美国地产已显复苏迹象，2月家具出口延续高景气

本周研究跟踪与投资思考：2月美国成屋销售再超预期，各项地产指标多偏积极，或预示美国地产正逐步复苏，后续降息落地有望进一步支撑地产周期向上；2月我国家具及其零件出口额同比增长57.6%，各细分品类均增长强劲，美国地产回暖有望拉升后周期产业需求，利好我国家具家居出口。 美国地产已显复苏迹象，期待降息开启上行周期。1）领先指标：3月美国住房市场指数、预期未来6个月单户型住宅销量指数分别为51/62，已连续四个月环比回升，反映当前美国购房意愿与建筑商信心反弹、景气有所提升。 2）需求端：2月美国成屋销售再超预期，年化销量438万套（预期值395），同比-3.3%/环比+9.5%；2月新屋销售放缓，年化销量66.2万套（预期值67.5），同比+5.9%/环比-0.3%，或主因近期30年期抵押贷款固定利率再次抬升。3）供给端：成屋低库存、供给偏紧，新屋供给充足。2月美国成屋库存量107万套/环比+5.9%，按目前销售速度计可供销售仅2.9个月，市场供给仍偏紧张；2月新屋待售量46.3万套/环比+1.3%，库存仍在逐月攀升，已开工新建私人住宅年化152.1万套（预期值142.5），反映开发商对市场前景偏乐观；4）价格方面：维持在历史高位，其中成屋由于供应短缺售价相对坚挺，新屋供给相对充足&开发商让利，售价中位值有所下滑。2024年以来，虽然美国成屋与新屋复苏不均衡，但考虑到成屋销售占比超八成，整体看美国地产已显复苏迹象。而从复苏的持续性上看，由于美国地产供需矛盾的核心仍在于利率，当前高利率环境作为压制购房需求的根本因素尚未改变，因此判断后续购房潜力的释放或还需进一步由利率下行支撑。 2月我国家具出口额同比增长57.6%，轻工细分品类表现强劲。2024年以来，在相对不高的基数上出口延续高增长，2月家具及其零件出口额同比+57.6%，1-2月累计增速36.1%。从细分品类1-2月累计增速看，床垫、木框架沙发、保温瓶、办公椅均在45%以上，床架桌架、休闲座椅、PVC地板与升降桌维持在20-30%区间，按摩器具、吊椅与人造草皮增长超10%；陶瓷用具出口相对较弱，1-2月累计出口额同比-49.5%，预计主要与去年同期的高基数有关。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-0.91%，周相对收益-0.70%。家居板块：1-2月家具类零售额累计同比+4.6%，2月建材家居卖场销额同比-23.1%；上周TDI国内现货价下跌450元/吨，纯MDI现货价下跌600元/吨，软泡聚醚市场价上涨50元/吨。浆价纸价：上周外盘针叶浆上涨35美元/吨，阔叶浆报价持平；内盘针/阔叶浆分别下跌100元/吨、上涨50元/吨；上周内盘溶解浆价格上涨100元/吨，废纸现货价下跌4元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸价格持平、瓦楞纸下跌95元/吨。地产数据：1-2月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-30.6%/-20.2%/-24.8%，3月30大中城市商品房成交面积同比-47.6%，二手房成交面积同比+33.5%。 出口数据：1-2月我国家具及其零件/纸浆及纸制品累计出口额增速分别为+36.1%/+12.2%。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，造纸成本支撑走强，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，看好家居板块龙头估值修复，重点关注欧派家居/顾家家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份，推荐大包装战略持续推进的包装龙头裕同科技；建议关注低基数与跨境出海高景气的出口板块，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技以及线性驱动与海外仓业务协同发展的乐歌股份。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 家居龙头经营韧性彰显，在大宗原料价格红利与控费提效加持下，业绩整体延续向好趋势，随着地产优化与促家居消费等政策组合拳落地，有望逐渐体现在订单与终端销售上。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的家居龙头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下客单值提升明显的索菲亚，以及新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；建议关注多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，关注智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居，以及智能晾晒品牌认知率与全渠道布局优势领先、全面发力智能家居赛道的好太太。 造纸产业链面临的成本高企格局迎来转机，近期纸浆市场震荡偏强走势，成本支撑走强叠加需求复苏，有望打通提价通道，关注造纸链的盈利弹性释放，重点推荐林浆纸一体化的太阳纸业与特种纸龙头仙鹤股份，推荐多元业务布局、大包装战略持续推进的包装龙头裕同科技。 出口链方面，基于补库周期与跨境电商共振，外销整体需求向好、板块高景气有望延续。重点推荐家居家具跨境电商龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的线性驱动龙头乐歌股份，建议关注境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，龙头通过新业务发力驱动增长，当前线下零售逐步复苏，小学汛预计动销良好，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革与产品升级实现稳健业绩，份额扩张成长性充足。 2.本周研究跟踪与投资思考 本周我们主要跟踪：1）2月美国成屋销售再超预期，近期建筑商信心反弹、住宅购买力指数环比回升，地产各项指标反映多偏积极，或预示美国地产正逐步复苏； 当前供需矛盾的核心仍在于利率，后续降息落地有望进一步支撑美国地产周期向上。2）2月我国家具及其零件出口额同比+57.6%，轻工各细分品类均增长强劲，美国地产复苏有望拉升后周期产业需求，利好我国家具家居出口。 2.1、美国地产已显复苏迹象，期待降息开启上行周期 简单复盘此轮美国地产周期：2022年3月美联储开启加息周期以来，美国利率中枢快速抬升，至2022年10月美国30年期抵押贷款固定利率突破7.8%，较年初提升超400bp。由于利率的攀升直接推高购房成本，美国楼市进入下行通道，2022年美国成屋和新屋销量总数分别为503万套/64.1万套，同比-17.8%/-16.9%，为2008-2009年全球金融危机以来最大年降幅。 2023年以来，在高利率环境下美国地产展现出较强韧性，其中新屋受益于二手房供应短缺&开发商让利，全年销售66.4万套/+3.9%，为近三年首次销量回升；成屋销售主因供应拖累仍有压力，全年销量409万套/-18.9%，销量为1995年以来新低，但降幅逐月收窄。进入2024年，美国地产回暖趋势仍在延续，虽然成屋与新屋的复苏不均衡，但考虑到成屋销售占比超八成，整体看当前美国地产已显复苏迹象。 当前美国建筑商情绪底部逐步走向偏乐观。从反映销售前景与整体支出的领先指标NAHB住房市场指数来看，2024年3月美国住房市场指数、预期未来6个月单户型住宅销量指数分别为51/62，自2023年11月以来已连续四个月环比回升，反映美国购房意愿与建筑商信心反弹，景气有所提升。 图1：美国贷款利率与成屋销售呈负相关性 图2：美国住房购买力指数与住房市场指数边际向上 需求端：2月美国成屋销售再超预期、新屋销售放缓。2024年1月美国成屋销售年化400万套（预期值397万套），同比-1.7%/环比+3.1%，2月成屋销售年化438万套（预期值395万套），同比-3.3%/环比+9.5%，考虑到成屋销售以过户计，预计1-2月的数据主要反映了2023年底的合同签订情况；新屋销售方面，1月新屋销售年化66.1万套，同比+2.3%/环比+1.7%，2月销售年化66.2万套（预期值67.5万套），同比+5.9%/环比-0.3%，2月美国新房销售不及预期，环比为三个月首次下滑，或主因近期美国30年期抵押贷款固定利率再次抬升，由于新房以购房合同签署计，对即期利率具有较高敏感性。 