尿素月度报告：换月阶段基差支撑较强 反弹强度仍看出口调整

行业尿素月度报告 2024 年 04 月 01 日 化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738Lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737Renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）028-8663 0631Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570Liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 换月阶段基差支撑较强反弹强度仍看出口调整 观点摘要： ＃summary＃出口端，本轮“印标”难以提供利好驱动，山东和河南市场价格在 2100-2120 元/吨，出口利润偏薄，即使不考虑对接出口量也很难给予国内厂家大幅提价的空间。此外，尽管 3 月份出口监管放松的消息在现货价格不断下跌的市场中不断炒作引起价格波动，但我们没有看到实质性的出口放松的动作，政策监管层面始终保持中性偏空的影响。需要注意的是不排除国内价格在持续下跌和国内用肥旺季结束后的边际放松，届时盘面情绪或将先行兑现乐观预期反弹，因此需要谨慎对待出口条件的边际变化。 尿素供应下降预期较明显难缓和供需矛盾。3 月，尿素产量（氮协统计口径）预计将达到（折合日产量 18.47 万吨）572 万吨，较 去 年 510 万 吨 增 长 12.16% ； 1-3 月 累 计 产 量 预 计 将 达 到1589.90 万吨，累计同比增加 12.15%。4 月中下旬检修装置将增加，但总量依然保持高位。需求侧，国内下游刚性需求可能逢低持续持续补库，但进入夏季用肥前的季节性淡季，复合肥开工以稳为主，难有明显增量。3 月终端旺季没有带动企业库存兑现下降预期，3 月最有一周库存仍在 70 万吨以上，4 月在缺乏出口乐观预期下保持稳定，去库驱动不足。 回归盘面，供需层面弱势已经形成市场共识，但 05 合约兑现弱现实先行走弱拉大基差，4 月迎来合约换月切换现价逻辑将带动基差收敛或有反弹，下方支撑关注 1850-1900，上方阻力关注2100。在出口没有看见实质性放松信号前，高供应、高库存和弱内需都将制约价格反弹空间，2200 以上的区间更适合试空，注意风险控制，警惕出口炒作。 风险提示：出口超预期（多） 检修超预期增加（多） 煤炭价格大幅下跌（空） 一、尿素市场月度回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3 月，尿素期现价格冲高回落，价格运行区间 1900-2200 元/吨。截止 3 月 29日，UR2405 合约收盘价 1982 元/吨，月度跌幅 1982%，月中最低价格 1946 元/吨，成交量 373.60 万手，持仓量 12.90 万手，净减 77673 手。 3 月，现货价格呈现弱势震荡运行。河南市场均价 2220 元/吨，较上月同期上涨 3.70%；山东市场均价 2240 元/吨，较上月同期上涨 4.17%；河北市场均价2310 元/吨，较上月同期上涨 6.45%；山西市场均价 2120 元/吨，月环比下跌 4.95%；安徽市场均价 2280 元/吨，较上月同期上涨 3.62%。 基本面来看，原料端，煤炭价格淡季承压下行，影响中性偏空。供应端，尿素装置在 3 月份产检交替不减供应压力，周度日产量持续保持在 18 万吨以上。需求端，农业需求由弱转强再转弱，产销率和企业预收中旬开始环比下降，复合肥装置开工率以稳为主；3 月上旬，内外盘价差仍然保持在 450 元/吨形成潜在利好，市场不断炒作出口放松的乐观预期，但是从中旬开始市场预期反转以悲观为主，结合 1-2 月尿素累计出口仅有 2 万吨，出口政策不明朗进一步打击出口预期，市场没有等到实质性的出口动作确认放松信号。高供应和弱需求错配压力导致去库动力不足，企业库存保持在 3 月中旬开始又累库至 70 万吨以上。整体来看，3 月现货市场呈现弱势，期货价格也已经在盘面下行带动基差明显走阔中交易弱现实。 二、出口炒作不断，“印标”利好有限 3 月 15 日，印度 RCF(Rashtriya Chemicals and Fertilizers)发布新一轮不确定量尿素进口标购，3 月 27 日开标，船期截止 5 月 20 日。3 月 29 日，本次招标其中东海岸投标量为 175.83 万吨，西海岸投标量为 139.33 万吨，价格方面西海岸最低 CFR339 美元/吨，东海岸最低 CFR347.7 美元/吨，东海岸扣除运费（中国至印度 60 千吨级最低单吨运费 22.01 美元）、保险及杂费对应 FOB 价格在 320 美元/吨左右，折合集港价格大约在 2313.60 元/吨。本次招标价格低于国际市场预期，主要原因在于即使缺少中国大规模供应出口的条件下，俄罗斯、中东、印度尼西亚等国家期望能够获得大额订单从而提供充足的出口量。 4 月份国际价格保持弱势运行。截止 3 月 27 日，CBOT 尿素中东 FOB 价格 325美元/吨，月环比下跌 13.33%；CBOT 尿素美湾 FOB 价格 335 美元/吨，月环比下跌13.55%；CBOT 尿素埃及 FOB 价格 326 美元/吨，月环比下跌 13.64%；CBOT 尿素巴西 CFR 价格 337.5 美元/吨，月环比下跌 12.22%。 山东和河南市场价格在 2100-2120 元/吨，出口利润偏薄，即使不考虑对接出口量也很难给予国内厂家大幅提价的空间。