2023年年报点评：地达西尼获批上市，跨入仿创结合的新发展阶段

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月1日 公司研究 地达西尼获批上市，跨入仿创结合的新发展阶段 ——京新药业（002020.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入39.99亿元，同比+5.79%；归母净利润6.19亿元，同比-6.55%；扣非归母净利润5.33亿元，同比-11.60%；经营性净现金流7.93亿元，同比-7.35%；EPS（基本）0.72元。业绩低于市场预期。 点评： 成品药业务：药品销售完成“分线制”向“医院-零售制”的模式调整。 2023年，公司实现成品药收入23.26 亿元，同比+4.98%。公司积极应对市场变化带来的机遇，2023年对销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，进一步强化了销售能力。医院事业部聚焦院内市场深耕；而零售事业部专注院外市场拓展。 研发管线：2023年，公司研发投入4.01亿元，同比+9.23%。 1）公司首个创新药品地达西尼成功获批上市。2023年12月初，公司第一个1类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得了CDE颁发的注册批件，获批后公司快速推动产品上市相关工作，现已完成原料生产计划申报、原料制剂 GMP认证、代理商竞选等一系列准备工作，京诺宁®（地达西尼胶囊）于2024年3月底实现了上市销售。这标志着公司正式进入创新药时代，仿创结合将成为公司未来一段时间发展的主旋律。 2）其他创新药项目正在顺利推进。JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊在2023年均完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊（治疗精神分裂）在2023年末已经顺利开启IIb阶段的病例入组；JX2105胶囊（针对PD患者早期症状进行疾病修饰，延缓疾病进程）申报临床。 盈利预测、估值与评级：创新药品地达西尼商业化在即，其推广、销售费用将进一步增大，我们下调2024~2025年归母净利润预测为6.54/ 7.51亿元（原预测为8.62/ 10.12亿元，分别下调24%/ 26%），同时新增2026年归母净利润预测为9.48亿元，现价对应PE分别为14/ 12/ 10倍。考虑到公司深耕精神神经领域多年，拥有强大的产品管线及品牌影响力；此外，作为该领域龙头企业，随着地达西尼获批上市，公司逐步完成创新转型，跨入仿创结合的新发展阶段，维持“买入”评级。 风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,780 3,999 4,383 4,846 5,498 营业收入增长率 13.31% 5.79% 9.61% 10.55% 13.47% 净利润（百万元） 662 619 654 751 948 净利润增长率 7.86% -6.55% 5.63% 14.95% 26.14% EPS（元） 0.77 0.72 0.76 0.87 1.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.87% 11.23% 11.07% 11.77% 13.50% P/E 14 15 14 12 10 P/B 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：10.73元 作者 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 021-52523861 zhanghanyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.61 总市值(亿元)： 92.39 一年最低/最高(元)： 8.28/16.16 近3月换手率： 90.18% 股价相对走势 -29%-14%1%16%31%03/2306/2309/2312/23京新药业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.64 -19.51 -6.28 绝对 -0.65 -15.04 -18.26 资料来源：Wind 相关研报 地达西尼获批在即，构建院内、外并重的产品营销力——京新药业（002020.SZ）2023年半年报点评（2023-08-22） 业绩稳中有升，创新管线进入收获期——京新药业（002020.SZ）2022年年报点评（2023-04-03） 营销变革拓建市场，盈利能力持续提升——京新药业（002020.SZ）2022年三季报点评（2022-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京新药业（002020.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,780 3,999 4,383 4,846 5,498 营业成本 1,766 1,976 1,753 2,035 2,199 折旧和摊销 153 206 195 213 232 税金及附加 38 47 47 52 59 销售费用 792 784 1,100 1,100 1,250 管理费用 194 213 235 247 259 研发费用 367 401 553 600 700 财务费用 -72 -54 0 8 3 投资收益 19 6 0 0 0 营业利润 757 714 760 868 1,095 利润总额 750 708 757 864 1,091 所得税 82 85 98 108 139 净利润 668 623 659 756 953 少数股东损益 6 5 5 5 5 归属母公司净利润 662 619 654 751 948 EPS（元） 0.77 0.72 0.76 0.87 1.10 