供需边际转弱，机会在何方？

聚烯烃 供需边际转弱，机会在何方？ 让衍生品成为新的生产力Make derivativesthe new productivity 一季度聚烯烃基本面驱动有限，盘面走势略显乏味，波动幅度属于板块末尾。1月，由节后超预期累库转为流畅去库，迎来一波V字行情。春节前后，基本面维持正常的假期累去库节奏，驱动有限，跟随成本及宏观区间震荡。3月中旬至今，由宏观提振回落至弱现实，先升后降回落至震荡行情。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 展望二季度，基本面延续弱驱动，但宏观预期和成本支撑值得期待。从供给端看，L及PP分化加剧。PE供给端存边际好转预期，装置计划减损量与去年基本持平且无扩能计划。进口方面，外盘报价仍旧维持高位，预计二季度进口冲击不大。PP方面，虽然同样存在季节性集中检修计划，但受待重启装置产能偏高以及新增扩能计划冲击，二季度供给或继续高位承压。从需求端看，二季度季节性淡季，但宏观政策有望提振管材、共聚等领域需求。PE农膜自4月陆续进入季节性淡季，然中上游库存仍处历史偏高水平，预计以去库为主，万亿国债有望继续利好塑管需求。PP则无明显的淡旺季特征，下游消费偏刚性，企业库存在3月底也基本降至合理水平。但宏观层面存在乐观预期，汽车、家电数据持续走强，大规模设备更新换代有望利好PP共聚需求。从成本端看，油制工艺依旧是聚烯烃大头，二季度油价基本面预期偏乐观，上方仍有上升空间，成本端支撑有望继续走强。节奏上，4月PE旺季尾声，装置陆续开始集中检修，震荡偏强。5月移仓换月，供需两淡，区间震荡。6月油价支撑叠加旺季预期增多，震荡上行。整体来看，预计二季度聚烯烃震荡偏强，价格重心上移。 能源及化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩实习生 操作建议： 单边：择机在区间内逢高做空为主。L关注8100-8600，PP关注7300-7800 跨品种：关注存量装置变动及PP新增扩能情况,择机做多L-PP价差，关注区间500-900 上行风险：油价下跌，PP投产不及预期，海内外经济数据及宏观政策下跌风险：PE装置检修不及预期，油价大幅上行 目录 第一章行情回顾................................................................................31.1.走势复盘...............................................................................31.2.跨品种套利：关注做多L-PP机会............................................................41.3.跨期套利：区间波动日益缩减..............................................................5第二章供应端：PE存向好预期，PP压力仍存.......................................................62.1.二季度关注PP新增扩能冲击................................................................62.2.二季度检修高峰期，PE供给端存利好支撑....................................................72.3.进口窗口基本关闭，供给压力阶段性缓解....................................................9第三章需求端：关注宏观政策提振效果.........................................................113.1.PE：农膜季节性淡季，万亿国债或继续利好塑管需求.........................................113.2.PP：大规模设备更新换代，利好PP共聚需求.................................................133.3.上游库存降至中性水平，中下游库存承压...................................................14第四章成本端：支撑坚挺.....................................................................16第五章行情展望.............................................................................17 第一章行情回顾 1.1.走势复盘 2023Q1聚烯烃期价整体呈现横盘震荡。截至3月29日，L、PP主力合约分别报收8225、7483元/吨，较年初分别+0.02%、-0.12%，区间波动400元/吨左右，较往年显著回落。具体来看，大致可分为3个阶段： 第一阶段（1/2-1/10）：元旦节后，库存主导，先降后升。元旦节后石化企业库存累库超预期，而后去库缓慢造成期价流畅下跌，L及PP分别创下年内低点7953、7199元/吨。进入中下旬，盘面在宏观提振和基本面改善共振中走强。一方面，年底宏观面偏暖，降息如期而至，化工板块普涨。另一方面，下游企业陆续开始节前备货，聚烯烃中上游库存持续去化，尤其是PE石化企业库存连续两周去库力度超10%，但PP因高投产预期涨幅不及L。 第二阶段（1/30-3/13）：春节前后，基本面驱动弱化，跟随成本端及宏观面区间震荡。2月初，宏观情绪转淡，节前备货尾声，订单支撑减弱，盘面跟随板块区间回落。节后归来原油涨势偏强，然下游工厂复工缓慢，上游石化库存高居不下，基本面和宏观面均无明显驱动要素，区间震荡为主。 