图3：2月美国成屋销量环比+9.5% 图4：2月美国新建住房销量环比-0.3% 供给端：成屋低库存、供给偏紧，新屋供给充足。2月美国成屋库存量107万套/环比+5.9%，按目前销售速度计可供销售月数仅2.9个月，为2023年4月以来新低，预示市场供给仍偏紧张；2月新屋待售量46.3万套/环比+1.3%，库存自2023年1月以来逐月攀升，从新开工情况来看，2月美国已开工新建私人住宅年化152.1万套，远超预期值142.5万套，反映美国地产建筑商对市场景气前景偏积极的情绪。 图5：2月美国成屋库存量环比+5.9% 图6：2月美国新建住房待售量环比+1.3% 图7：2月美国已开工的新建私人住宅年化152.1万套/预期值142.5万套 价格方面：整体维持在历史高位，其中成屋由于供应短缺售价相对坚挺，新屋供应相对充足，售价中位值有所下滑。由于前期锁定低利率，在高利率环境下居民不愿意置换房产、挂牌出售成屋，供应紧张支撑成屋售价依然在高位坚挺；新屋售价方面，二手房供给有限导致部分购房需求转向新建住房，同时建筑商也在采取降低房屋售价、降低按揭贷款利率等多种措施刺激新屋销售，美国新屋售价中值已连续多月下滑，从2022年10月的49.7万美元下降至2024年3月的40.1万美元，随着房价回落，2024年1月美国住房购买力指数105.5/环比+3.2%，虽然仍为历史低位，但较2023年6月的低值93.7已有明显提升。 图8：美国成屋售价坚挺，新房售价有所下滑 图9：美国住房购买力指数底部小幅回升 总结来看，当前美国地产各项指标多偏积极，释放边际向好信号，或预示地产正逐步复苏；而从复苏的持续性上看，由于美国地产供需矛盾的核心仍在于利率，当前高利率环境作为压制购房需求的根本因素尚未改变，因此判断后续购房潜力的释放还需由利率下行驱动，一方面降低居民购房成本，另一方面从供给端打破成屋供应紧张的局面。近期美国通胀有所反弹，3月美联储议息会议上鲍威尔重申不急于降息，暗示降息节奏较预期有所延后，但市场普遍预期年内降息的认知较为明确，后续降息落地有望进一步支撑美国地产周期向上。 2.2、2月家具出口额增长57.6%，轻工细分品类表现强劲 2月我国家具及其零件出口额同比+57.6%。2023年以来我国家具出口虽然仍有基数与外需不振的压力，但负向因子逐步减弱，随着海外库存去化，整体呈现出前低后高的逐月修复趋势，至11月出口额增速开始转正，12月同比增长19.1%。进入2024年，在相对不高的基数上出口延续亮眼增长，2月家具及零件出口金额同比增长57.6%，1-2月出口额累计增速达36.1%。 图10：2月我国家具及其零件出口额同比+50.5% 1-M2轻工细分品类出口延续强劲，增速优于行业大盘。其中床垫、木框架沙发、保温瓶、办公椅1-2月累计出口额增速均在45%以上；床架桌架、休闲座椅、PVC地板、升降桌累计出口额增速维持在20-30%区间；按摩器具、吊椅与人造草皮出口额累计增长超10%；相较而言，陶瓷用具出口相对较弱，1-2月累计出口额同比-49.5%，预计主要受去年同期的高基数影响。 表1：细分品类月度出口额（美元口径）增速 美国地产复苏有望拉升后周期产业需求，利好我国家具家居出口。我们将美国房屋销售增速与美国家具和家用装饰零售增速、我国对美家具寝具出口额增速进行关联度拟合，历史来看，美国地产销售与美国家居家具零售、我国对美的家具出口均有明显相关性，且成屋销售的同步性相对更高、新屋销售滞后1-2年，预计当前美国地产的回暖有望为我国家具家居的出口增长提供良好基础。 图11：美国房屋销售与美国家具零售关联度拟合 图12：美国房屋销售与我国家具出口关联度拟合 3.上周行情回顾 上周轻工板块-0.91%，沪深300指数-0.21%，相对收益-0.70%。上周轻工二级子板块指数涨跌分化，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别-0.55%、-2.85%、+0.57%、-1.95%。 图13：上周轻工板块实现相对负收益 图