3月宏观经济预测：美联储推迟降息可能影响中国出口

2024年04月01日 美联储推迟降息可能影响中国出口 ——3月宏观经济预测 核心要点： 预测美联储降息3次75BP。美 国10年 期 国 债 收 益 率 从 年 初 的3.95%反 弹至4.2%，同 期 中 国10年 期 国 债 收 益 率 从2.56%降 至2.3%；对 应 中 美 利差 再 次 扩 大 至 接 近-200BP。美 元 指 数3月29日 为104.507，仍 然 高 位 运行。我 们 预 测 美 联 储6月12日 首 次 降 息，全 年 降 息 次 数3次 共 计75BP，第2次 和 第3次 可 能 在9月 和12月 。 如 果 四 季 度 美 国CPI反 弹 ， 可 能 导致12月 不 降 息 。 在 此 基 础 上 ， 预 测2024年 美 国10年 期 国 债 收 益 率 将在 三 季 度 降 至3.5%至3.8%的 区 间 。 但 考 虑 美 国 财 政 政 策 的 超 预 期 扩张 ， 以 及 通 胀 率 反 弹 的 可 能 性 ， 最 低 点 到 达3.8%的 概 率 更 大 ，3.5%的 概 率 更 低 。 分析师 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 上调社会消费品零售增速至5.8%。1-2月零售增速5.5%，高于预期。居民消费从春节以来持续平稳回升，其中汽车销量增长了8.7%。虽然房地产相关消费仍可能低迷，但新一轮消费品以旧换新等政策正在实施，旅游餐饮领域也是热点频出，因此上调全年社零增速至5.8%。 研究助理：铁伟奥 下调全年出口增速至3.2%（上期预测3.5%）。1-2月出口增速超预期，延续去年下半年出口增速回升，四季度转正的趋势。但一季度美联储降息预期延后，全球总需求恢复可能受到影响，因此下调一季度出口增速至5.0%，并下调年度增速预测值，但年度增速仍然为正。 风险提示： 推迟PPI转正时点至四季度，但提高CPI增速预测。2024年2月PPI同比降至-2.7%（前值-2.5%），环比-0.2%。2月CPI同比0.7%（前值-0.8%），环比+1.0%。从环比看工业“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍未得到有效缓解，汽车等行业价格战仍在持续，且出口又受到美联储降息推迟的影响，因此推迟PPI转正预测至四季度。但考虑到消费恢复超预期，因此提高CPI全年增速预测至0.8%，一季度转正。 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险3.地缘政治冲击的风险 下调房地产投资增速，相应也下调全年M2与社会融资增速。3月住宅销售和房地产投资仍然低迷，同时“保交楼”效应消退（1-2月竣工面积同比-20.2%），因此我们下调房地产开发投资预测至全年-11%。同时小幅下调全年M1，M2和社融增速至3.9%、9.2%和9.2%。未来的变化一是二季度政府债发行加速的可能，二是房地产政策持续加力的可能效果，因此预测社融增速二季度回升，M2增速三季度回升。 上调全年实际GDP增速预测至5.0%。主要是考虑到当前工业生产、基建投资、制造业投资等好于预期，同时出口转正，政策适度加力。但目前PPI恢复不及预期，美联储推迟降息也会影响中国出口，可能导致名义增速低于实际增速，在PPI转正之前，需要政策保持持续性。 分析师承诺及简介 高 明：宏 观 经 济 分 析 师，中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士，2015至2017年 招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养 应 用 经 济 学 博 士 后。2018至2022年 招 商 证 券 宏 观 分 析 师 ；2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 许 冬 石宏 观 经 济 分 析 师 。 英 国 邓 迪 大 学 金 融 学 博 士 ，2010年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 新 财 富 宏 观 团 队 成 员 ， 重 点 关注 数 据 分 析 和 预 测。2014年 第13届“远 见 杯”中 国 经 济 预 测 第 一 名，2015、2016年 第14、15届“远 见 杯”中 国 经 济 预 测 第 二 名。免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn