2024年二季度策略：震荡稳固再出发

爱建证券2024年二季度策略 策略报告 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇Tel:021-32229888-25509E-mail:zhuzhiyong@ajzq.com执业编号：S0820510120001 52周走势比较 3.00% -2.00%-7.00% -12.00%-17.00%-22.00%-27.00%-32.00% 2023-03-292023-06-092023-08-182023-11-022024-01-102024-03-26全A等权指数上证指数深证成指 数据来源：WIND 数据来源：WIND 震荡稳固再出发投资要点 证券研究报告投资策略报告发布日期：2024年4月1日星期一 风格将趋于平衡。2024年一季度市场波动剧烈，市场风格前期的极端化在一季度开始修复，此前小强大弱，在修复过程中表现的是小弱大强，这是正常的市场状态。风格切换也是市场资金结构转换的表现，随着资本市场改革的逐渐落地，机构投资者和海外投资者的力量将逐渐增强，这将有利于市场的平衡，同时也有利于个人投资者情绪的修复。市场仍在修复过程中，一季度的二八现象预计在二季度逐渐改善，不过市场结构性特征将是常态，尤其在经济转型的过程中，仍要注意把握正确的方向。 步步为营稳中求进。2024年经济发展逐步步入常态，各项数据稳步向好中，虽然增速不是很高，但是在积极培育可持续力量。全球经济的恢复仍需时间积累，对于国内经济来说，增速也存压力，但是整体回升势头未变。在宏观政策上不急不缓，步步为营，在稳住阵脚后继续经济转型，这是全球大变局下的必然选择。制造业大国向制造业强国的转型，国内消费需求的提升，都是提升我国经济竞争力以及可持续发展必然途径，也是我们未来的投资方向的指引。 估值修复仍具空间。市场整体在一季度大幅波动后，估值水平迎来了修复，从长期来看，市场估值仍是低位震荡反复的态势。一季度的风格转换，权重类个股和板块有明显的修复，市场的投资价值逐步显现。从业绩和估值水平来看，市场未来仍具修复空间。尤其在欧美降息预期下，国内市场估值水平有望逐步提升，只是降息的具体落地更多的是在下半年，所以在一季度快速修复后，二季度的更多的是在震荡反复中提升空间，速度预计要小于一季度。 板块名称 PE（TTM，整体法) 全部A股 16.77 创业板 42.79 上证50指数成份 10.06 沪深300成份 11.66 中证1000成份32.65 震荡稳固再出发。市场在二季度预计仍以震荡稳固为主，随着不确定性的消除，整体呈现上行格局。市场仍呈现的是交易性特征，不过投资特征也在逐渐形成过程中。从具体时间角度看，二季度前期是年报和季报集中披露期，不确定性提升，整体业绩预计向好格局未变，但是速度有限，估值和业绩预期差之间的修正将加大市场的波动。而二季度后期，经济恢复趋势逐渐明确，同时欧美降息预期也更加明朗，市场向上的动力将增强。从机会上看，无论是交易机会还是趋势投资，低位赛道类资产都是好的投资品种。从行业角度出发，TMT大板块依然是资金聚焦的主要领域驱动因素较多无论是全球人工智能快速发展的大背景，还是国内数字经济以及现代化产业体系的建设都必须以科技为基础。二季度的明显阶段机会将是资源类板块，降息预期和经济恢复从需求到价格上对资源板块都具有较好的驱动力如采掘和有色金属等。从稳健配置角度传统消费领域如食品饮料、家电等行业，有望得到长期资金的关注，但是弹性相对较小。从主题机会来看，仍是国企改革、新型工业化、数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等等新质生产力方向不变。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明第1页共17页 爱建证券有限责任公司 目录 一、风格将趋于平衡4 风格有所切换4 情绪波动较大5 风格将趋于平衡6 二、步步为营稳中求进6 经济增速稳步向好6 流动性维持充裕8 步步为营稳中求进10 三、估值修复仍具空间10 业绩回归常态10 估值低安全边际高11 估值修复仍具空间12 四、震荡稳固再出发12 预期逐渐转好12 增量速度不快13 震荡稳固再出发15 五、风险提示15 爱建证券有限责任公司 图表目录 图12024年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2024.3.29）4 图22024年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2024.3.29）4 图32024年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2024.3.29）4 图42024年前期市场走势（截至2024.3.29）4 图52个季度交易金额及换手率（截至2024.3.29）5 图6两个季度来两融余额走势（单位:亿元）（截至2024.3.29）5 图71年来基金发行个数（截至2024.3.29）5 图81年来基金平均发行规模（截至2024.3.29）5 图9北向资金流入走势（单位:亿元）（截至2024.3.29）6 图10ETF规模（截至2024.3.29）6 图11我国GDP增速走势情况（单位:%）7 图12我国三大需求对于GDP贡献率（单位:%）7 图13社会消费品零售增速走势（单位:%）7 图14固定资产投资情况（单位:%）7 图15城镇新增就业人口同比增速（单位:%）7 图16进出口金额增速情况（单位:%）7 图17中国采购经理人指数走势8 图18全球主要经济体PMI8 图19PMI走势与GDP走势8 图20M1、M2剪刀差与GDP走势8 图21SHIBOR走势（单位:%）9 图22央行公开市场操作（单位:%）9 图23我国货币供应量同比增速情况9 图24居民及政府部门杠杆率9 图25我国公共财政收入9 图26我国公共财政支出9 图27美国M2情况10 图28欧元区货币供应量环比10 图292019-2023Q4单季度业绩增速走势11 图302023分行业业绩增速（单位：%）11 图312011年以来市场市盈率走势（截至2024.3.29）12 图322011年以来市场市净率走势（截至2024.3.29）12 表1市场板块估值及增速情况（截至2024.3.29）11 表2行业整体估值、增速和涨幅（截至2024.3.29）（括号内为负值）14 爱建证券有限责任公司 一、风格将趋于平衡 风格有所切换 2024年之前的两年，市场风格基本以中小市值为主，权重类板块无论是核心类资产还是赛道类资产都表现相对弱势。2024年一季度市场剧烈波动，在波动中市场风格已有所切换。上证综指和深证成指截至2024年3月29日涨幅分别2.23%和- 1.30%，权重类指数上证50和沪深300表现明显强于中证1000和创业板，从个股来看，在剔除新股因素的情况下，上涨、平盘、下跌占比分别约为19%、0%、81%。分行业看，采掘、有色金属等行业领涨，医药生物和计算机等领跌，行业各有涨跌。市场一季度指数上看涨跌幅度不大，但是个股表现却不能尽如人意。不过放长 时间看也是市场的正常回归，中小市值的回落和权重市值的回升，也是市场估值修复的正常状态。只是风格切换中的波动对于市场情绪影响较大。并且市场风格的切换并不是再次制造两极化，随着市场的修复，未来将趋于平衡，这才是健康的状态。 图12024年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2024.3.29）图22024年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2024.3.29） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图32024年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2024.3.29）图42024年前期市场走势（截至2024.3.29） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 情绪波动较大 从市场交易活跃度来看，2023年4季度和2024年1季度有明显差异，前期市场情绪相对低落，在经过大幅调整后，市场风险得到释放，估值修复动力增强，市场情绪也开始回升，从交易金额和换手率来看，2024年一季度有明显回升，尤其是2月份以后交易金额在万亿左右，远高于此前的7000亿左右。从结构来看，机构投资者相对个人投资者更加活跃，海外投资者相对稳定，虽然短期流出流入但是整体规模依然保持增长，融资余额回落后有所回升，不过整体依然不高，融券余额有明显下降，对于未来预期正在逐步好转。同时从基金1季度发行的规模来看，看多的力量正在累积，这也是未来稳定向好的基础。 A股个人投资者是市场的重要组成部分，但是受情绪影响较大，尤其在一季度风格的转换情况下，投资者情绪受损较大，需要时间修复。不过国内市场较好的投资价值正在吸引机构投资者和海外投资者的回流。尤其国内经济稳步向好，同时政策和市场环境逐步向好，同时欧美降息预期强烈的情况下，未来市场资金的供给预期乐观，随着机构投资者和海外投资者的流入，这将是市场未来上升的主要驱动力。个人投资者的情绪未来将随之得到更好的修复，因此对于市场情绪和资金应保持乐观，当然这都需要时间，不宜过于急躁。 图52个季度交易金额及换手率（截至2024.3.29）图6两个季度来两融余额走势（单位:亿元）（截至2024.3.29） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图71年来基金发行个数（截至2024.3.29）图81年来基金平均发行规模（截至2024.3.29） 数据来源：WIND数据爱建证券研究所数据来源：WIND数据爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 图9北向资金流入走势（单位:亿元）（截至2024.3.29）图10ETF规模（截至2024.3.29） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 风格将趋于平衡 2024年一季度市场波动剧烈，市场风格前期的极端化在一季度开始修复，此前小强大弱，在修复过程中表现的是小弱大强，这是正常的市场状态。风格切换也是市场资金结构转换的表现，随着资本市场改革的逐渐落地，机构投资者和海外投资者的力量将逐渐增强，这将有利于市场的平衡，同时也有利于个人投资者情绪的修复。市场仍在修复过程中，一季度的二八现象预计在二季度逐渐改善，不过市场结构性特征将是常态，尤其在经济转型的过程中，仍要注意把握正确的方向。 二、步步为营稳中求进 经济增速稳步向好 在经历2023年的稳步恢复后，我国经济逐渐走出后疫情状态，开始步入常态，经济增速逐渐稳定增长。根据最新数据：截止2023/12/31，中国GDP当季值为331984.00亿元，同比5.20%，全年累计GDP已达1191037.30亿元，实现了5.20%的同比增速，而PMI作为经济景气状况的先行指标，到2024/02/29，官方PMI录得49.10，基本维持在荣枯线附近震荡，由于统计口径差异，偏好新兴产业的财新PMI则在50以上运行。我国经济虽然面临压力，但整体稳步向好。 欧美的通胀在连续加息背景下，得到了一定的抑制，但是仍未有效解决。同时加息也抑制了消费需求，全球经济预期仍不乐观。从全球角度PMI指数来看，我国和各主要经济体的PMI指数都运行在景气线之下，未来全球经济增速依然压力较大。 从三大需求看，消费占比仍为大头，增速开始回到常态，固定资产投资有回升的势头，出口也在稳步回升中，整体经济增速的基础依然稳定。同时就业率也在稳步回升中。 无论是中央经济工作会议还是两会，我们可以看到，政策的稳定性依然延续，在经历恢复阶段后，稳定依然延续，但是也开始了更为积极的目标，以进求稳、先立后破。同时我国经济结构转型过程仍在继续，以科技创新引领现代化产业体系建设是今年的首要任务，因此对于我国经济增速不用过于担心，更多的是结构转型的 爱建证券有限责任公司 进程。 整体看来，受制于全球经济增速，我国经济依然面临较大的压力，但是从政策和改革方向来看，未来支撑经济的有利因素也在增强，无论是三大需求还是PMI以及货币数据都显示出了我国经济稳中向好的格局，虽然增速不会太快，但是由量往质的转变正在进行，更有利于国家竞争力的增强。因此我们的投资方向也要向提升质的方向转变，科技创新的比重越来越大。 图11我国GDP增速走势情况（单位:%）图12我国三大需求对于GDP贡