每周经济视点：宏观政策利好中国医药行业

1 每周经济视点 2016年9月14日 研究部联席主管 陈宋恩 电话: 852-21478805 电邮: philipchan@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 宏观政策利好中国医药行业 政府财政政策有利医药行业。我们相信，中国政府正在建立更加完善的社会保障体系。据财政部数据，1-8月公共财政支出同比增长12.7%。同期，在医疗卫生和计划生育（医疗卫生）方面的公共财政支出达到8787亿元人民币，同比增长19.8%，占公共财政支出的比例达到7.6%。同时，医疗卫生方面的公共财政支出增速比教育的支出增速高8.1个百分点。相对高的医疗卫生公共财政支出增速将会使医药行业得益。（图表1） 健康保险业的蓬勃发展为医药行业带来更多商机。健康和意外保险保费收入在2016年增速加快。健康和意外保险的保费收入在2015年达到3050亿元人民币，同比增长43%；而在2016年1-7月，此类保费收入已经超过上年全年的金额，达到3190亿元人民币，同比增长78%。当日后这些保险合同实现理赔时，对应的保费金额将会最终流入医药市场。（图表2） 通胀数据显示医药市场的终端需求强劲。药品和保健服务的CPI水平高于全国的水平，显示批发商或零售商具有提价的能力。消费品CPI和消费服务CPI在今年头8个月分别同比增长1.9%和2.1%。而中药、西药以及医疗服务的CPI在今年头8个月分别同比增长4.7%、3.6%、3.3%。财政支出和保险业务的增加使中国消费者对医药产品和服务的支出承受能力加强。（图表3-5） 医药产品的零售销售增速高于全国水平。中西药的零售销售在今年头8个月同比增长12.6%，比全国的增速高2.4个百分点。收入的持续增长、政府的支持、健康和意外保险业务的上升都将会继续提高消费者在医药市场的购买力。（图表7） 对进口医药产品的需求依然强劲。根据中国海关数据，今年头8个月的总进口额同比下跌2.9%。然而同期医药产品的进口总金额则同比增长15.3%，总进口量同比增长17.2%。同期，水果、谷物、大豆和食用植物油的进口金额则同比下降4.1%、34.0%、1.0%、15.6%。对于进口医药产品的强劲需求体现出国内消费者的购买力增强，导致国内的医药产品无法满足其需求。（图表8） 集中采购政策削弱药品厂商的议价能力。尽管下游的批发商和零售商具有提价的能力，但是上有的药品厂商却面对提价困难的局面。我们相信，医院及连锁药房的集中采购政策将会削弱药品厂商的议价能力。在今年头8个月，药品厂商的出场价PPI仅同比增长0.3%。这意味着医药产品的CPI和PPI之间的差异达到3.3%-4.4%，导致药品批发商和药店运营商将会享受到更高的毛利率。（图表6）  医药行业相关的财政政策和保险在群众中的普及率上升将会有利于医药行业  医药行业CPI和PPI的差异加大和该行业高于平均值的零售销售增长显示市场环境有利于医药行业下游企业，其中包括批发商和零售商  医药制造企业对于增加固定资产投资持谨慎态度  恒生内地医疗保健指数的16年预测市盈率和16年预测市净率分别为17.4倍和2.57倍 2 2 2 2 Economics Weekly 医药制造行业工业增加值增速高于平均值，暗示行业的利润增速保持在健康水平。制药行业的工业增加值在今年头8个月同比增长10.6%，比全国平均水平高4.6个百分点。这意味着药品厂商的收入和利润增速正在不断上升。（图表9） 制药行业的收入和利润增速达到双位数。据统计局数据，工业企业的总收入和利润在今年头7个月同比增伤3.3%和6.9%。其中，医药制造行业的收入和利润今年头7个月分别达到15151.4亿元人民币和1573.3亿元人民币；增速分别达到10.0%和13.8%，高于全国整体制造业水平。此外，制药行业的利润增速高于收入增速，暗示着制药行业的利润率正在改善。制药行业的抗周期能力相对较强。 医药制造业对未来预期乐观，但并未因此加快扩大资产规模。医药制造行业的固定资产投资在今年头8个月同比增长9.0%，比整体制造业的固定资产投资增速高出6.2个百分点。制药行业的FAI累计同比增速在今年一季度、今年上半年和今年头8个月分别达到12.1%、11.7%、9.0%。我们相信，制药行业相对稳定的利润率是药品制造商加大投资力度的其中一个诱因，但是对于产能过剩的担忧使它们更谨慎对待投资。外国投资者对于医药行业也较为乐观。根据商务部数据，在制药行业和医药器械制造行业的外商直接投资在今年头7个月分别同比增长91.4%和80.5%。（图表10） 图表1: 全国财政支出-医疗卫生与计划生育(同比%) 图表2: 保费收入增长 (累计同比%) 来源: 财政部、农银国际证券 来源: 中国保监会、农银国际证券 12.0 13.3 9.8 17.1 19.8 5.0 7.0 9.0 11.0 13.0 15.0 17.0 19.0 21.020122013201420151-8/201610203040506070809010007/1409/1411/1401/1503/1505/1507/1509/1511/1501/1603/1605/1607/16健康险业务 意外险业务 3 3 3 3 Economics Weekly 图表3: 西药CPI 图表4: 中药CPI 来源: 统计局、农银国际证券 来源: 统计局、农银国际证券 图表5: 医疗服务CPI 图表6: 医药制造业出厂价PPI 来源: 统计局、农银国际证券 来源: 统计局、农银国际证券 图表7: 中西药品零售销售增长 (累计同比%) 图表8: 药品进口增速 (累计同比%) 来源: 统计局、农银国际证券 来源: 中国海关、农银国际证券 