2023年年报点评：六氟价格下跌23年业绩同比下降，多板块布局发展势头强劲

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月1日 公司研究 六氟价格下跌23年业绩同比下降，多板块布局发展势头强劲 ——多氟多（002407.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入119.37亿元，同比减少3.4%，实现归母净利润5.10亿元，同比减少73.8%。其中，公司Q4单季实现营业收入31.51亿元，同比增长2.9%，环比减少10.5%，实现归母净利润4.73亿元，同比下降78.4%，环比下降75.7%。 六氟磷酸锂价格下跌公司23年业绩承压，但电子信息材料营收同比大增。23年公司业绩同比下滑主要系主要产品六氟磷酸锂价格大幅下滑所致。根据百川盈孚数据，23年六氟磷酸锂均价为12.98万元/吨，同比下降63.1%。23年氟基新材料、电子信息材料、新能源材料、新能源电池分别实现营收22.36、12.39、47.95、26.12亿元，同比分别变动-4.6%、+78.8%、-27.6%、+32.0%。毛利率方面，23年公司毛利率为16.3%，同比减少14.3pct，氟基新材料、电子信息材料、新能源材料、新能源电池的毛利率分别为11.1%、36.4%、19.2%、9.8%，同比分别变动-1.1、+9.3、-22.8、-1.9pct。费用率方面，23年公司销售、管理、财务费用率分别为0.7%、4.4%、0.1%，同比变动+0.2、-0.3、-0.3pct。 新能源材料、电子信息材料、新能源电池多板块发力，发展势头强劲。电池材料方面，截至2023年年底公司拥有6.5万吨/年六氟磷酸锂产能，同时在建有年产10万吨超净高纯晶体六氟磷酸锂项目和年产2万吨高纯晶体六氟磷酸锂项目。公司还拥有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠等其他新型电解质千吨级生产线。电子化学品方面，公司目前主要以电子级氢氟酸和电子级硅烷为主，现有6万吨/年电子级氢氟酸产能，在建有2万吨/年超净高纯电子级氢氟酸，现有电子级硅烷产能4000吨/年。公司目前还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、氟氮混合气、电子级硝酸、电子级氨水、电子级氟化铵、PI剥离液等一系列电子化学品生产工艺，均在国内同行业中处于领先水平。新能源电池方面，公司已具备7.5GWh/年锂电池产能和1GWh/年钠电池产能，同时规划在建有5GWh/年新能源电池产能。 盈利预测、估值与评级：由于公司主要产品六氟磷酸锂价格的大幅下滑，23年公司业绩同比下滑较为明显。考虑到当前六氟磷酸锂价格虽有所回升但较之前高位价格仍有明显差距，因此我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为7.10（下调37.2%）/11.44（下调24.9%）/14.53亿元。公司为国内六氟磷酸锂行业龙头，且在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有较大规模的产能规划，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,358 11,937 13,777 17,266 22,401 营业收入增长率 58.47% -3.41% 15.42% 25.32% 29.74% 归母净利润（百万元） 1,948 510 710 1,144 1,453 归母净利润增长率 54.64% -73.83% 39.21% 61.24% 27.01% EPS（元） 2.54 0.43 0.59 0.96 1.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.02% 5.47% 7.34% 10.75% 12.28% P/E 6 33 24 15 12 P/B 1.7 1.8 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29，2022年年末公司总股本为7.66亿股，2023年及以后公司总股本为11.93亿股。 当前价：14.18元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.93 总市值(亿元)： 169.24 一年最低/最高(元)： 10.05/24.71 近3月换手率： 108.69% 股价相对走势 -55%-39%-23%-6%10%03/2306/2309/2312/23多氟多沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.65 -9.93 -45.16 绝对 7.26 -6.83 -38.56 资料来源：Wind 相关研报 六氟盈利改善23Q2业绩环比提升，产能持续扩张未来可期——多氟多（002407.SZ）2023年半年度业绩预告点评（2023-07-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 多氟多（002407.