月度博览：白糖-移仓换月基差回归，远月白糖走势偏强

本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 研究中心研究报告 2023年8月1日星期二 研究报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497号 联系信息 分析师：谢紫琪 期货从业资格：F3032560 投资咨询资格：Z0014338 邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn 相关图表 相关报告 月度博览：白糖 移仓换月基差回归，远月白糖走势偏强 广州期货 研究中心 联系电话：020-22836109 行情回顾：7月白糖主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。白糖主连微涨0.64%，01合约则上涨2.52%。主要原因在于市场对远期合约持相对悲观的态度，导致远月合约贴水于近月和现货价格。在主力合约移仓换月之时，远月价格则开始向现货价格靠拢，走出基差回归的行情。 逻辑观点：第一，下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.38%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观对棉价提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。第二，白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。根据Unica数据，7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%。根据历史规律，巴西在7月仍会维持高产，单产拐点一般出现在8月份。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。另外，国内近期天气不佳，多个台风来袭，广西等主产区连绵暴雨，或导致甘蔗烂根，2023/24季度丰产的预期同样有待观察验证。第三，国内消费方面的数据则依然良好，依然维持在历史高位水平，尚未见到明显拐点。 展望与建议：白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能，因此01合约价格可能继续向09靠拢，一方面是对未来预期的修正，另一方面也是主力即将转移时的基差回归，多单继续持有。 风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动，或是厄尔尼诺现象对产量影响超过预期（方向不定）。 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 一、 逻辑分析与行情研判 ................................................................... 1 二、 图表与数据 ................................................................................... 1 （一）行情回顾：近弱远强，01基差回归 ....................................... 1 （二）供给：基差缩窄，仓单实盘压力减少 .................................... 2 （三）需求：销售略受高价影响，但属于正常水平 ........................ 2 （四）库存：工业库存处于历史低位................................................. 3 （五）进口：内外价格倒挂，进口同比锐减 .................................... 3 （六）巴西出口量高企，仍是压制国际糖价主因 ............................ 4 （七）跨月价差收敛 ............................................................................. 5 三、近期市场动态 ................................................................................. 5 免责声明 ................................................................................................. 6 研究中心简介 ......................................................................................... 6 广州期货业务单元一览 ......................................................................... 7 图表目录 图表 1：郑糖市场交易表现 ................................................................................ 1 图表 2：白糖09高位震荡，持仓减至31.24万手 ........................................... 2 图表 3：白糖01震荡整理，持仓增至35.10万手 ........................................... 2 图表 4：白糖09合约基差降低至350元/吨左右 ............................................. 2 图表 5：仓单加有效预减少至40132张 ............................................................ 2 图表 6：销糖量稳步增加 .................................................................................... 3 图表 7：6月软饮需求增加 ................................................................................. 3 图表 8：库存情况十分紧张 ................................................................................ 3 图表 9：进口亏损 ................................................................................................ 3 图表 10：6月进口数量为4万吨 ....................................................................... 4 图表 11：巴西中南部白糖产量处于高位水平 .................................................. 4 图表 12：巴西糖出口位于5年最高水平 .......................................................... 4 图表 13：9-1价差迅速缩窄 ................................................................................ 5 图表 14：1-5价差小幅收敛 ................................................................................ 5 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、逻辑分析与行情研判 7月白糖主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。白糖主连微涨0.64%，01合约则上涨2.52%。主要原因在于市场对远期合约持相对悲观的态度，导致远月合约贴水于近月和现货价格。在主力合约移仓换月之时，远月价格则开始向现货价格靠拢，走出基差回归的行情。 7月的宏观背景相当不错。在下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.38%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。 白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。根据Unica数据，7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%。根据历史规律，巴西在7月仍会维持高产，单产拐点一般出现在8月份。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。另外，国内近期天气不佳，多个台风来袭，广西等主产区连绵暴雨，或导致甘蔗烂根，2023/24季度丰产的预期同样有待观察验证。国内消费方面的数据则依然良好，依然维持在历史高位水平，尚未见到明显拐点。StoneX周四发布数据显示，2023/24榨季全球糖市场预计供应过剩30万吨，较5月份预估下调了约100万吨，亦低于22/23榨季的过剩量预估。预计全球食糖消费增长约0.8%，达到1.989亿吨。 白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能，因此01合约价格可能继续向09靠拢，一方面是对未来预期的修正，另一方面也是主力即将转移时的基差回归，多单继续持有。 二、图表与数据 （一）行情回顾：近弱远强，01基差回归 图表 1：郑糖市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓 变化 郑糖2309 6811 -0.53 6841 6786 243087 312444 -16755 郑糖2401 6678 -0.24 6705 6649 196204 351042 18770 郑糖2405 6573 -0.17 6593 6547 3320 13351 96 数据来源：wind 广州期货研究中心 研究中心研究报告 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 图表 2：白糖09高位震荡，持仓减至31.24万手 图表 3：白糖01震荡整理，持仓增至35