锌期货二季度行情展望：加工费低位，需求弱复苏，区间震荡

加 工 费 低 位 ， 需 求 弱 复 苏 ， 区 间 震 荡 张若怡从业资格：F3014466投资咨询资格：Z0013119联系方式：020-88818021 2024/3/31 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 行情回顾 •春节前，美国12月新增非农就业人口21.6万，大超预期，表明劳动力市场依然强劲，美国降息预期降温。下游节前订单清淡，镀锌及合金厂多提前放假，需求疲弱，锌价下挫。 •春节后，美联储戴利表示，对今年降息3次的预测中值是合理的，不能等到通胀率达到2%才降息，锌价反弹。俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，关注矿端到冶炼端的传导，下游节后陆续复工。市场对元宵节后旺季需求有预期，锌价大幅反弹。进入3月中旬，下游订单走弱不及预期，炼厂库存积压，社库持续累库，锌价迅速回落。 一季度观点回顾 1月，美国12月新增非农就业人口21.6万，大超预期，表明劳动力市场依然强劲，美国降息预期降温。下游节前订单清淡，镀锌及合金厂多提前放假，需求疲弱，锌价下挫。美联储戴利表示，对今年降息3次的预测中值是合理的，不能等到通胀率达到2%才降息，锌价反弹。俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，关注矿端到冶炼端的传导，下游节后陆续复工。市场对元宵节后旺季需求有预期，锌价大幅反弹。进入3月中旬，下游订单走弱不及预期，炼厂库存积压，社库持续累库，锌价迅速回落。 一季度主要观点汇总 二季度观点 •宏观：美联储议息会议一致同意维持利率不变。美国2月耐用品订单同比增速回正，就业及通胀数据或预示经济仍在软着陆徘徊。国内地产竣工数据同比转弱，或预示需求仍在出清阶段。 2.24主力关注20000压力，逢低多，小止损 •供应：海外矿山仍未见明显增量，俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，冶炼利润倒挂，海外冶炼厂与矿山关于年度加工基准谈判分歧较大，海外部分冶炼厂减产，当前国内冶炼厂库存高位，部分冶炼厂检修。 3.15主力关注21500压力，多单注意利润保护，逢高空，小止损 3.29主力关注20800支撑，空单注意利润保护 •需求：地产新开工走弱将逐步传导至竣工端。下游开工上升明显，但仍以消耗原有库存为主，调研了解新增订单较少，备货意愿仍较疲弱，持续关注需求边际变化。 •预计锌价将在20500-21500区间震荡。 宏观及终端需求 2月美国通胀高于预期，降息预期降温 美国劳工部公布的数据显示，美国2月未季调消费者物价指数(CPI)同比上升3.2%，为去年12月以来新高，高于市场预期的3.1%。2月CPI环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美联储6月降息预期降温。 美国耐用品新增订单回升 美国通胀下行增强了民众购买力。美国密歇根大学消费者信心指数上升。3月美国密歇根大学消费者信心指数79.4，环比上升2.5。 美国2月耐用品新增订单，同比+2.62%，增速小幅回升。 2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月小幅下滑0.1个百分点。 2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。 汽车产销环比走弱，主因春节因素影响 据中汽协，2024年2月，汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。主因春节因素影响。 地产疲弱，竣工面积由正转负 1-2月，全国房地产开发投资额同比下降9%；新开工面积同比大幅下滑29.7%；施工面积同比下降11%；竣工面积同比下降20.2%；销售面积同比下降20.5%。竣工面积大幅转弱。 小结 3月美联储议息会议宣布，维持联邦基金利率5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期，短期利多或出尽。 美国劳工部公布的数据显示，美国2月未季调消费者物价指数(CPI)同比上升3.2%，为去年12月以来新高，高于市场预期的3.1%。2月CPI环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美联储6月降息预期降温。 美国2月季调后非农就业人口录得增加27.5万人，为2023年11月来新低，预期为20万人，前值从35.3万人大幅下修至22.9万人。美国2月失业率升至3.9%，为2022年1月来新高，预期与前值均为3.7%。2月美国非农数据疲软，降息押注更加坚定，短期利多或出尽。 美国2月耐用品新增订单，同比+2.62%，增速小幅回升。 2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月小幅下滑0.1个百分点。 1-2月，全国房地产开发投资额同比下降9%；新开工面积同比大幅下滑29.7%；施工面积同比下降11%；竣工面积同比下降20.2%；销售面积同比下降20.5%。竣工面积大幅转弱。 产业供需基本面 加工费重心下移，吞噬冶炼利润 据SMM，2024年2月，国内锌精矿产量约19.92万吨，环比-10万吨，产量季节性下滑，预计3月产量环比+9万吨。 据ILZSG，1月全球锌精矿产量97.78万吨，同比-0.83万吨。 4月国产矿加工费3700元/吨、环比-400元/吨，2月进口矿加工费65美元/干吨，环比-15元/干吨。加工费重心持续下移。 外矿供应紧张 2月进口锌精矿25.12万吨，同比下滑46.5%；1-2月累计进口64.71万吨，同比下滑28.1%。 3月29日，连云港锌精矿库存6.1万吨，周环比-0.7万吨。 2月精炼锌产量略低于预期 2024年2月SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，环比下降6.44万吨，同比增加0.22%，1~2月累计产量106.9万吨，累计同比增加5.61%，略低预计值。其中2月国内锌合金产量为9.53万吨，环比下降1.435万吨。预计2024年3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至50.79万吨，同比下降8.78%。 2月中国精炼锌净进口2.37万吨，环比-0.03万吨 2月中国精炼锌净进口2.37万吨，环比-0.03万吨。主因前期进口窗口阶段性打开，货源流入。 国内延续累库，海外库存高位 3月28日，中国精炼锌社会库存19.93万吨，周环比+0.11万吨，较春节后+4万吨，旺季持续累库，关注库存拐点。 3月28日，LME锌库存27.1万吨，周环比-0.1万吨。 下游多以消耗节前库存为主，下游刚性采购，升水低位徘徊，部分下游反映订单略有好转。 下游成品库存下滑 •初级下游库存下降，企业以以消耗原有库存为主，刚需采购。 下游开工小幅回落 •下游仍以消化原有库存为主，下游整体仍较疲弱，但部分加工厂订单略有好转。 •3月29日当周，镀锌企业开工率64.25%，环比+1.73个百分点；压铸锌合金开工率57.9%，环比-0.49个百分点；氧化锌开工率60.66%，环比-0.64个百分点。 二季度观点总结 宏观：美联储议息会议一致同意维持利率不变。美国2月耐用品订单同比增速回正，就业及通胀数据或预示经济仍在软着陆徘徊。国内地产竣工数据同比转弱，或预示需求仍在出清阶段。 供应：海外矿山仍未见明显增量，俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，冶炼利润倒挂，海外冶炼厂与矿山关于年度加工基准谈判分歧较大，海外部分冶炼厂减产，当前国内冶炼厂库存高位，部分冶炼厂检修。 需求：地产新开工走弱将逐步传导至竣工端。下游开工上升明显，但仍以消耗原有库存为主，调研了解新增订单较少，备货意愿仍较疲弱，持续关注需求边际变化。 操作建议：多空僵持，预计锌价将在20500-21500区间震荡。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks