2023年年报点评：期待恩那罗商业化放量，即将进入产品收获期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月1日 公司研究 期待恩那罗商业化放量，即将进入产品收获期 ——信立泰（002294.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入33.65亿元，同比-3.35%；归母净利润5.80亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润5.26亿元，同比-4.73%；经营性净现金流8.39亿元，同比-13.53%；EPS（基本）0.52元。业绩低于市场预期。 点评： 2023年年底恩那罗®纳入医保，期待商业化放量。 创新药恩那罗®（药品通用名：恩那度司他片），主要用于非透析的成人慢性肾脏病患者的贫血治疗，2023年通过谈判首次纳入国家医保目录，为国家医保乙类药品。该药是国内上市的新一代缺氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI）药物。具有达标率高、升速超标率低、血栓风险小等特点。此外，还具有一天一次口服给药、用药依从性好，无需按体重调整，药物相互作用风险低等优势，期待其进入医保后的放量表现。 多条管线向前推进，即将进入产品收获期。 公司2023年研发投入10.47亿元，占营收比重31.13%。目前，公司多个产品处于NDA或III期临床阶段，具体如下： 1） NDA阶段（4项）：SAL0107、SAL067（苯甲酸福格列汀）、S086（高血压适应症）、SAL0108； 2） 临床III期（5项）：SAL056（长效特立帕肽）完成III期临床试验阶段并已锁库；S086（慢性心衰适应症）正在III期临床试验的患者入组阶段；SAL003（重组全人源抗PCSK9 单克隆抗体注射液）完成III期临床试验的首例患者入组，进展顺利。S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）正在开展联合给药的III期临床； 3） 临床II期（2项）：中美双报的创新生物药JK07（SAL007）已获批可以在美国开展II期临床试验（HFrEF和HFpEF适应症），将于2024年上半年正式启动II期临床患者入组。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发管线上有多项产品处于临床阶段，此外核心产品JK07还是中美双报的创新项目，公司研发费用将进一步增大，因此我们下调2024~2025年归母净利润预测为6.89/ 8.61亿元（原预测为7.36/ 9.29亿元，分别下调6%/ 7%），同时新增2026年归母净利润预测为9.01亿元，现价对应PE分别为47/ 38/ 36倍。考虑公司深耕心血管领域多年，拥有强大的药品销售推广能力；此外，作为慢病龙头企业，公司逐步完成创新转型，目前即将进入产品收获期，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,482 3,365 3,925 4,636 5,469 营业收入增长率 13.85% -3.35% 16.64% 18.10% 17.97% 净利润（百万元） 637 580 689 861 901 净利润增长率 19.34% -8.93% 18.71% 24.98% 4.74% EPS（元） 0.57 0.52 0.62 0.77 0.81 P/E 51 56 47 38 36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：29.11元 作者 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 021-52523861 zhanghanyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.15 总市值(亿元)： 324.52 一年最低/最高(元)： 23.50/37.77 近3月换手率： 26.98% 股价相对走势 -25%-16%-7%3%12%03/2306/2309/2312/23信立泰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.92 -15.22 -5.00 绝对 -0.31 -10.76 -16.54 资料来源：Wind 相关研报 华丽转身，用创新构筑第二增长曲线的慢病龙头——信立泰（002294.SZ）投资价值分析报告（2023-03-16） 多条管线发力，正式进入产品收获期——信立泰（002294.SZ）2023年半年报点评（2023-08-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 信立泰（002294.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,482 3,365 3,925 4,636 5,469 营业成本 994 1,058 1,036 1,250 1,399 折旧和摊销 308 327 340 369 395 税金及附加 47 44 59 70 82 销售费用 1,094 1,016 1,200 1,400 1,805 管理费用 238 287 353 371 438 研发费用 534 409 471 603 766 财务费用 -105 -54 -7 -3 0 投资收益 38 12 25 19 22 营业利润 727 656 852 1,048 1,094 利润总额 714 642 839 1,035 1,081 所得税 80 61 101 124 130 净利润 634 581 739 911 951 少数股东损益 -3 1 50 50 50 归属母公司净利润 637 580 689 861 901 EPS（元） 0.57 0.52 0.62 0.77 0.81 