金融期货策略周报（国债）：债市去杠杆进程推进，国债市场多空博弈持续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——近期多空持续博弈，国债期货价格震荡 2016-09-12 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-09-18 债市去杠杆进程推进，国债市场多空博弈持续 策略摘要 基本逻辑：央行去除债市杠杆决心坚定，9月美联储加息概率降温。上周央行通过展开28天逆回购，构建了一个利差在15bp的短端资金利率曲线，在稳定了双节期限的市场流动性的同时，进一步提高隔夜短端资金成本，债市去杠杆进程继续推进。受此影响，国债配置情绪受到冲击。而上周公布的金融数据显示，M2增速有所上升，使得M1-M2剪刀差有所减小。但整体来说，剪刀差仍旧很大，资金仍没能有效进入实体经济。而8月份非金融业企业新增的1.38万亿元存款也验证了这一判断。而随着上周美联储官员再次发表鸽派言论拉低9月份加息预期后，人民币汇率贬值压力得到一定释放。目前看来，国债市场多空博弈继续，预计10年期国债收益率将继续在2.7%的低位震荡，对应的10年期国债期货价格或在100.5-101的区间震荡。 本周展望： 目前看来，资金仍无法顺利进入实体经济，未来经济预期仍处低位。加上低迷的通胀数据将继续支撑国债收益率处于低位。而央行通过扩大逆回购品种来达到锁短放长的作用，消除债市资金的期限错配现象，来进一步去除债市尴尬。预计货币政策将继续维持稳健。而随着美联储加息预期降温，中国国债收益率上行压力有所缓解。近期来看期债市场价格将处于一个震荡区间。投资者需要持续关注美联储加息预期。建议投资者谨慎观望。重点关注美联储加息预期和市场流动性的变化。上周10年期国债期货主力合约的可交割券IRR较高，可进行期现套利操作。 策略建议：谨慎观望，重点关注期现套利机会。 策略风险点： 1.美联储加息预期升温使得人民币汇率贬值； 2.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 3.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 4.信用债市场风险事件对利率债市场的传导； 5.股市成交放量，涨势持续吸引资金配置热情。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年9月18日 2/10 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周10年期国债期货活跃合约对应的可交割券IRR有所升高，并高于资金成本，存在一定期现套利机会。本周可持续关注可交割券的IRR，在期现价格波动剧烈时，抓住机会进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 160007.IB 1.1645 9.1 160007.IB 1.1645 9.1 TF1703 160007.IB 1.4361 9.1 160007.IB 1.4361 9.1 T1612 160004.IB 3.0747 5.1 160010.IB -0.6269 15.6 T1703 160004.IB 2.2772 5.1 160017.IB 0.1118 80.8 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差在60bp附近波动，可以持续关注跨品种套利机会。当国债收益率利差出现趋势性波动时，考虑进行跨品种套利。 0 50 100 150 200 250 300 350 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 2016/03/15 2016/03/29 2016/04/12 2016/04/26 2016/05/10 2016/05/24 2016/06/07 2016/06/21 2016/07/05 2016/07/19 2016/08/02 2016/08/16 2016/08/30 2016/09/13 TF1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 10 20 30 40 50 60 70 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2016/03/17 2016/03/31 2016/04/14 2016/04/28 2016/05/12 2016/05/26 2016/06/09 2016/06/23 2016/07/07 2016/07/21 2016/08/04 2016/08/18 2016/09/01 T1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年9月18日 3/10 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前国债期货次季合约流动性差，较难支撑跨期套利操作。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016/09/14 2016/08/26 2016/08/09 2016/07/21 2016/07/04 2016/06/15 2016/05/25 2016/05/06 2016/04/18 2016/03/29 2016/03/10 2016/02/22 2016/01/27 2016/01/08 2015/12/21 2015/12/02 2015/11/13 2015/10/27 2015/10/08 2015/09/14 2015/08/24 2015/08/05 2015/07/17 2015/06/30 2015/06/10 2015/05/22 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/04/15 2016/04/29 2016/05/13 2016/05/27 2016/06/10 2016/06/24 2016/07/08 2016/07/22 2016/08/05 2016/08/19 2016/09/02 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 2016/05/23 2016/05/16 2016/05/09 2016/04/29 2016/04/22 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 2016/05/23 2016/05/16 2016/05/09 2016/04/29 2016/04/22 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年9月18日 4/10 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：央行开展28天期公开市场逆回购，进一步提高隔夜资金成本 上周二，央行再度展开28天逆回购。通过展开7天、14天和28天逆回购，构建了一个利差在15bp的短端资金利率曲线，进一步完善了利率曲线的建设，同时有效的稳定了双节期限的市场流动性。这样的公开市场操作进一步提高隔夜短端资金成本，疏导资金，消除债市期限错配现象。所以预计央行将继续通过灵活的货币调控政策来稳定市场流动性，未来货币政策将继续保持稳定。 2.流动性跟踪：隔夜资金利率继续上升 上周以来央行共投放2100亿元7天期逆回购、1050亿元14天期逆回购、1250亿元28天期逆回购和600亿元国库定存操作，共计实现净投放2300亿资金。在央行增加了28天逆回购，进一步锁短放长后，隔夜资金利率继续上升，但市场流动性总体保持稳定。 汇率方面，上周美元指数有所上行，单日上涨0.82%，一周上涨1.14%，至96.108。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.25%，周度贬值0.51%至6.6895；CNY升值0.13%，周度贬值0.11%至6.6711；CNH周度升值0.40%至6.6895。离岸-在岸人民币汇差为-174bp。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：美联储9月加息概率减弱 上周美联储官员的讲话，使得市场对美联储9月加息的预期继续减弱。上周五中短期限的美国国债收益率有所回落。10年期美国国债收于1.69%，日度下跌0.5bp，一周上涨9.4bp；德国10年期国债收益率收于0.01%，日度下跌1.4bp，周度上涨6.9bp；英国10年期国债收益率收于0.87%，日度下跌0.1bp。在美联储加息预期降温的情况下，中国国债-10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2016/01/01 2016/01/15 2016/01/29 2016/02/12 2016/02/26 2016/03/11 2016/03/25 2016/04/08 2016/04/22 2016/05/06 2016/05/20 2016/06/03 2016/06/17 2016/07/01 2016/07/15 2016/07/29 2016/08/12 20