第三阶段（3/14-至今）：成本、宏观与基本面博弈，先升后降。3月14日以来，俄罗斯炼厂遇袭叠加美原油库存下降，原油创年内新高，成本强支撑。地膜、塑编需求季节性旺季，企业库存延续下跌，交投氛围好转。3月20日，L及PP分别盘中创下年内新高8376、7649元/吨。然中上游库存去库速度略慢，市场热情也冲高回落，在自身基本面没有强大的利好支撑下，期价震荡回落，重新进入基本面博弈阶段。 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 1.2.跨品种套利：关注做多L-PP机会 因PP扩产节奏显著快于PE，自2023年3月中旬，L-PP价差波动区间388-855，基本维持500以上的高价差。截至3月29日，L-PP价差为740，预计仍有较大的继续走强概率。从供给端看，PE上半年无扩能计划，存在季节性检修，且进口方面冲击不大，预计供给压力有望继续缓解。PP方面，多套装置计划延期至二季度投产，且待重启压力偏大，供给端压力显著高于PE。从需求端看，PE二季度季节性旺季特征更明显，且下游开工率显著低于去年同期，有继续提升的空间。但PP下游开工率已略高于去年同期，预计提升空间不大。综上PE基本面预期好于PP，建议关注存量装置变动及PP新增扩能情况,择机做多L-PP价差，关注区间500-900。 截至3月29日，PP-3MA价差为13（同比-165），预计二季度区间震荡为主，套利空间不大。 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 1.3.跨期套利：区间波动日益收窄 由于需求的季节性规律，L5-9月差上半年多以back结构为主。但今年一季度下游需求呈现“旺季不旺”特点，开工率处于历年低位，3月中旬以来走势开始与去年分化，转为contango结构。截至3月29日，L5-9价差-13元/吨（同比-79）。预计二季度维持区间窄幅波动，套利空间不大。 与PE类似，3月初开始，PP5-9价差结构开始转为contango结构。截至3月29日，PP5-9价差-14元/吨（同比-50）。从历史数据来看，PP5-9价差波动呈现逐年收窄态势。考虑到2024年PP仍处于大的扩产周期，预计全年波荡区间与去年一致，大概率在正负200之间，套利空间不大。 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 第二章供应端：PE存向好预期，PP压力仍存 2.1.二季度关注PP新增扩能冲击 2024年聚烯烃仍处于产能扩张周期，且上半年主要集中在PP端。据隆众资讯，2023年我国PE、PP设计产能分别为3241、3976万吨，2024年PE、PP计划新增产能分别为778、880万吨，若全部计划落地，新增产能增速分别为24%、22%。 从投产时间看，PE投产计划集中在下半年。PP上半年投产计划较多，但投产具备较高的不确定性，安徽天大等多套装置延期投产。目前已投产装置包括广东石化、惠州力拓共50万吨产能，远低于原计划投产的235万吨。展望二季度，金能科技、华亭煤业、中景石化等装置共235万吨装置计划投产，继续关注投产预期差。从投产工艺看，PP新增装置以丙烯和PDH制为主，其中PDH产品结构相对单一，对亏损容忍度更低，成为2023年以来调控供给的主要手段。 资料来源：钢联数据，隆众资讯，金联创，中辉期货研究院 2.2.二季度检修高峰期，PE供给端存利好支撑 一季度PE国内供给压力阶段性缓解。截至3月28日，一季度PE产量7.9万吨/日（季环比-2.1%，同比+4.1%），主要因24年装置集中检修略提前。从季节性角度看，PE检修具备一定的季节性规律，根据近5年的检修数据，1-2月检修淡季，月度检修损失量不足0.4万吨/日；4-8月是检修旺季，检修损失量均超过0.8万吨/日；3月、9-12月检修损失量0.5-0.7万吨/日。但24年1-3月检修损失量均超过1万吨/日，使得PE供给压力阶段性缓解。 利润亏损加剧下，预计二季度产量继续下滑。从装置动态看，存量装置检修以高压为主，标品待重启装置产能不大。据隆众资讯，二季度PE计划新增检修产能406万吨（折合检修量50万吨，去年同期54万吨），其中4-6月PE分别计划新增检修涉及产能161/178/67万吨，以全密度和高压装置为主。截至3月27日，国内共20套PE装置停车，涉及产能412万吨，其中HDPE、全密度、LDPE装置分别为236/137/39万吨。从生产利润看，由于聚烯烃装置检修成本相对较低且检修频率高，所以检修时间上具有一定的灵活性，对成本变动敏感性高。根据拟合发现，产量与加权利润有一定的正相关。目前，LLDPE加权利润14元/吨，属于自22年12月以来的相对低位，而产量却处于近两年的相对高位，出现一定的背离。预计利润承压下，装置检修动力更大，产量存回落预期。整体来看，二季度PE装置检修力度与去年同期基本持平，且上半年无扩能计划，供给端仍存利好支撑。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 高检修不敌装置陆续回归，PP供应高位承压。据钢联数据，截至3月28日，一季度PP产量9.2万吨/日（季环比+0.1%，同比+8.4%），PP供给压力显著高于PE，主要系前期检修装置陆续回归。23年4季度，PP供给高位承压,10月更是创下产量历史新高9.5万吨/日。供需矛盾凸显叠加亏损加剧，PDH装置开始反季节性大量检修，尤其是12月份后检修加速，产能利用率也降至历史相对低点74%。虽然一季度PP装置减损量也显著高出往年同期水平，但不敌来势汹汹的装置重启，导致一季度PP始终维持着高产量、低开工的状态。 预计二季度PP日均产量9.1万吨，季环比-0.9%。从季节性角度看，因装置检修的季节性规律，产量也具有一定的季节性规律，通常二三季度是检修旺季，产量处于全年低位。2015-2023年，Q1-Q4的PP日均产量的均值分别为6.3/6.0/6.1/6.6万吨。从