全球流动性观察系列3月第1期：市场反弹背后的微观行为

略研 2024.03.06 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 市场反弹背后的微观行为 ——全球流动性观察系列3月第1期 A本报告导读： 股本期市场交易热度持续回暖，买盘力量集中于两融资金和北上资金，ETF转为流出。 策其中两融资金大幅加仓成长，北上资金买入风格相对均衡。 略摘要： 观投资者信心进一步修复，市场交易热度持续回暖。近期一系列政策聚察焦资本市场预期稳定，投资者信心得以提振。同时科技产业层面迎来更多积极催化，市场交投意愿延续高涨。本期（2.26-3.1）两市日均成 交额自23年7月以来首次突破万亿。从行业成交热度上看，一级行业机械、国防军工、计算机、汽车以及电子边际变化率抬升最快。 本期资金整体流入，买盘力量集中于两融资金和北上资金，ETF转为大幅流出。1）本期（2.26-3.1）北上资金整体净流入，其中托管机 构为外资投行（偏博弈型）、香港投行和外资银行（偏配置型）的资金全面加仓，分别流入137亿元、54亿元和52亿元；而托管于中资 机构的北上资金转为净流出3亿元。2）两融资金延续加仓态势，单 证周融资净流入达304亿元，仍处历史高位。3）ETF资金转为大幅减 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 仓，单周净流出107亿元，宽基指数ETF未存在幅申购行为。 相关报告 复工进度仍偏缓，地产销售待改善 券买盘力量主要买入哪些板块？两融延续大幅加仓成长，托管于港资、 研外资机构的北上资金主买消费。1）本期（2.26-3.1）两融资金延续大 究幅加仓，其中成长（189亿）和周期（59亿）板块加仓最为明显，主2024.03.06 报 要流入行业为电子、计算机和机械等。2）北上资金主加仓消费，其 告中托管机构为外资投行（偏博弈型）的资金主净流入电子（22亿）、 计算机（19亿）和基础化工（14亿），托管机构为港资机构的资金主净流入计算机（7亿）、钢铁（5亿）和有色金属（5亿）。 IPO发行规模边际上升，定增规模上升，产业资本转为净减持。1）本期（2.26-3.1）IPO发行规模和定增规模边际上升，其中IPO共2 家，融资规模20亿元；3家公司定向增发，融资规模27亿元。2） 本期限售股解禁规模为460亿元。产业资本由上期净增持21亿元转 为净减持6亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 【国君策略】一图掌握2024政府工作报告重点指标 2024.03.05 A股定价状态与盈利预期变化-2024年3月 第1期 2024.03.05 全AERP继续回落，成长估值领涨 2024.03.02 节后复工缓慢推进，商品消费表现较优 2024.02.29 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降3 1.1.海外流动性：人民币汇率不变，十年期美债利率边际下降3 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际上升、10年期国债利率边际下降、SHIBOR3M边际下降5 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回升6 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回升，A股收益中位数为1.9%6 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、医药、电力设备及新能源居前7 2.3.行业换手率：电子换手率分位数抬升最高8 2.4.交易拥挤度：上证指数、中证500指数拥挤度均上升，沪深300指数拥挤度下降9 3.投资者微观交易行为——外资和两融资金延续净流入10 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金加仓10 3.2.私募基金：3月对冲基金信心指数上升12 3.3.两融资金：融资净买入303亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升13 3.4.北上资金：资金净流入，消费板块净流入最大16 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际下降22 4.1.海外各主要指数多数上涨,VIX指数边际下降22 4.2.美/港股行情表现：美股必需消费领涨，港股恒生综合业领跌23 5.风险提示23 1.宏观流动性——十年期美债利率边际下降 1.1.海外流动性：人民币汇率不变，十年期美债利率边际下降 本期（2.26-3.1）美联储降息预期边际上升。2月29日，美联储重点关注的通胀指标核心PCE物价指数公布，2024年1月份核心PCE物价指数 增速为2.8%，与市场预期一致呈现回落态势。环比增速为0.4%，出现去年4月份以来的最大增幅。整体上1月份核心PCE物价指数增速符合市场预期，有效提振市场信心。同日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，目前通胀水平尚未降至理想状况，但通胀的降幅显著超出它的预期，按当前趋势发展下去，在夏天开始降息进程可能比较合适。此外，旧金山联储主席戴利称，考虑到当前劳动力市场、消费者支出和经济增速等状况，短时间内不存在迫切的降息需求。同时美联储并不会等通胀下降到 通胀的回落进程，但目前仍需进行抗通胀的工作，他预计2024年美联储 将会有3次降息行动。 