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.006/1408/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/1604/1606/1608/16同比涨跌幅 (%) 环比涨跌幅 (%) 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.506/1408/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/1604/1606/1608/16同比涨跌幅 (%) 环比涨跌幅 (%) 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.006/1408/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/1604/1606/1608/16同比涨跌幅 (%) 环比涨跌幅 (%) -0.4-0.20.00.20.40.60.81.006/1408/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/1604/1606/1608/16同比涨跌幅 (%) 环比涨跌幅 (%) 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5 17.008/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/1604/1606/1608/16(4)(2)0246810121416182002/1404/1406/1408/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/1604/1606/1608/16 4 4 4 4 Economics Weekly 图表9: 制药行业增加值 (累计同比%) 图表10: 制药行业的固定资产投资增速 (累计同比%) 来源: 统计局、农银国际证券 来源: 统计局、农银国际证券 图表11: 中国医药工业的各子行业的收入情况 行业 2015年 16年上半年 收入 (人民币 亿元) 变动 (同比%) 占整体比例（%） 收入 (人民币 亿元) 变动 (同比%) 占整体比例（%） 化学药品原料药制造 4614 9.8 17.2 2363 9.6 17.3 化学药品制剂制造 6816 9.3 25.4 3587 11.1 26.3 中药饮片加工 1700 12.5 6.3 866 13.0 6.4 中成药生产 6167 5.7 22.9 3051 8.2 22.4 生物药品制造 3164 10.3 11.8 1491 9.3 10.9 卫生材料及医药用品制造 1859 10.7 6.9 979 10.6 7.2 制药专用设备制造 182 8.9 0.7 79 6.5 0.6 医疗仪器设备及器械制造 2382 10.3 8.9 1220 12.6 9.0 医药工业 26885 9.0 100.0 13636 10.1 100.0 来源: 中国工信部、农银国际证券 图表12: 中国医药工业的各子行业的利润情况 行业 2015年 16年上半年 利润 (人民币 亿元) 变动 (同比%) 占整体比例（%） 利润 (人民币 亿元) 变动 (同比%) 占整体比例（%） 化学药品原料药制造 351 15.3 12.7 207 33.3 14.3 化学药品制剂制造 817 11.2 29.5 453 16.2 31.2 中药饮片加工 124 18.8 4.5 60 13.3 4.2 中成药生产 668 11.4 24.2 326 6.1 22.5 生物药品制造 387 15.8 14.0 186 5.1 12.8 卫生材料及医药用品制造 170 13.0 6.1 88 9.3 6.1 制药专用设备制造 19 1.6 0.7 6 -4.3 0.5 医疗仪器设备及器械制造 233 5.3 8.4 122 29.3 8.4 医药工业 2768 12.2 100.0 1450 14.6 100.0 来源: 中国工信部、农银国际证券 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.508/1606/1604/1602/1612/1510/1508/1506/1504/1502/1512/1410/1408/148.09.010.011.012.013.014.015.016.017.018.008/1410/1412/1402/1504/1506/1508/1510/1512/1502/1604/1606/1608/16 5 5 5 5 Economics Weekly 图表13: 恒生医疗保健指数 (HSHCI) 来源: 彭博、农银国际证券 图表14: 恒生中国内地医疗保健指数 (MSMHI) 来源: 彭博、农银国际证券 图表15: 恒生中国内地医疗保健指数 - 盈利能力比较 代码 公司 香港上市 平均资产 平均股本 5年平均 毛利润率(%) 3年平均 资产/股本(倍) 市值 收益率 收益率 股本收益率 毛利润率 (港元 百万) (%) (%) (%) (%) 1099 国药控股 H 45,208 3.03 14.70 11.57 8.20 8.13 3.40 1093 石药集团 45,873 13.48 21.74 16.99 45.82 38.51 1.54 1177 中国生物制药 36,987 10.58 23.70 21.57 77.67 77.19 1.58 867 康哲药业 32,384 14.88 21.50 22.59 57.58 56.10 1.20 1530 三生制药