主业基本盘稳定，期待充储业务放量

1 公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 芯能科技（603105.SH） 主业基本盘稳定，期待充储业务放量 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比+5.59%；归母净利润2.20亿元，同比+14.95%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+13.75%。其中，公司2024年Q4实现营收1.43亿元，同比+8.61%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.34/0.34亿元，同比+12.09%/+0.34%。 投资要点：  光伏发电业务稳中有进，贡献稳定的业绩基本盘。2023年公司光伏发电业务实现营收5.96亿元，同比+12.77%，毛利率65.66%，同比略增0.10个pct，净利率32.08%，同比+2.62个pct，为公司贡献了稳健的业绩基本盘。根据公司公告，光伏发电收入增长主要系自持电站规模的持续扩大带动发电量和收入的稳定增长。2023年底公司累计自持电站装机量为828MW，较2023年新增102MW，根据估算若排除长时间阴、雨、雪等天气的不可抗力因素，以大工业用电执行价格测算，该部分电站全部发电后年收入将达到6.05亿元（不含税），毛利可进一步提升至4亿元， 有望为公司工商业储能、户储、充电桩等业务拓展提供稳定的资金支持。  盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为57.38%/32.08%，分别同比变化+2.48/2.61pct，盈利能力稳中有升。从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/7.74%/2.98%/10.66%，同比分别变化-0.11/-0.29/+0.28/-0.71个pct，降本增效成果初现。其中，占比较大的财务费用率显著降低，主要系公司提前偿还部分长期借款，且随着LPR和商业贷款利率的下行，公司通过低息置换的方式降低存量、增量贷款利率。  布局分布式电站建设打开市场，期待充储业务放量。2023年10月，公司发布可转债募集说明书，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。根据年报，公司近年来立足浙江辐射全国，2023年在江苏、广东、天津、湖北等电量高、用电量大、光照条件好、优质企业多且符合公司投资要求的经济发达地区实现了收入的大幅增长，省外拓展战略卓有成效。此外，公司积极拓展充电桩、户储和工商业储能业务，其中充电桩业务23年营收已达534.64万元，户储和工商业储能当前基数较小，大规模推广后收入与利润有望大幅增长。  盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，考虑到公司工商业储能和户储放量仍需时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.37、3.99亿元（24-25年前值为3.36、4.23亿元），对应PE分别为17、14、12倍，给2024年22倍PE，目标价12.31元，维持“买入”评级。  风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 650 686 805 1,006 1,346 增长率 46% 6% 17% 25% 34% 净利润（百万元） 192 220 280 337 399 增长率 74% 15% 27% 20% 18% EPS（元/股） 0.38 0.44 0.56 0.67 0.80 市盈率（P/E） 25.1 21.8 17.2 14.3 12.1 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 公用事业 2024年4月2日 买入(维持评级) 当前价格： 9.62元 目标价格： 12.31元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 500/500 总市值/流通市值（百万元） 4810/4810 每股净资产（元） 3. 85 资产负债率（%） 52.39 一年内最高/最低（元） 18.57/6.82 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 汪磊 执业证书编号：S0210523030001 邮箱：wl30040@hfzq.com.cn 相关报告 1《一季度业绩大幅增长，光伏+储能稳步推进》2023.04.28 2《业绩符合预期，上游+贷款降本之下盈利可期》2023.08.28 3《经营业绩整体稳健，期待储能业务打造增长极》2023.11.02 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-042023-052023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-102023-112023-112023-122023-122024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-04芯能科技沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|芯能科技 图表1：财务预测摘要 Tabl e _Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 685 817 1,261 1,302 营业收入 686 805 1,006 1,346 应收票据及账款 180 207 261 345 营业成本 292 349 458 638 预付账款 2 5 7 10 税金及附加 3 3 4 6 存货 31 51 55 61 销售费用 2 2 3 3 合同资产 0 1 1 2 管理费用 53 58 63 70 其他流动资产 53 164 128 37 研发费用 20 23 28 36 流动资产合计 951 1,243 1,712 1,754 财务费用 73 53 70 94 长期股权投资 2 2 2 2 信用减值损失 -7 -15 -15 -15 固定资产 2,893 3,120 3,392 3,707 资产减值损失 0 0 0 -50 在建工程 224 324 324 224 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 42 48 49 52 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 8 8 8 8 其他非流动资产 239 235 229 227 营业利润 244 310 374 443 非流动资产合计 3,400 3,729 3,996 4,212 营业外收入 0 1 0 0 资产合计 4,351 4,972 5,708 5,966 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 160 30 30 0 利润总额 244 311 374 443 应付票据及账款 188 288 394 532 所得税 24 31 37 44 预收款项 0 0 0 0 净利润 220 280 337 399 合同负债 13 7 8 24 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 6 6 6 6 归属母公司净利润 220 280 337 399 其他流动负债 238 240 241 245 EPS（按最新股本摊薄） 0.44 0.56 0.67 0.80 流动负债合计 605 571 679 807 长期借款 837 1,287 1,737 1,662 主要财务比率 应付债券 734 734 734 734 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 103 103 103 103 成长能力 非流动负债合计 1,674 2,124 2,574 2,499 营业收入增长率 5.6% 17.4% 24.9% 33.8% 负债合计 2,279 2,695 3,254 3,306 EBIT增长率 9.9% 14.4% 22.4% 20.7% 归属母公司所有者权益 2,071 2,276 2,455 2,660 归母公司净利润增长率 14.9% 27.1% 20.4% 18.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 2,071 2,276 2,455 2,660 毛利率 57.4% 56.6% 54.5% 52.6% 负债和股东权益 4,351 4,972 5,708 5,966 净利率 32.1% 34.7% 33.5% 29.6% ROE 10.6% 12.3% 13.7% 15.0% 现金流量表 ROIC 8.3% 8.3% 8.9% 10.5% 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 359 456 693 867 资产负债率 52.4% 54.2% 57.0% 55.4% 现金收益 471 518 607 709 流动比率 1.6 2.2 2.5 2.2 存货影响 -16 -20 -4 -6 速动比率 1.5 2.1 2.4 2.1 经营性应收影响 -110 -30 -56 -37 营运能力 经营性应付影响 -102 100 106 138 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其他影响 117 -113 41 62 应收账款周转天数 65 86 84 81 投资活动现金流 -480 -516 -469 -434 存货周转天数 28 42 41 32 资本支出 -528 -519 -474 -434 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.44 0.56 0.67 0.80 其他长期资产变化 50 3 5 0 每股经营现金流 0.72 0.91 1.39 1.73 融资活动现金流 612 192 221 -392 每股净资产 4.14 4.55 4.91 5.32 借款增加 610 320 450 -105 估值比率 股利及利息支付 -124 -156 -193 -345 P/E 22 17 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 126 28 -36 58 EV/EBITDA 88 80 68 58 数据来源：公司报告、华福证券研究所 华福证券华福证券