短期弹性在坑口煤价下跌，电改才是这轮电力行情的主逻辑兴证公用蔡

短期弹性在坑口煤价下跌，电改才是这轮电力行情的主逻辑#兴证公用蔡屹 #系统梳理一下煤炭价格体系 当前煤炭价格从区域上大致分为，【坑口煤】+【进口煤】+【港口煤】，从性质上分为【长协煤】+【现货煤】（现货名录多样，但实质上还是以实时供需关系决定价格为主）。相对来说，在任何区域，长协煤占据主导。二级市场普遍看到的【高频数据】是港口现货煤价格，这个指标量相对较小，波动较大。如，23年5-9月份，港口煤从3000万吨降至1900万吨，煤价从750区间上涨时1060区间，但23年Q3火电业绩却同比环比加速释放。 #去年成本端如何演绎？ 去年由于海外成本下行，长协逐步提升，所以我们看到的是降价幅度：海外＞港口＞坑口。由于产地坑口过去几年盈利能力较强，报表修复较好，因此降价意愿较低。 #今年如何展望？ 而春节以来，历史规律上的终端率先复工，产地滞后复工带动现货煤上行的预期突然反转。随着煤矿陆续复工，倒逼价格倒挂的坑口开始快速降价促销（倒挂指的是港口贸易商价格比坑口产地更低）。因此，今年我们判断价格的调整幅度是坑口＞港口＞海外（海外除去东亚地区，参考美国HH天然气价格，欧洲鹿特丹港煤价都早已回到历史合理水平）。 #短期阴跌不暴跌，这是我们对于本轮坑口煤炭的判断。由于经过3年的报表修复，且贸易商的减少（现货市场变小且更难做），我们判断煤价的调整是持续的，但不具备暴跌的基础。这轮坑口电厂股价涨幅较急，也是因为坑口煤价从2月28日开始调整，但二级市场一直没反应，从上周才开始快速发酵。对于中长期，供需两端的博弈需要进一步观察。但整体来看，基于能源结构调整的大背景，我们判断煤价中枢震荡下行，易跌难涨， #这轮我们买的是改革的红利！这才是火电的大行情所在！ 当前时点的火电就是2017年供给侧改革的煤炭。通过电价改革【收入端】+长协煤【成本端】+绿电or核电or抽蓄调峰【经营多元化】等多种手段，未来火电盈利更加【稳定】。估值将从当前的5-10倍区间【以博弈煤价为主】，向15倍附近靠拢【PB-ROE】定价。#低配+业绩持续边际向上+估值折价且将上台阶，是板块最大的安全边际。 短期煤价调整带来的股价弹性更多在离坑口近的京津冀电厂。但板块也会整体受益！ 【新增】推荐京津冀坑口煤价弹性标的建投能源，关注大唐发电，京能电力。火电标的：华电国际（H+A），华润电力，皖能电力，浙能电力，申能股份，华能国际（H+A)。一体化标的：国电电力，内蒙华电。【新增】源网荷储一体化标的天富能源。 点此跳转：短期弹性在坑口煤价下跌，电改才是这轮电力行情的主逻辑#兴证公用蔡