公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2024年04月02日 买入（维持） 报告原因：业绩点评 诺泰生物（688076）：业绩强劲增长，产销研齐头并进 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/04/01 收盘价 52.83 总股本(万股) 21,318 流通A股/B股(万股) 14,637/0 资产负债率(%) 38.28% 市净率(倍) 5.14 净资产收益率(加权) 8.26 12个月内最高/最低价 58.97/27.49 相关研究 《诺泰生物（688076）：业绩超预期，自主产品为主要增长引擎——公司简评报告》 2023.10.23 《诺泰生物（688076.SH）：业绩高增长，自主选择产品加速放量——公司简评报告》2023.09.04 投资要点  公司业绩显著超预期。2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长26.2%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长102.3%。其中，Q4单季实现营业收入3.24亿元，同比增长20.5%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.2%；扣非后归母净利润0.80亿元 ，同比增长12.2%。公司业绩增长显著超预期。  自主选品高速增长，定制类运营平稳。1）自主选品：多肽、制剂快速放量：2023年，公司自主选品实现收入6.29亿元，同比增长145.5%；毛利率为64.4%，较去年同期提升3.3个百分点；预计主要是多肽产品持续快速放量及制剂业务实现历史性突破所致。当前，公司在多肽领域具备单批次十公斤级以上的大生产能力，生产成本大幅降低，叠加报告期内产能释放，多肽原料药产能现已达吨级规模。我们认为，伴随药物专利到期，下游客户制剂ANDA获批，多肽产品2024年有望加速放量；制剂端有望伴随新产品获批稳步放量，自主选品收入维持高速增长可期。2）定制类：业绩平稳，长期合作稳固。2023年，公司定制类产品与服务收入4.04亿元，同比增长3.1%，整体相对平稳。公司凭借较强的研发与合成能力已赢得众多国内外知名药企稳固合作。  研发团队快速扩充，自研管线持续丰富。截至报告期末，公司主要产品进展：①在研项目共37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项。② 公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号，并于报告期内取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。③奥美沙坦酯氨氯地平片、注射用比伐芦定、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）国内注册获批。公司持续扩大研发团队，截至报告期末，公司研发人员达266人，同比增长57.40%；研发投入1.34亿元，占营业收入的比重为12.93%，维持在行业较高水平。  产能加速扩张，巩固竞争壁垒。1）募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”顺利投产，公司多肽原料药产能现已达吨级规模。2）新建601等多肽车间，预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，商业化生产能力逐步得到保障。3）中华药港口服固体制剂车间项目于2023年底投产，极大提升公司制剂产品的CDMO和生产能力。4）建德工厂多功能GMP车间通过评价验收并已投产，新增产能18万升，反应釜体积从100升至5000升不等，能够满足客户不同批量产品的生产。5）寡核苷酸产线于2023年7月投产， 年产能10-20KG，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。  BD团队建设加强，矩阵式拓展销售。公司近年来持续加强BD团队建设，目前BD团队全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。成果方面，报告期内：（1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1 创新药原料药CDMO 合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢 ；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；（4）与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。  投资建议：公司整体业绩超预期，多肽类等自主选品加速放量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别13.88/18.36/23.88亿元，归母净利润分别为2.26/3.05/3.99亿元，对应EPS分别为1.06/1.43/1.87元，对应PE分别为49.8/36.9/28.3倍。维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险。 -47%-22%2%27%51%76%100%125%23-0423-0723-1024-01诺泰生物沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 643.87 651.29 1,033.55 1,388.19 1,835.53 2,387.91 同比增速(%) 13.58% 1.15% 58.69% 34.31% 32.22% 30.09% 归母净利润(百万元) 115.39 129.11 162.94 226.40 305.24 398.52 同比增速(%) -6.5% 11.9% 26.2% 38.95% 34.82% 30.56% 毛利率(%) 8.88% 4.45% 68.05% 31.87% 33.51% 31.40% 每股盈利(元) 0.60 0.61 0.76 1.06 1.43 1.87 ROE(%) 6.4% 6.8% 7.5% 9.9% 12.5% 15.1% PE(倍) 68.88 37.61 59.14 49.75 36.90 28.26 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月1日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,034 1,388 1,836 2,388 货币资金 749 843 784 853 %同比增速 59% 34% 32% 30% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 403 557 726 930 应收账款及应收票据 297 367 460 565 毛利 630 831 1,109 1,458 存货 377 464 545 646 ％营业收入 61% 60% 60% 61% 预付账款 25 33 42 51 税金及附加 7 10 13 17 其他流动资产 47 47 48 50 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,495 1,756 1,880 2,165 销售费用 58 90 123 165 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 6% 7% 7% 7% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 223 319 413 528 固定资产合计 1,196 1,323 1,402 1,381 ％营业收入 22% 23% 23% 22% 无形资产 112 124 136 149 研发费用 125 174 239 322 商誉 156 156 156 156 ％营业收入 12% 13% 13% 14% 递延所得税资产 47 47 47 47 财务费用 12 1 -2 0 其他非流动资产 541 437 453 532 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 3,547 3,843 4,073 4,430 资产减值损失 -29 0 0 0 短期借款 546 446 396 426 信用减值损失 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 301 410 494 581 其他收益 14 18 20 24 预收账款 0 0 0 0 投资收益 3 0 0 0 应付职工薪酬 51 67 84 102 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 16 22 29 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 59 63 74 84 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 973 1,008 1,076 1,231 营业利润 190 256 345 450 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 18% 18% 19% 19% 应付债券 286 436 436 436 营业外收支 -17 0 0 0 递延所得税负债 10 10 10 10 利润总额 173 256 345 450 其他非流动负债 88 85 90 86 ％营业收入 17% 18% 19% 19% 负债合计 1,358 1,540 1,613 1,764 所得税费用 8 26 34 45 归属于母公司的所有者权益 2,170 2,280 2,433 2,632 净利润 165 230 310 405 少数股东权益 19 23 28 34 ％营业收入 16% 17% 17% 17% 股东权益 2,189 2,303 2,461 2,666 归属于母公司净利润 163 226 305 399 负债及股东权益 3,547 3,843 4,073 4,430 %同比增速 26% 39% 35% 31% 少数股东损益 3 4 5 6 EPS（元/股） 0.76 1.06 1.43 1.87 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 350 329 383 451 基本指标 投资 -6 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -659 -145 -225 -185 EPS 0.76 1.06 1.43 1.87 其他 3 -5 -5 -9 BVPS 10.18 10.70 11.41 12.35 投资活动现金流净额 -662 -150 -230 -194 PE 59.14 49.75 36.90 28.26 债权融资 696 47 -45 26 PEG 2.26 1.28 1.06 0.92 股权融资 0 0 0 0 PB 4.42 4.94 4.63 4.28 支付股利及利息 -58 -129