此外，尽管 3 月份出口监管放松的消息在现货价格不断下跌的市场中不断炒作引起价格波动，但我们没有看到实质性的出口放松的动作，政策监管层面始终保持中性偏空的影响。需要注意的是不排除国内价格在持续下跌和国内用肥旺季结束后的边际放松，届时盘面情绪或将先 行兑现乐观预期反弹，因此需要谨慎对待出口条件的边际变化。 国内高供应削弱出口数量的利好程度。2024 年 1-2 月，氮肥累计出口量 195.48万吨，较去年同期下跌 12.57%。其中，尿素累计出口 2 万吨，累计同比下降 94.70%；硫酸铵累计出口 185 万吨，累计同比增长 4%。实际上看到尿素的出口较同期也是处在一个偏低的阶段。中国尿素港口（截止 3 月 28 日）库存量 19.6 万吨，周度环比增加 0.25 万吨，环比涨幅 1.29%。周度变化主要是秦皇岛、黄骅港零星小颗粒货源到港，烟台港部分货源离港，其余港口整体数量暂无明显变动，港口暂未见到集中集港情况。 数据来源：Wind，建信期货研究发展 三、供应持续保持高位，库存端缺乏去库驱动 2023 年国内尿素产量继续呈扩张趋势，据统计中国尿素产量从 2019 年的 5187万吨增至 2023 年的 6016 万吨，较 2022 年增约 6.44%。产能持续扩张带来的底层逻辑就是供应在同比概念上持续保持高位。2024 年 3 月，尿素产量（氮协统计口径）预计将达到（折合日产量 18.47 万吨）572 万吨，较去年 510 万吨增长 12.16%。1-3 月累计产量预计将达到 1589.90 万吨，累计同比增加 12.15%。 3 月最后一周，尿素日产量仍然保持在 18.19 万吨，与上周同期相比下降 2.44%，同比上涨 11.79%。其中，煤头企业日产量 13.72 万吨，与上周同期相比下降 2.56%，同比上涨 12.13%；气头企业日产量 4.47 万吨，与上周同期相比下降2.09%，同比上涨 10.76%%。尿素装置周度检修量为 13.05 万吨，较上周减少 2.42万吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 4 月份有装置集中检修预期。河南心连心 80 万吨产能预计 4 月中上旬减产，减产周期 15 天；青海盐湖工业 33 万吨天然气装置预计 4 月中上旬减产，减产周期 15 天；中盐安徽红四方 30 万吨装置预计 4 月中旬减产，减产时间待定；河北正元 80 万吨装置预计 4 月中旬减产，减产时间待定；海洋石油富岛 80 万吨天然气装置预计 4 月下旬检修，检修周期 20 天；兖矿新疆 104 万吨装置预计 4-5 月检修，奎屯锦疆 70 万吨装置预计 4-5 月检修，检修周期 10-15 天；新疆宜化 60 万吨装置预计 5 月检修。从煤制装置的检修统计表来看，4 月复产装置较为有限，仅有辽宁北方煤化工、七台河勃盛、鄂尔多斯亿鼎三家装置预计复产，而天然气装置方面变化不大。整体来看，4 月开始装置检修逐渐增加，计划复产装置没有超预期，日产量重心将在 4 月中下旬迎来下降阶段，但高产能和高产量的情况在目前检修预期下很难形成利多因素，只能缓解局部区域的供应压力。 尿素库存在需求旺季没有充分兑现去库预期，高供应和抛储肥明显缓和尿素的供需压力。据中氮协数据，3 月全月的尿素企业库存都在 70 万吨以上，并且在3 月中旬开始出现了周度的小幅增长趋势。按照统计重点企业产能占全国 94.28%计算，全国库存约 73.87 万吨，周度环比上涨 3.35 万吨，较去年同期的 52.81万吨相比上涨 21.05 万吨。根据卓创统计，3 月末尿素企业库存总量 76.80 万吨，环比上涨 0.39%。 四、国内需求进入季节性淡季，但刚需支撑仍存 4 月，国内市场逐步过渡至夏季用肥前的淡季。3 月最后一周尿素产销率为94.94%，环比上涨 0.42 个百分点，较 3 月中旬明显下降。销量上升较为明显的地区有河北、辽宁、内蒙古等地区，销量降低较为明显的地区有宁夏、安徽、甘肃等地区。农产品种植面积延续增势。根据农业农村部发布的《2024 年 1 月中国农产品供需形势分析》：2023 年，中国玉米播种面积 44219 千公顷，比上年增加 1149千公顷，增长 2.7%；中国大豆播种面积 10470 千公顷，比上年增加 227 千公顷，增 2.2%；2023 年，中国棉花播种面积 2788.1 千公顷，比上年降 7.1%。主要粮食作物价格仍在弱势运行，终端用肥受到一定影响。截止 3 月 29 日，玉米现货均价2452.98 元/吨，较上月同期下跌 0.51%,同比下跌 13.72%；大豆现货均价 4391.58元/吨，较上月同期下跌 3.48%,同比下跌 14.19%；小麦现货均价 2756.67 元/吨，较上月同期下跌 3.01%，同比下跌 5.63%。 复合肥装置开工率预计缓慢回升。3 月份，复合肥市场偏弱运行，跌幅有限。截至 3 月 27 日，中国 45%复合肥月度出厂均价约 2963 元/吨，较上月均价（2978元/吨）下跌 15 元/吨，跌幅约 0.50%，较上月跌幅收窄 0.56 个百分点。较去年同月（3328 元/吨）下跌 365 元/吨，跌幅约 10.97%。月内复合肥原料成本均值约2215 元/吨，较上月降低 55 元/吨，降幅约 2.42%，较上周降幅收窄 1.03 个百分点。毛利率均值约 14.81%，较上月增加 0.50 个百分点，较上月增幅扩大 0.14 个百分点。 3 月份国内主要复合肥企业产量 505 万吨，较上月 277 万吨增加 82.31%。复合肥产能运行率预估在 46.42%，较上月的 27.28%增加 19.14 个百分点，上月为降低 0.02 个百分点。复合肥企业库存呈现降低态势。截至 3 月 27 日，样本肥企现 货库存量累计