请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 物流行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024.3.28 收盘价(港元) 6.01 总股本(亿股) 23.93 总市值(亿港元) 143.83 总资产(亿元) 1304.95 净资产(亿元) 315.82 每股净资产(元） 11.96 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《华南物流园转型开始兑现，业绩弹性高，派息力度强》20231222 《非经常因素带来业绩波动，关注物流园升级改造进展》20230905 ＃emailAuthor＃ 海外房地产研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 严宁馨 yanningxin@xyzq.com.cn SAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00152 .HK ＃dyCompany＃ 深圳国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 积极调整财务结构，华南物流园转型落地在即 ＃createTime1＃ 2024年4月1日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 维持“增持”评级：2024年公司华南物流园即将迎来第一期转型升级，通过释放土地增值收益释放业绩弹性。小闭环方面，今年杭州、贵阳REITs出表预计也将带来额外收益。公司积极置换高息境外债，预计汇兑损失影响消除，总部财务成本有望同步下降。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为155/158/160亿元，同比-24.5%/+1.9%/+1.4%，归母净利润为36/40/34亿元，归母净利率为23.3%/25.5%/21.2%，维持“增持”评级，当前股价对应2024/2025/2026年PE为3.6/3.2/3.8X，按照50%派息率，当前股价对应2024/2025/2026年股息收益率为13.9%/15.5%/13.1%。 ⚫ 2023年业绩符合预期；派息率50%：（1）公司2023年的营业收入为205.2亿港元，同比增长32.2%。剔除收费公路建造服务收入后的分部拆分中，收费公路和大环保、物流业务、港口及相关、物流园转型升级收入分别为88.29、18.38、28.05、55.56亿港元，同比下降5.4%、同比下降6.4%、同比增长1.6%、同比大幅增长（前海项目结转原因）。 （2）公司2023年的归母净利润为19.0亿港元，同比增长51.7%。归母净利润（扣总部费用前）的分部拆分中，收费公路和大环保、物流业务、港口及相关、物流园转型升级利润分别为10.05、5.32、0.88、17.46亿港元，同比增长54.4%、同比下降62.7%（基数原因，整体较为平稳）、同比下降14.6%、同比下降38.5%（前海结转节奏原因）。 （3）2023年每股派息40港仙，派息率50%。 ⚫ 华南物流园转型落地在即，带来业绩弹性：华南物流园转型升级即将带来一阶段土地增值收益，预计2024年实现转化的04地块住宅部分GFA为12万平米，参考2月29日邻近招拍挂出让土地价格，我们测算可释放增值收益有望达到20亿元人民币。 ⚫ 调整财务结构，置换境外债，2023H2汇兑损失收窄：截至2023年底，公司的借贷总额为553亿港元，同比增长3%，整体人民币债务占比73%，较2023H1增长17个百分点。深高速以外债务均替换为利率更低的境内债务，集团债务余额185亿元人民币。2023全年汇兑损失为5.5亿港元，对比2023H1的损失6.1亿港元，2023H2带来0.6亿港元收益冲回。 ⚫ 严守65%负债率红线，积极进行现金流管理：2023年公司的全年CAPEX为78亿元人民币，2024年的全年CAPEX预计为94亿元人民币，其中物流园、深高速、平湖南项目投入分别为31、36、17亿元人民币，增长主要为深高速CAPEX增长和平湖南项目投资需要。截至2023年底，公司的资产负债率为58%，同比下降1个百分点，低于65%红线。 ⚫ 深航影响短期归零：经过表内权益处理，2023全年深航带来的应占合联营利润影响清零，预计短期内也不会带来波动。 ⚫ 风险提示：1）收费公路车流量减少；2）物流园区利用率下降；3）综合物流港项目全国扩张不达预期；4）物流园升级进度不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 20,524 15,492 15,781 16,001 增长率(%) 32.2 -24.5 1.9 1.4 归母净利润(百万港元) 1,902 3,610 4,022 3,397 增长率(%) 51.7 89.8 11.4 -15.5 归母净利率(%) 9.3 23.3 25.5 21.2 每股收益(港元) 0.80 1.67 1.86 1.57 每股派息(港仙) 40 83 93 79 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位:百万港元 利润表 