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 971 839 908 1,084 1,180 净利润 637 580 689 861 901 折旧摊销 308 327 340 369 395 净营运资金增加 240 724 294 354 352 其他 -215 -792 -414 -499 -469 投资活动产生现金流 -1,273 -1,371 -436 -476 -473 净资本支出 -598 -670 -431 -490 -490 长期投资变化 298 291 0 0 0 其他资产变化 -973 -991 -6 14 17 融资活动现金流 -402 -706 -563 -635 -544 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 119 -138 43 -82 123 无息负债变化 462 -300 189 167 107 净现金流 -671 -1,233 -91 -27 163 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 9,755 9,397 9,761 10,165 10,662 货币资金 2,670 1,322 1,231 1,204 1,367 交易性金融资产 328 186 186 186 186 应收账款 500 467 627 697 823 应收票据 0 0 20 23 27 其他应收款（合计） 23 21 20 23 27 存货 544 491 545 657 729 其他流动资产 600 636 720 827 848 流动资产合计 4,711 3,313 3,564 3,844 4,241 其他权益工具 200 235 235 235 235 长期股权投资 298 291 291 291 291 固定资产 1,439 1,402 1,281 1,164 1,058 在建工程 38 34 63 84 115 无形资产 965 1,318 1,528 1,712 1,873 商誉 61 11 11 11 11 其他非流动资产 321 960 1,025 1,025 1,025 非流动资产合计 5,044 6,083 6,197 6,321 6,422 总负债 1,779 1,341 1,573 1,657 1,887 短期借款 177 40 82 0 123 应付账款 186 156 186 225 252 应付票据 34 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 2 170 206 222 流动负债合计 1,604 815 1,045 1,093 1,306 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 128 501 529 564 581 非流动负债合计 175 526 529 564 581 股东权益 7,977 8,055 8,188 8,507 8,776 股本 1,115 1,115 1,115 1,115 1,115 公积金 2,392 2,427 2,409 2,458 2,458 未分配利润 5,003 5,037 5,138 5,358 5,577 归属母公司权益 7,941 8,019 8,101 8,371 8,589 少数股东权益 36 36 86 136 186 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 71.5% 68.6% 73.6% 73.0% 74.4% EBITDA率 29.5% 31.5% 31.8% 30.4% 27.3% EBIT率 19.8% 20.9% 23.2% 22.5% 20.1% 税前净利润率 20.5% 19.1% 21.4% 22.3% 19.8% 归母净利润率 18.3% 17.2% 17.5% 18.6% 16.5% ROA 6.5% 6.2% 7.6% 9.0% 8.9% ROE（摊薄） 8.0% 7.2% 8.5% 10.3% 10.5% 经营性ROIC 11.6% 9.6% 11.3% 12.2% 12.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 18% 14% 16% 16% 18% 流动比率 2.94 4.06 3.41 3.52 3.25 速动比率 2.60 3.46 2.89 2.91 2.69 归母权益/有息债务 42.09 157.46 86.65 760.99 64.29 有形资产/有息债务 38.68 128.90 72.24 632.38 54.65 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 31.43% 30.18% 28.00% 28.00% 28.00% 管理费用率 6.82% 8.52% 8.00% 8.00% 8.00% 财务费用率 -3.03% -1.60% -0.17% -0.06% 0.00% 研发费用率 15.33% 12.16% 12.00% 13.00% 14.00% 所得税率 11% 9% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.50 0.50 0.53 0.61 0.64 每股经营现金流 0.87 0.75 0.81 0.97 1.06 每股净资产 7.12 7.19 7.27 7.51 7.70 每股销售收入 3.12 3.02 3.52 4.16 4.91 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 51 56 47 38 36 PB 4.1 4.0 4.0 3.9 3.8 EV/EBITDA 30.3 30.7 25.6 22.8 21.7 股息率 1.7% 1.7% 1.8% 2.1% 2.2% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6