月度博览：白糖-移仓换月基差回归，远月白糖走势偏强

研究报告 月度博览：白糖 联系信息 分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn 移仓换月基差回归，远月白糖走势偏强 广州期货研究中心联系电话：020-22836109 行情回顾：7月白糖主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。白糖主连微涨0.64%，01合约则上涨2.52%。主要原因在于市场对远期合约持相对悲观的态度，导致远月合约贴水于近月和现货价格。在主力合约移仓换月之时，远月价格则开始向现货价格靠拢，走出基差回归的行情。 逻辑观点：第一，下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.38%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观对棉价提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。第二，白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。根据Unica数据，7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%。 相关图表 根据历史规律，巴西在7月仍会维持高产，单产拐点一般出现在8月份。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。另外，国内近期天气不佳，多个台风来袭，广西等主产区连绵暴雨，或导致甘蔗烂根，2023/24季度丰产的预期同样有待观察验证。第三，国内消费方面的数据则依然良好，依然维持在历史高位水平，尚未见到明显拐点。 相关报告 展望与建议：白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能，因此01合约价格可能继续向09靠拢，一方面是对未来预期的修正，另一方面也是主力即将转移时的基差回归，多单继续持有。 风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动，或是厄尔尼诺现象对产量影响超过预期（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判...................................................................1二、图表与数据...................................................................................1（一）行情回顾：近弱远强，01基差回归.......................................1（二）供给：基差缩窄，仓单实盘压力减少....................................2（三）需求：销售略受高价影响，但属于正常水平........................2（四）库存：工业库存处于历史低位.................................................3（五）进口：内外价格倒挂，进口同比锐减....................................3（六）巴西出口量高企，仍是压制国际糖价主因............................4（七）跨月价差收敛.............................................................................5三、近期市场动态.................................................................................5免责声明.................................................................................................6研究中心简介.........................................................................................6广州期货业务单元一览.........................................................................7 图表目录 图表1：郑糖市场交易表现................................................................................1图表2：白糖09高位震荡，持仓减至31.24万手...........................................2图表3：白糖01震荡整理，持仓增至35.10万手...........................................2图表4：白糖09合约基差降低至350元/吨左右.............................................2图表5：仓单加有效预减少至40132张............................................................2图表6：销糖量稳步增加....................................................................................3图表7：6月软饮需求增加.................................................................................3图表8：库存情况十分紧张................................................................................3图表9：进口亏损................................................................................................3图表10：6月进口数量为4万吨.......................................................................4图表11：巴西中南部白糖产量处于高位水平..................................................4图表12：巴西糖出口位于5年最高水平..........................................................4图表13：9-1价差迅速缩窄................................................................................5图表14：1-5价差小幅收敛................................................................................5 一、逻辑分析与行情研判 7月白糖主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。白糖主连微涨0.64%，01合约则上涨2.52%。主要原因在于市场对远期合约持相对悲观的态度，导致远月合约贴水于近月和现货价格。在主力合约移仓换月之时，远月价格则开始向现货价格靠拢，走出基差回归的行情。 7月的宏观背景相当不错。在下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.38%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。 白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。根据Unica数据，7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%。根据历史规律，巴西在7月仍会维持高产，单产拐点一般出现在8月份。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。另外，国内近期天气不佳，多个台风来袭，广西等主产区连绵暴雨，或导致甘蔗烂根，2023/24季度丰产的预期同样有待观察验证。国内消费方面的数据则依然良好，依然维持在历史高位水平，尚未见到明显拐点。StoneX周四发布数据显示，2023/24榨季全球糖市场预计供应过剩30万吨，较5月份预估下调了约100万吨，亦低于22/23榨季的过剩量预估。预计全球食糖消费增长约0.8%，达到1.989亿吨。 白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能，因此01合约价格可能继续向09靠拢，一方面是对未来预期的修正，另一方面也是主力即将转移时的基差回归，多单继续持有。 二、图表与数据 （一）行情回顾：近弱远强，01基差回归 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差缩窄，仓单实盘压力减少 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：销售略受高价影响，但属于正常水平 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：工业库存处于历史低位 数据来源：wind广州期货研究中心 （五）进口：内外价格倒挂，进口同比锐减 数据来源：wind广州期货研究中心 数据来源：wind广州期货研究中心 （六）巴西出口量高企，仍是压制国际糖价主因 数据来源：Wind广州期货研究中心 （七）跨月价差收敛 数据来源：Wind广州期货研究中心 三、近期市场动态 StoneX周四发布数据显示，2023/24榨季全球糖市场预计供应过剩30万吨，较5月份预估下调了约100万吨，亦低于22/23榨季的过剩量预估。预计全球食糖消费增长约0.8%，达到1.989亿吨。该机构预计2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量预计为6.077亿吨，较上一榨季增加11.1%，为2015/16榨季以来最高水平StoneX数据显示，2023/24榨季巴西中南部地区的糖产量预计为3830万吨，较前一榨季增加13.9%。2023/24榨季，巴西中南部地区乙醇产量预计为313亿公升(包括玉米产乙醇)，较前一榨季增加8.6%。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所