图1：本期（2.26-3.1）美联储降息预期边际上升图2：本期（2.26-3.1）十年期美债利率边际下降 2024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-01 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（2.26-3.1）10年期美债名义利率边际下降、实际利率边际下降，美元指数边际下降。本期（2.26-3.1）10年期美债名义利率边际下降7BP 为4.19%，实际利率边际下降9BP至1.87%；美元指数边际下降9BP为103.88，同时人民币汇率不变，汇率中间价为7.11，中美利差10Y上升至-182.00BP。 图3：本期（2.26-3.1）人民币汇率不变表1：本期（2.26-3.1）美债名义利率边际下降 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 1207.41157.21107.0105 6.8 100 956.6906.4856.2 跟踪指标 2024/3/1 2024/2/23 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.19 4.26 -0.07 -0.11 3.95 0.24 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.87 1.96 -0.09 -0.10 1.74 0.13 汇率中间价 7.11 7.11 0.00 7.11 7.08 0.03 美元指数 103.88 103.97 -0.09 -0.39 102.25 1.64 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（2.26-3.1）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际上升。从最新数据看，截至本期周🖂（3月1日），美国高收益债 期权调整利差为3.16%（上期3.08%，1月平均3.38%，12月平均3.43%）； 利差较1月均值边际下降、投资级债期权调整利差较1月均值边际上升。 图4：美国高收益债信用溢价边际上升图5：美国投资级债信用溢价边际上升 北美高收益债期权调整利差(%) 2024年3月1日3.16% 2024年2月23日3.06% 2024年1月平均3.38% 2023年12月平均3.43% 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 北美投资级债期权调整利差(%) 2024年3月1日1.06% 2024年2月23日0.98% 2024年1月平均1.03% 2023年12月平均1.07% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 本期（2.26-3.1）流动性风险、信用风险均边际上升，市场风险边际下降，全球资本流动性边际扩张。本期流动性风险由上期-0.1上升为-0.09，市场风险由上期-0.31下降至-0.33，信用风险由上期-0.27上升至-0.25。从 全球资本流动上看，2月大类资产隐含的宏观风险预期边际下降，由1 月末的0.238下降至2月末的0.101，全球资本流动性边际扩张，GFSI FLOW指数（MA3）由1月末的0.03下降至2月末的-0.09。 图6：本期全球市场金融风险边际下降图7：2月全球资本流动性边际扩张 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 跨资产隐含宏观风险预期 全球资本流动（三期平滑，向下代表扩张，向上代表收缩，右轴） 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际上升、10年期国债利率边际下降、SHIBOR3M边际下降 1日，SHIBOR3M边际下降为2.18%，1年期国债收益率边际上升为1.79%， 10年期国债收益率边际下降为2.37%。 图8：本期（2.26-3.1）公开市场货币净投放6320亿元图9：本期（2.26-3.1）MLF净投放0亿元 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 公开市场操作:货币净投放(亿元） 6,320 15000MLF净投放（亿元） 10000 5000 0 -5000 -10000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：中国主要资金利率参考 跟踪指标 2024年3月1日 2024年2月23日 2024年2月 2024年1月 货币市场 逆回购利率（7天，%） 1.80 1.80 1.80 1.80 逆回购利率（14天，%） 1.95 1.95 1.95 1.95 SHIBOR（3M，%） 2.18 2.21 2.20 2.40 债券市场 国债收益率（1Y，%） 1.79 1.77 1.79 1.88 国债收益率（10Y，%） 2.37 2.40 2.36 2.46 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：本期（2.26-3.1）短端国债利率上升图11：本期（2.26-3.1）3个月SHIBOR下降 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2.7 国债收益率(1Y,%) 国债收益率(10Y,%) SHIBOR:3个月 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2021年1月至今。国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据 图12：本期（2.26-3.1）中美利差10