2023年年报点评：主品销售连创新高，数字化转型提质增效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月31日 公司研究 主品销售连创新高，数字化转型提质增效 ——太极集团（600129.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为156.23/8.22/7.74亿元，同比+11%/132%/111%；经营性净现金流6.72亿元，同比-62%；EPS（基本）1.48元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），股利支付率为20.32%。业绩基本符合预增公告。 点评： Q4业绩承压，全年医药工业收入增长较快，医药商业收入下滑。4Q23营收、归母净利润、扣非净利润分别为34.40/0.64/0.59亿元，同比-1.6%/-35.7%/ +20.0%，业绩承压与高基数、研发费用和资产减值损失加大有关。2023年未抵销前的医药工业/医药商业/中药材资源实现营收103.88/ 77.26/10.17亿元，同比+19%/ -3%/+119%，工业和中药材资源收入增长势头较好。中药材板块实现全面统筹，开创政企合作新模式，持续扩大药材种植规模，推进数字化。医药商业收入下滑估计与院内政策和区域政策波动有关。2023年经营活动净现金流大幅下滑，源于22年底疫情相关产品畅销、预收货款较大。 中药工业营销破圈，主品战略延续强势。公司坚持以现代中药智造为战略主线，2023年医药工业中，现代中药和化药实现营收66.04/37.84亿元，同比+31.64%/ 2.72%。主品品牌战略持续发力，深挖产品价值，功能拓展宣传，精准投放媒体，助推OTC产品快速增长。处方药市场学术赋能，助力临床推广与品牌提升。核心产品藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通的销售收入分别同比+45%/67%/10%/22%/55%。 结构优化提质增效，加大研发和数字化转型。2023年毛利率同比+3.18pp至48.60%，扣非净利率同比+2.36pp至4.96%。其中，医药工业毛利率同比+0.62pp至64.74%，与产品结构优化、价格和成本管控水平提升有关；医药商业毛利率同比+0.15pp至9.60%，与供应链建设和商业改革有关；中药材资源毛利率同比+0.11pp至7.90%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/ -0.53/ +0.74/-0.33pp，营销和研发投入加大，蓄力中长期发展，管理和财务费用率得到有效控制。公司经营质效提升，2023年资产负债率同比-6.09pp至74.01%，应收账款周转天数同比缩短2.78天。2024年公司将围绕数字化转型，以数据赋能生产运营及组织变革，发展中药材资源产业化，开拓第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，全面推进国企经营整改，加快数字化转型，中长期高质量发展可期。考虑到资本开支、数字化转型和研发投入加大，我们下调24-25年归母净利润预测为10.90/13.77亿元（较上次预测下调17%/16%），新增26年归母净利润预测为16.55亿元，同比+33%/26%/20%，当前股价对应PE 17/13/11倍，考虑到龙头国企估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：核心品种销售不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,051 15,623 18,005 20,748 23,895 营业收入增长率 15.65% 11.19% 15.25% 15.24% 15.17% 净利润（百万元） 350 822 1,090 1,377 1,655 净利润增长率 -166.84% 135.09% 32.56% 26.37% 20.18% EPS（元） 0.63 1.48 1.96 2.47 2.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.41% 22.70% 23.98% 24.15% 23.38% P/E 53 23 17 13 11 P/B 6.0 5.1 4.1 3.2 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：33.25元 作者 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.57 总市值(亿元)： 185.17 一年最低/最高(元)： 29.75/68.44 近3月换手率： 155.46% 股价相对走势 -20%4%29%54%79%03/2306/2309/2312/23太极集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.97 -34.87 -9.80 绝对 -12.36 -30.41 -22.48 资料来源：Wind 相关研报 Q3工商业收入阶段性波动，看好公司长期成长——太极集团（600129.SH）2023年三季报点评（2023-10-27） 核心产品放量高增，盈利能力快速提升——太极集团（600129.SH）2023年中报点评（2023-08-25） Q1业绩超预期，省外拓展全面开花——太极集团（600129.SH）2023年一季报点评（2023-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 太极集团（600129.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,051 15,623 18,005 20,748 23,895 营业成本 7,668 8,030 9,122 10,323 11,616 折旧和摊销 318 338 420 864 1,297 税金及附加 159 189 218 251 290 销售费用 4,642 5,226 6,112 7,106 8,112 管理费用 740 740 853 983 1,085 研发费用 106 234 396 519 597 财务费用 179 147 139 310 446 投资收益 10 -9 -10 0 15 营业利润 430 1,023 1,377 1,739 2,065 利润总额 443 1,027 1,377 1,739 2,065 所得税 103 173 275 348 392 净利润 339 853 1,102 1,392 1,672 少数股东损益 -10 31 12 14 17 归属母公司净利润 350 822 1,090 1,377 1,655 EPS(元) 0.63 1.48 1.96 2.47 2.97 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,801 672 1,619 2,415 3,220 净利润 350 822 1,090 1,377 1,655 折旧摊销 318 338 420 864 1,297 净营运资金增加 -452 937 421 554 645 其他 1,585 -1,426 -312 -381 -377 投资活动产生现金流 -349 -627 -1,058 -8,930 -785 净资本支出 -432 -680 -1,037 -9,000 -800 长期投资变化 33 22 0 0 0 其他资产变化 50 30 -21 70 15 融资活动现金流 -412 -364 205 6,926 -1,963 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -199 -309 392 7,320 -1,396 无息负债变化 1,411 -805 541 924 1,022 净现金流 1,040 -320 766 411 472 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 14,707 14,412 16,280 25,694 26,715 货币资金 2,357 1,935 2,701 3,112 3,584 交易性金融资产 255 166 0 0 0 应收账款 1,992 1,978 2,212 2,549 2,936 应收票据 5 6 7 8 10 其他应收款（合计） 197 200 234 270 311 存货 2,171 2,691 2,863 3,246 3,659 其他流动资产 893 400 519 656 813 流动资产合计 8,158 7,605 8,791 10,130 11,638 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 33 22 22 22 22 固定资产 3,867 3,936 4,733 13,039 12,678 在建工程 740 731 548 411 308 无形资产 1,078 1,282 1,257 1,232 1,207 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 66 130 369 369 369 非流动资产合计 6,549 6,807 7,489 15,564 15,077 总负债 11,780 10,666 11,599 19,843 19,469 短期借款 3,372 3,284 3,423 10,668 9,189 应付账款 1,594 1,491 1,688 1,910 2,149 应付票据 459 639 730 826 929 预收账款 303 288 306 353 406 其他流动负债 179 73 73 73 73 流动负债合计 10,438 9,548 10,463 18,567 18,035 长期借款 504 342 342 342 342 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 679 656 775 913 1,070 非流动负债合计 1,342 1,118 1,136 1,275 1,434 股东权益 2,927 3,746 4,681 5,852 7,246 股本 557 557 557 557 557 公积金 2,294 2,307 2,350 2,350 2,350 未分配利润 309 887 1,766 2,923 4,300 归属母公司权益 3,064 3,622 4,545 5,702 7,078 少数股东权益 -137 124 136 150 167 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 45.4% 48.6% 49.3% 50.2% 51.4% EBITDA率 8.5% 11.4% 10.5% 12.3% 15.2% EBIT率 6.1% 9.1% 8.1% 8.2% 9.8% 税前净利润率 3.2% 6.6% 7.6% 8.4% 8.6% 归母净利润率 2.5% 5.3% 6.1% 6.6% 6.9% ROA 2.3% 5.9% 6.8% 5.4% 6.3% ROE（摊薄） 11.4% 22.7% 24.0% 24.2% 23.4% 经营性ROIC 9.9% 15.1% 12.9% 7.7% 10.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 80% 74% 71% 77% 73% 流动比率 0.78 0.80 0.84 0.55 0.65 速动比率 0.57 0.51 0.57 0.37 0.44 归母权益/有息债务 0.69 0.88 1.01 0.48 0.68 有形资产/有息债务 3.01 3.12 3.26 2.04 2.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 33.04% 33.45% 33.95% 34.25%