轻工行业12月行业动态报告：Q3印证家具板块景气上行，看好内需回暖延续并关注外贸地产后周期表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●轻工行业 2020年12月31日 [table_main] 公司深度报告模板 Q3印证家具板块景气上行，看好内需回暖延续并关注外贸地产后周期表现 ——12月行业动态报告 轻工行业 推荐 维持评级 核心观点  疫情助力供给端格局优化，利于龙头企业推进行业整合。尽管过去十年内我国家具制造企业龙头集中度提升缓慢，但2020年初爆发的新冠疫情一定程度上将加快行业内部综合实力相对较弱企业退出市场。截止2020年11月，我国家具制造业亏损企业数量仍处过去20年内高位区间，占家具制造企业总数的20.66%，预计此次疫情过后占据资金优势与规模优势的家具产业链龙头企业有望趁机抢占市场份额，迅速提升自身市占率的同时优化家具行业内部竞争格局，缓解国内家具制造产能过剩的问题。  内需受益竣工回暖与促销旺季填补疫情冲击，看好21年竣工周期得以延续。2020年内需市场一方面受益于始于19年6月的新一轮竣工回暖周期在疫情防控常态化后迅速恢复前期回暖趋势，另一方面也得益于下半年家居家具市场迎来传统促销旺季使得上半年受疫情压迫的需求与期间新萌生的需求得以充分释放，从而造就了Q3单季规模与业绩的同步高增，预计本轮竣工周期带来的B端与C端市场红利仍将在2020年四季度以及2021年得以延续，预计家具内需市场2021年将呈现“U”型的增速走势。  外贸依靠办公家具实现逆势增长，看好21年海外地产后周期产业链表现。尽管2020年2月以来在国内与海外爆发的新冠疫情令国内家具出口企业的海外家居卖场等B端客户订单明显承压，但在海外居民居家办公时长受疫情防控要求被迫拉长顺利推动家用办公家具等海外零售端需求高速增长的情况下，配合部分家具外贸企业前期为缓解贸易战影响已在海外建厂并布局跨境出口电商渠道，最终促成我国家具外贸出口中办公类家具录得显著增长，以此拉动我国家具外贸出口自3月复工复产后加速回暖，截止2020年11月底，按人民币计价，我国家具及其零件出口额累计同比正增长7.00%，预计全年将实现不低于7%的同比增长，而2021年考虑到海外疫苗已经逐步开始进入接种阶段，故而非常态的居家办公需求大概率将逐步回落，但我们认为家具外贸市场仍可凭借2020年美国房地产销售的火热行情对地产后周期产业形成有效拉动实现增长。  投资建议：结合我们对家居家具板块内需和外贸市场的分析以及我们在年度策略报告中提出的“在当前的国内消费环境之中，在各自行业内可以率先利用数字化手段把握市场需求，加大有效供给投入，对自身经营效率优化改善的标的值得关注”的观点，我们推荐的标的包括：欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、美凯龙（601828.SH）以及顾家家居（603816.SH）。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 601828.SH 美凯龙 -7.78 10 299.57 603833.SH 欧派家居 -0.11 28 760.00 603801.SH 志邦家居 -13.70 17 73.70 603816.SH 顾家家居 -8.53 25 439.65 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院整理，截止2020年12月31日  风险提示：海外新冠疫情恶化的风险；地产销售疲软的风险；产能过剩加剧的风险。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业数据 2020.12.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.12.31 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工行业_竣工周期带动内需市场稳步回升助力行业上半年扭亏为盈，继续看好内销下半场_20200830 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/1上证综指SW家具-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%核心组合上证综指 行业研究报告/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、家具行业景气度连续两季环比改善，看好明年内需竣工回暖并关注外贸后地产周期产业链 ............. 4 （一）供给端：后疫情时代内需与外贸逐季改善背景下两成企业亏损，利于龙头推进行业整合 ............. 4 （二）需求端：21年内需地产竣工回暖仍可期，外贸热点或轮动至海外地产后周期 ...................... 5 （三）需求端：人均家具消费支出相较发达国家差距犹存，未来提升空间巨大 ........................... 9 二、多品类与产业链布局促成美国龙头企业，中国企业开拓大家居领域 ............................... 11 （一）产品矩阵与产业链布局双轮驱动，培育行业龙头企业 .......................................... 11 （二）中国家具行业成长看点：行业集中度低，大家居业务拓展初见成效 .............................. 12 （三）行业财务分析：规模与业绩Q3单季高增，资产结构得以优化，净利率与周转率改善缩小ROE降幅 ... 14 三、家具行业当前存在的问题及建议 ............................................................ 17 四、家具行业在资本市场中的表现 .............................................................. 18 （一）2020年初至今涨跌幅跑赢上证综指略输深证成指，估值指标处于历史偏高百分位 ................. 18 （二）市场情绪指标与风险指标：家具板块流通市值占比已高于历史中位数，未来或有望进一步增持 ...... 18 五、投资建议 ................................................................................ 21 （一）一月配置建议 ............................................................................ 21 （二）十二月核心关注组合表现回顾 .............................................................. 21 六、风险提示 ................................................................................ 22 pOrOuMmOpOwOrRzRsMrPrNaQcM8OpNoOtRoOfQqRtRlOtQnM6MmNrOvPtRpQNZsRrN 行业研究报告/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业导语 家具行业在国民经济行业分类（GB/T4754-2017）中，指用木材、金属、塑料、竹、藤等材料制作的，具有坐卧、凭倚、储藏、间隔等功能，可用于住宅、旅馆、办公室、学校、参观、亿元、剧场、公园、船舰、飞机、机动车等任何场所的家具的制造。根据材质不同，家具制造企业可以分为：木质家具、竹和藤制家具、金属家具、塑料家具和其他家具制造。上述品类中，木质家具制造企业总数与规模均位列首位，金属家具位列其后，二者合占我国82.52%的家具制造企业总数。按照申万行业分类，目前A股市场上市的家具制造类公司共有30家，主要涵盖了木质家具、其他家具以及部分家纺产品；与之对应，美股分类为“家具和固定装置”，涉及上市公司合计18家；全球市场中主要需要关注美国上市的Herman Millers（MLHR.N）、Steelcase（SCS.N）和La-Z-Boy (LZB.N）。通过对比数据可以发现，中国目前家具行业公司占比全市场市值比重仅为0.37%，扣除石油化工、金融行业高市值公司的影响之后占比为0.50%。国内上市公司与海外龙头企业相比在市值与营收规模两个方面相比，在营收规模层面仍存在较大的差距，但从市值角度来看略超海外龙头企业。考虑到未来我国经济增速以及人均收入水平仍具有一定上升空间，家具行业龙头有望凭借拓宽产品矩阵与开拓多销售渠道形成的品牌影响力迫使经营不善与品牌力薄弱的企业退出行业，实现下游议价能力与行业集中度的双重提升。 图1：家具指数与上证综指走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：家具上市公司占比市场总市值走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：中美家具行业CR4市值与营收规模对比（亿美元） 图4：中美家具行业CR10对比（截止2019年末） 01000200030004000500060007000家具(申万)上证综指0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%占比占比（不包含石油、金融行业）240.7856.30157.12 120.45 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00最新市值总营收中国美国10.05%18.92%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%中国美国中国美国 行业研究报告/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 注：美国选取前十中前四大上市企业市值，非市占率前四 一、家具行业景气度连续两季环比改善，看好明年内需竣工回暖并关注外贸后地产周期产业链 （一）供给端：后疫情时代内需与外贸逐季改善背景下两成企业亏损，利于龙头推进行业整合 从家具制造企业总数出发，我国的家具制造企业总数自进入粗放式发展阶段后便持续加速增长。并且，在1995年至2007年，家具制造企业城镇新建固定资产投资完成额同比变化波动较大，证明在此期间家具供给大多时间处于饱和阶段，从而引发各大厂商加大投资力度，造成新增固定资产总额波动较大。这一状况在金融危机过后，前期家具制造企业数量加速增加可能造成的产能过剩问题受益于我国宏观逆周期调控的力度以及房地产销售的火热拉动并未立即出现。但是，金融危机过后，家具制造业的新建固定资产投资总额同比增速趋