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,358 11,937 13,777 17,266 22,401 营业成本 8,586 9,996 11,120 13,986 18,183 折旧和摊销 661 839 955 1,061 1,171 税金及附加 73 78 89 112 145 销售费用 67 89 90 112 146 管理费用 591 530 620 777 1,008 研发费用 501 547 606 760 986 财务费用 60 17 -2 -15 -28 投资收益 101 -6 0 0 0 营业利润 2,262 632 956 1,465 1,833 利润总额 2,281 625 955 1,464 1,832 所得税 258 -16 115 176 220 净利润 2,023 641 841 1,288 1,612 少数股东损益 75 131 131 144 159 归属母公司净利润 1,948 510 710 1,144 1,453 EPS(元) 2.54 0.43 0.59 0.96 1.22 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,753 330 1,671 2,670 3,279 净利润 1,948 510 710 1,144 1,453 折旧摊销 661 839 955 1,061 1,171 净营运资金增加 112 359 492 362 504 其他 -968 -1,378 -486 102 150 投资活动产生现金流 -2,480 -1,570 -1,513 -1,520 -1,520 净资本支出 -2,548 -1,484 -1,507 -1,520 -1,520 长期投资变化 31 142 0 0 0 其他资产变化 37 -228 -7 0 0 融资活动现金流 1,998 3,641 -799 -153 -230 股本变化 0 427 0 0 0 债务净变化 1,634 956 -442 0 0 无息负债变化 2,623 -172 95 1,467 2,185 净现金流 1,279 2,406 -641 997 1,529 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 18,238 22,796 22,931 25,519 29,058 货币资金 3,684 6,875 6,234 7,231 8,760 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,294 2,081 2,052 2,572 3,337 应收票据 219 236 273 342 443 其他应收款（合计） 187 111 128 161 209 存货 1,917 1,576 1,756 2,215 2,887 其他流动资产 1,355 1,111 1,111 1,111 1,111 流动资产合计 8,723 12,169 11,754 13,882 17,073 其他权益工具 151 152 152 152 152 长期股权投资 31 142 142 142 142 固定资产 6,213 7,102 7,405 7,651 7,825 在建工程 2,138 2,329 2,534 2,688 2,804 无形资产 424 440 422 406 391 商誉 4 4 4 4 4 其他非流动资产 282 131 131 131 131 非流动资产合计 9,515 10,626 11,178 11,636 11,985 总负债 10,244 11,029 10,682 12,149 14,334 短期借款 459 442 0 0 0 应付账款 1,914 1,875 2,086 2,623 3,411 应付票据 2,832 3,181 3,538 4,450 5,786 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 190 176 176 176 176 流动负债合计 7,191 6,778 6,436 7,904 10,089 长期借款 2,216 3,399 3,399 3,399 3,399 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 812 826 826 826 826 非流动负债合计 3,053 4,251 4,245 4,245 4,245 股东权益 7,993 11,767 12,250 13,370 14,724 股本 766 1,193 1,193 1,193 1,193 公积金 3,257 5,791 5,862 5,940 5,940 未分配利润 2,670 2,682 2,963 3,860 5,056 归属母公司权益 6,489 9,313 9,665 10,641 11,836 少数股东权益 1,504 2,454 2,585 2,729 2,888 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 30.5% 16.3% 19.3% 19.0% 18.8% EBITDA率 26.6% 14.4% 16.9% 15.8% 14.7% EBIT率 21.1% 7.2% 10.0% 9.7% 9.5% 税前净利润率 18.5% 5.2% 6.9% 8.5% 8.2% 归母净利润率 15.8% 4.3% 5.2% 6.6% 6.5% ROA 11.1% 2.8% 3.7% 5.0% 5.5% ROE（摊薄） 30.0% 5.5% 7.3% 10.8% 12.3% 经营性ROIC 23.5% 7.9% 9.9% 11.3% 13.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 56% 48% 47% 48% 49% 流动比率 1.21 1.80 1.83 1.76 1.69 速动比率 0.95 1.56 1.55 1.48 1.41 归母权益/有息债务 2.00 2.21 2.57 2.83 3.14 有形资产/有息债务 5.40 5.24 5.90 6.59 7.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.54% 0.74% 0.65% 0.65% 0.65% 管理费用率 4.79% 4.44%