本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月02日 德赛西威(002920.SZ) 公司快报 业绩持续高增，智驾业务迎来海外突破 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 154.4元 股价 (2024-04-01) 125.40元 交易数据 总市值(百万元) 69,597.76 流通市值(百万元) 69,159.69 总股本(百万股) 555.01 流通股本(百万股) 551.51 12个月价格区间 80.54/172.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.2 -8.0 24.3 绝对收益 21.9 -3.2 13.0 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽 分析师 SAC执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 规模效应显现，单Q3利润重回高增 2023-10-25 智能驾驶开启规模化放量，2023-08-20 事件概述 德赛西威于近期发布2023年年报。公司2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.47%。 智能座舱和智能驾驶双轮驱动，单Q4毛利率环比修复 收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司全年实现营收219.08亿元，同比增长46.71%。其中，1）智能座舱业务实现收入158亿元，同比增长34%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系新产品如域控制器的放量以及海外客户拓展。2）智能驾驶业务实现收入45亿元，同比增长74%，主要来自于高阶智能驾驶的规模化放量。 利润端，公司实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，略低于收入端增速，主要系下游的价格压力传导，以及智能驾驶业务的毛利率较低（16.2%）。但单Q4来看，公司毛利率为21.54%，环比增长2.83pcts，呈明显修复态势。此外，公司的规模效应开始显现，具体而言，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为2.3%/1.4%/9.1%，较去年同期分别下降0.3pcts/0.2pcts/1.8pcts，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。 新项目订单年化销售额合计超245亿，智驾业务迎来海外突破 根据年报，公司2023年获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150亿元，诸如第四代座舱、HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。此外，公司海外业务进展顺利，2023年实现营收16.4亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。 投资建议： 公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能 者 转 型 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年 收 入 分 别 为283.9/354.1/422.6亿元，归母净利润分别为21.41/28.60/37.82亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽-27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%2023-042023-072023-112024-03德赛西威沪深300999563340 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/德赛西威 车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润40倍PE，对应6个月目标价154.4元。 风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。 拉动营收高增 需求波动下彰显增长韧性，产品和客户持续开拓 2023-05-03 智能驾驶业务增长强劲，年化新项目订单超200亿 2023-04-03 三季报维持高增长，研发高投入布局未来 2022-10-26 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,932.9 21,908.0 28,385.5 35,406.7 42,258.7 净利润 1,183.8 1,546.7 2,141.1 2,860.3 3,781.8 每股收益(元) 2.13 2.79 3.86 5.15 6.81 每股净资产(元) 11.78 14.52 17.81 22.40 28.63 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.41 46.47 32.29 24.17 18.28 市净率(倍) 9.03 9.04 7.06 5.60 4.37 净利润率 7.9% 7.1% 7.5% 8.1% 8.9% 净资产收益率 20.0% 21.4% 24.1% 25.8% 26.9% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 17.5% 18.0% 20.3% 25.9% 33.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/德赛西威 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202220232024E2025E2026E（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入14,932.921,908.028,385.535,406.742,258.7成长性减:营业成本11,493.217,429.322,527.927,953.533,212.2营业收入增长率56.0%46.7%29.6%24.7%19.4%营业税费58.162.981.5101.7121.4营业利润增长率35.2%32.7%38.8%38.3%32.2%销售费用235.0297.3356.8445.1510.1净利润增长率42.1%30.7%38.4%33.6%32.2%管理费用1,999.82,482.12,960.53,622.04,280.7EBITDA增长率34.9%31.2%23.5%32.7%27.3%财务费用45.448.637.034.046.0EBIT增长率36.1%33.2%39.1%37.1%30.2%资产减值损失-227.4457.7355.0401.8380.5NOPLAT增长率27.7%37.0%40.3%33.3%31.1%加:公允价值变动收益64.144.544.551.046.6投资资本增长率53.6%20.3%28.2%-14.1%20.2%投资和汇兑收益-32.5-23.3-28.3-28.0-26.5净资产增长率20.8%23.2%22.7%25.7%27.9%营业利润1,158.41,536.72,132.42,949.13,898.8加:营业外净收支-1.01.51.50.61.2利润率利润总额1,157.41,538.22,133.92,949.83,900.0毛利率23.0%20.4%20.6%21.1%21.4%减:所得税-14.0-3.40.099.0130.8营业利润率7.8%7.0%7.5%8.3%9.2%净利润1,183.81,546.72,141.12,860.33,781.8净利润率7.9%7.1%7.5%8.1%8.9%EBITDA/营业收入10.5%9.4%9.0%9.5%10.2%资产负债表EBIT/营业收入7.8%7.1%7.6%8.4%9.2%（百万元）202220232024E2025E2026E运营效率货币资金1,114.51,275.61,184.14,255.65,812.9固定资产周转天数3330282319交易性金融资产18.430.90.00.00.0流动营业资本周转天数222206209190188应收帐款4,562.57,182.07,723.910,480.910,783.8流动资产周转天数250228224234238应收票据46.433.435.941.847.6应收帐款周转天数8898969492预付帐款32.832.935.341.046.8存货周转天数8770797876存货3,416.23,259.96,441.55,559.48,201.4总资产周转天数292265257251252其他流动资产1,026.91,860.41,999.32,322.92,650.1投资资本周转天数184151149103104可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资284.9351.9350.0410.0470.0ROE20.0%21.4%24.1%25.8%26.9%投资性房地产ROA8.6%8.6%9.8%10.7%12.0%固定资产1,516.12,099.72,216.12,247.92,246.8ROIC17.5%18.0%20.3%25.9%33.3%在建工程265.5166.5198.7151.5137.1费用率无形资产312.0397.8297.4141.8-21.6销售费用率1.6%1.4%1.3%1.3%1.2%其他非流动资产1,159.81,323.01,412.01,141.01,141.0管理费用率13.4%11.3%10.4%10.2%10.1%资产总额13,756.118,014.121,894.226,793.831,515.9财务费用率0.3%0.2%0.1%0.1%0.1%短期债务438.8265.5957.5201.3201.3三费/营业收入15.3%12.9%11.8%11.6%11.4%应付帐款4,671.37,153.18,130.310,834.011,697.9偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率52.4%55.3%54.8%53.6%49.5%其他流动负债1,040.91,304.11,685.62,091.52,485.0负债权益比110.2%123.5%121.4%115.5%98.2%长期借款574.3770.7770.7770.7770.7流动比率1.661.571.621.731.91其他非流动负债488.1460.6460.6460.6460.6速动比率1.111.191.021.311.34负债总额7,213.39,954.012,004.714,358.115,615.5利息保障倍数54.9243.8040.4846.6481.87少数股东权益66.0107.9100.791.278.5分红指标股本555.3555.0555.2555.2555.2DPS(元)