货小幅改善，龙头份额提升势能强劲，面板价格环比回落助益盈利向上；3）清洁电器内销预计弱复苏，需要重点关注国产龙头品牌出海节奏；4）后周期估值均处历史最底部，需关注地产政策预期变化；5）小家电整体景气短期承压，需结合跟踪挖掘结构性机会，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。 •综上，2024年家电内销有望受益政策拉动下的更新需求加速释放，升级出海可期，估值分红优势突出。投资建议：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，关注格力；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头老板，关注公牛、华帝；五是可选小家电优质龙头，关注小熊电器等。 近期核心报告—— •《再论成本位置、斜率与弹性》•《家电以旧换新政策或将轮回》•《攻守之间，踏步向前》•《洗地机器人是下一个扫地机升级方向吗？》•《从“制造出海”到“品牌出海”》•《探寻电动工具与OPE行业的地产与库存周期》•《2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复》•《2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振》•《家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》•《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》•《浅论家电股股息率提升潜力》 风险提示 1、国内外需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。海外方面，家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘政治影响仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 2、原材料价格及汇率大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险；3月铜价环比有所上行，需要跟踪。Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。 3、政策兑现不及预期。目前股价包含的政策预期尚不高，若后续股价出现持续大幅上涨，预期过高，政策最终兑现有弱于市场预期的可能。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融