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 856 793 610 874 1,073 净利润 662 619 654 751 948 折旧摊销 153 206 195 213 232 净营运资金增加 -48 242 367 294 375 其他 89 -274 -606 -384 -481 投资活动产生现金流 -738 -738 -624 -400 -400 净资本支出 -514 -509 -350 -350 -350 长期投资变化 81 63 0 0 0 其他资产变化 -305 -291 -274 -50 -50 融资活动现金流 -188 -246 306 -289 -412 股本变化 -44 0 0 0 0 债务净变化 91 38 544 -33 -132 无息负债变化 522 218 -478 154 127 净现金流 -55 -188 292 185 261 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,363 7,987 8,449 9,049 9,679 货币资金 1,548 1,461 1,753 1,938 2,199 交易性金融资产 367 151 151 151 151 应收账款 474 571 586 647 734 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 40 28 67 74 84 存货 774 653 707 823 890 其他流动资产 57 68 107 153 186 流动资产合计 3,281 3,354 3,388 3,807 4,267 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 81 63 63 63 63 固定资产 1,291 1,775 1,836 1,880 1,915 在建工程 285 482 519 547 568 无形资产 419 401 448 489 529 商誉 348 348 348 348 348 其他非流动资产 861 521 713 713 713 非流动资产合计 4,081 4,633 5,061 5,242 5,412 总负债 2,191 2,446 2,513 2,634 2,628 短期借款 239 279 822 788 657 应付账款 375 611 263 305 330 应付票据 344 330 263 305 330 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 1 1 1 1 流动负债合计 1,815 2,075 2,148 2,240 2,193 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 273 272 296 326 367 非流动负债合计 375 372 365 394 436 股东权益 5,172 5,540 5,936 6,415 7,051 股本 861 861 861 861 861 公积金 2,045 2,097 2,154 2,154 2,154 未分配利润 2,229 2,540 2,879 3,358 3,992 归属母公司权益 5,146 5,512 5,908 6,386 7,021 少数股东权益 26 28 28 29 30 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 53.3% 50.6% 60.0% 58.0% 60.0% EBITDA率 22.9% 21.9% 21.3% 22.5% 24.2% EBIT率 18.0% 16.4% 16.8% 18.1% 20.0% 税前净利润率 19.9% 17.7% 17.3% 17.8% 19.9% 归母净利润率 17.5% 15.5% 14.9% 15.5% 17.2% ROA 9.1% 7.8% 7.8% 8.4% 9.8% ROE（摊薄） 12.9% 11.2% 11.1% 11.8% 13.5% 经营性ROIC 14.1% 11.9% 11.3% 12.6% 14.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 30% 31% 30% 29% 27% 流动比率 1.81 1.62 1.58 1.70 1.95 速动比率 1.38 1.30 1.25 1.33 1.54 归母权益/有息债务 20.31 18.95 7.07 7.97 10.49 有形资产/有息债务 25.63 24.52 9.02 10.10 12.98 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 20.94% 19.59% 23.45% 23.45% 23.79% 管理费用率 5.14% 5.33% 6.09% 5.81% 5.63% 财务费用率 -1.91% -1.35% 0.00% 0.17% 0.06% 研发费用率 9.71% 10.03% 14.18% 13.28% 12.62% 所得税率 11% 12% 13% 12% 13% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.30 0.30 0.32 0.36 0.46 每股经营现金流 0.99 0.92 0.71 1.02 1.25 每股净资产 5.98 6.40 6.86 7.42 8.15 每股销售收入 4.39 4.64 5.09 5.63 6.39 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 14 15 14 12 10 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 10.7 10.6 10.3 8.8 7.1 股息率 2.8% 2.8% 3.0% 3.4% 4.3% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先