单位:百万港元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,444 26,543 34,355 41,508 营业收入 20,524 15,492 15,781 16,001 存货 4,816 6,842 7,385 7,488 营业成本 12,978 9,605 9,626 9,761 业务及其他应收款 4,160 6,791 7,782 7,891 销售费用 155 77 79 80 现金及等价物 7,598 9,039 15,317 22,259 管理费用 1,270 914 931 960 其他流动资产 1,089 1,089 1,089 1,089 其他收益 283 2,660 3,216 2,372 非流动资产 110,051 109,160 108,373 107,682 其他收入 188 188 188 188 物业、厂房及设备 19,781 19,000 18,290 17,644 营业利润 6,474 7,743 8,548 7,760 投资物业 15,081 15,081 15,081 15,081 财务成本 2,377 1,256 1,194 1,051 土地使用权 4,232 4,232 4,232 4,232 应占合营公司 418 418 418 418 在建工程 3,104 3,604 4,104 4,604 应占联营公司盈利 678 678 678 678 无形资产 29,280 28,670 28,093 27,548 税前利润 5194 7584 8451 7806 递延所得税资产 639 639 639 639 所得税 2,289 2,427 2,704 2,810 其他非流动资产 25,365 25,365 25,365 25,365 净利润 2,905 5,157 5,746 4,996 资产总计 130,495 135,703 142,728 149,191 少数股东损益 1,003 1,547 1,724 1,599 流动负债 42,009 43,557 45,847 48,012 归属母公司净利润 1,902 3,610 4,022 3,397 短期借款 26,978 28,669 29,669 30,669 EPS(元) 0.80 1.67 1.86 1.57 公路养护责任拨备 0 0 0 0 每股派息(港仙) 40 83 93 79 应付账款 12,722 11,579 11,868 12,034 其他 2,079 2,079 2,079 2,079 主要财务比率 非流动负债 33,510 33,818 34,818 35,818 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 28,361 28,669 29,669 30,669 成长性(%) 其他 4,202 4,202 4,202 4,202 营业收入 32.2 -24.5 1.9 1.4 负债合计 75,519 77,376 80,665 83,830 营业利润 -8.6 19.6 10.4 -9.2 股本 13258 13258 13258 13258 归母净利润 51.7 89.8 11.4 -15.5 储备 18324 20129 22140 23839 少数股东权益 23393 24941 26665 28263 盈利能力(%) 股东权益合计 54976 58328 62063 65360 毛利率 36.8 38.0 39.0 39.0 负债及权益合计 130,495 135,703 142,728 149,191 归母净利率 9.3 23.3 25.5 21.2 ROE 6.0 10.8 11.4 9.2 现金流量表 单位:百万港元 偿债能力 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率 58% 57% 57% 56% 税前利润 5194 7584 8451 7806 流动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 折旧和摊销 1609 1780 1710 1646 无形资产摊销 1647 1610 1577 1545 营运能力(次) 利息收入 -241 -250 -365 -564 资产周转率 15.7 11.4 11.1 10.7 利息费用 2618 1505 1560 1614 应收帐款周转率 4.9 2.3 2.0 2.0 营运资金的变动 -773 -4801 -245 954 已付所得税 -2289 -2427 -2704 -2810 每股资料(港元) 经营现金流 5146 3497 8423 8577 每股收益 0.80 1.67 1.86 1.57 投资现金流 -4259 -2250 -2135 -1936 每股净资产 13.21 15.44 16.37 17.16 融资现金流 -4119 195 -11 301 现金净变动 -3232 1442 6277 6943 估值比率(倍) 现金的期初余额 10830 7598 9039 15317 PE 7.6 3.6 3.2 3.8 现金的期末余额 7,598 9,039 15,317 22,259 PB 0.4 0.4 0.3 0.3 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资