地达西尼获批在即，构建院内、外并重的产品营销力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月22日 公司研究 地达西尼获批在即，构建院内、外并重的产品营销力 ——京新药业（002020.SZ）2023年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入19.37亿元，同比+3.41%；归母净利润3.16亿元，同比+6.35%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+5.61%；经营性净现金流4.13亿元，同比+50.78%；EPS（基本）0.37元。业绩略低于市场预期。 点评： 成品药板块：院内和院外并重，坚持构建营销力。报告期内，公司实现成品药收入 11.11 亿元，同比增长 0.29%。公司积极应对市场变化，强化销售架构的顶层设计，将“分线制”重新合并，建立医院和零售两大事业部，立足院内，拓展院外，推进营销力构建。 原料药板块：努力培育研发力，走“创仿结合”之路。报告期内，公司实现原料药收入 4.74 亿元，同比增长 7.46%。公司充分利用原料药、制剂一体化优势，发挥上下游研发管线协同效应，努力打造以“成本型与抢仿相结合”为导向的仿制药产品研发生产。报告期内，仿制药项目注册获批 3 项、注册申报 4 项，研发启动 9 项，累计在研 50 余项。 医疗器械板块：提升产品力，优化整合供应链。报告期内，公司实现医疗器械收入 3.10亿元，同比增长 4.43%。器械子公司深圳巨烽不断提高研发、精益制造和系统集成能力，成功推进了 图像处理算法、3D 手术和人机界面器件等项目研发进程，实现 3D 内窥手术显示器研发上市，人机界面产品线获得 GE 欧洲高端超声项目。 研管线：公司首个创新药品地达西尼获批在即。公司首个创新药品种——地达西尼胶囊（EVT201）目前已完成补充资料的提交、待获批上市；治疗精神分裂 1 类新药 JX11502MA 胶囊 II 期临床进展顺利；依托消化管线的优势品种康复新液开发的肠溶胶囊，II期临床实验顺利完成；10 余项在研创新药（械）项目有序推进中。 盈利预测、估值与评级：考虑到创新药品地达西尼商业化在即，其推广、销售费用将进一步增大，我们下调2023~2025年归母净利润预测为7.04/ 8.62/ 10.12亿元（原预测为7.87/ 9.43/ 11.53亿元，分别下调11%/ 9%/ 12%），同比增长6%/ 23%/ 17%，现价对应PE分别为13/ 11/ 9倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,336 3,780 4,043 4,499 5,075 营业收入增长率 2.39% 13.31% 6.96% 11.27% 12.82% 净利润（百万元） 614 662 704 862 1,012 净利润增长率 -5.98% 7.86% 6.27% 22.52% 17.40% EPS（元） 0.68 0.77 0.82 1.00 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.75% 12.87% 12.59% 13.97% 14.81% P/E 16 14 13 11 9 P/B 2.1 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-22（2021、2022年末股本数分别为9.05、8.61亿股） 当前价：11.07元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 021-52523861 zhanghanyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.61 总市值(亿元)： 95.31 一年最低/最高(元)： 8.61/16.16 近3月换手率： 98.70% 股价相对走势 -22%1%25%48%72%07/2209/2212/2204/23京新药业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.79 -22.42 32.46 绝对 -10.78 -27.08 24.00 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳中有升，创新管线进入收获期——京新药业（002020.SZ）2022年年报点评（2023-04-03） 营销变革拓建市场，盈利能力持续提升——京新药业（002020.SZ）2022年三季报点评（2022-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京新药业（002020.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,336 3,780 4,043 4,499 5,075 营业成本 1,473 1,766 1,617 1,799 2,132 折旧和摊销 132 153 195 210 227 税金及附加 29 38 40 45 50 销售费用 761 792 958 1,006 1,056 管理费用 177 194 214 225 236 研发费用 329 367 491 506 521 财务费用 -39 -72 -11 -20 -25 投资收益 48 19 0 0 0 营业利润 693 757 808 981 1,156 利润总额 694 750 805 978 1,153 所得税 80 82 100 115 139 净利润 615 668 704 863 1,013 少数股东损益 1 6 1 1 1 归属母公司净利润 614 662 704 862 1,012 EPS（元） 0.68 0.77 0.82 1.00 1.18 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 365 856 580 937 1,108 净利润 614 662 704 862 1,012 折旧摊销 132 153 195 210 227 净营运资金增加 276 -48 366 307 339 其他 -657 89 -685 -441 -469 投资活动产生现金流 145 -738 -70 -425 -400 净资本支出 -402 -514 -350 -350 -350 长期投资变化 108 81 0 0 0 其他资产变化 438 -305 280 -75 -50 融资活动现金流 121 -188 -441 -275 -293 股本变化 200 -44 0 0 0 债务净变化 -139 91 -207 -34 0 无息负债变化 -17 522 -313 91 178 净现金流 627 -55 69 238 415 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,415 7,363 7,289 7,926 8,769 货币资金 1,555 1,548 1,617 1,855 2,270 交易性金融资产 422 367 367 367 367 应收帐款 442 474 486 541 610 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 88 40 69 77 87 存货 649 774 687 766 910 其他流动资产 56 57 84 129 158 流动资产合计 3,230 3,281 3,333 3,760 4,432 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 108 81 81 81 81 固定资产 1,083 1,291 1,304 1,315 1,329 在建工程 160 285 371 436 484 无形资产 138 419 465 505 545 商誉 258 348 348 348 348 其他非流动资产 732 861 993 993 993 非流动资产合计 3,186 4,081 3,956 4,165 4,337 总负债 1,578 2,191 1,671 1,728 1,906 短期借款 148 239 37 0 0 应付账款 221 375 243 270 320 应付票据 214 344 243 270 320 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 7 7 7 7 流动负债合计 1,385 1,815 1,331 1,362 1,511 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 129 273 286 309 338 非流动负债合计 193 375 340 366 395 股东权益 4,838 5,172 5,618 6,198 6,864 股本 905 861 861 861 861 公积金 2,471 2,045 2,115 2,151 2,151 未分配利润 1,871 2,229 2,604 3,148 3,813 归属母公司权益 4,817 5,146 5,592 6,171 6,836 少数股东权益 20 26 26 27 28 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 55.9% 53.3% 60.0% 60.0% 58.0% EBITDA率 23.6% 22.9% 23.3% 26.1% 26.9% EBIT率 18.7% 18.0% 18.5% 21.5% 22.4% 税前净利润率 20.8% 19.9% 19.9% 21.7% 22.7% 归母净利润率 18.4% 17.5% 17.4% 19.2% 19.9% ROA 9.6% 9.1% 9.7% 10.9% 11.6% ROE（摊薄） 12.7% 12.9% 12.6% 14.0% 14.8% 经营性ROIC 15.0% 14.1% 12.9% 15.4% 16.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 25% 30% 23% 22% 22% 流动比率 2.33 1.81 2.50 2.76 2.93 速动比率 1.86 1.38 1.99 2.20 2.33 归母权益/有息债务 29.75 20.31 119.50 490.51 558.04 有形资产/有息债务 36.45 25.63 135.65 552.42 633.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 22.81% 20.94% 23.69% 23.69% 22.36% 管理费用率 5.31% 5.14% 5.55% 5.30% 5.00% 财务费用率 -1.17% -1.91% -0.26% -0.44% -0.50% 研发费用率 9.87% 9.71% 12.98% 12.16% 11.25% 所得税率 11% 11% 12% 12% 12% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.30 0.30 0.33 0.40 0.47 每股经营现金流 0.40 0.99 0.67 1.09 1.29 每股净资产 5.32 5.98 6.49 7.17 7.94 每股销售收入 3.68 4.39 4.70 5.22 5.89 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 16 14 13 11 9 PB 2.1 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 12.3 11.0 9.5 7.6 6.4 股息率 2.7% 2.7% 3.0% 3.7% 4.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评