在现场访问期间 ， 太阳能业务仍然是投资者的主要担忧

在现场访问期间，太阳能业务仍然是投资者的主要担忧 3月28日，我们在公司位于珠海的生产基地与70多名投资者和分析师一起参加了三一2023年的业绩后会议。在会议期间，大多数问题都与太阳能发电业务有关。鉴于三一在未来几年投资太阳能的决心，加上我们对现有业务的较低估计，我们将2024E / 25E盈利预测下调27% /30%。我们预测2024E / 25E的净债务/权益比率将从2023年底的21%水平进一步上升。撇开太阳能不谈，我们预计海外大型矿用卡车和伸缩搬运车将有助于应对煤矿机械的潜在下行周期。交易市盈率为2024E的7倍，我们认为最近的评级下调在很大程度上反映了风险。维护。购买新TP为8港元，基于11倍2024E市盈率，相当于历史平均水平（以前19倍2023E市盈率）。 目标价8.00港元（以前的TP为15.40港元）涨/跌59.0%CurrentPrice5.03港元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 投资者对太阳能业务的担忧。大多数投资者担心，进入这样一个具有大量资本支出的竞争激烈的行业可能会侵蚀利润并对资产负债表施加压力。管理层没有提供精确的资本支出指导，但重申有必要 库存数据 市值上限（百万港元）15, 959.2平均3个月t /o（百万港元）41.752w高/低（港元）12.92 / 5.03已发行股份总数（mn）3172.8来源：FactSet 投资太阳能以实现业务多元化。目前，三一有5GW的太阳能电池和组件容量。三一目标交付50亿元人民币 2024E年的收入，包括约34.5亿元的太阳能产品，1.5亿元的设备，以及14亿元的太阳能发电场和EPC。管理层认为，太阳能发电场的部分投资可以通过处置来回收，这将有助于减少现金流压力。 大型矿用卡车是2024E的关键司机。2023年，大型矿用卡车的收入同比增长4.9倍，达到11亿元人民币.SANYI的目标是在2024E年实现18亿元人民币的销售额（含增值税），主要受俄罗斯和印度尼西亚等海外市场的推动。SANYI已经在印度尼西亚进行了本地化销售和生产，并计划将来在俄罗斯实现本地化。 伸缩处理机(伸缩臂叉车)另一个增长动力。2023年，伸缩式装卸机的收入同比增长2.6倍，达到7.6亿元人民币。三一目标在2024E年实现15亿元人民币的销售额（含增值税）（海外销售额：90％），作为物流设备领域的主要增长动力。由于伸缩搬运工是在SANYI的印度生产基地生产的，因此它们不受美国或欧盟征收的关税。 大型港口机械积压。2023年大型港口机械收入为12亿元人民币，低于我们的预期，因为一些客户将交货推迟到2024E。三一的目标是在2024E年实现13亿元人民币的海外销售（高于2023年的7.5亿元人民币）。目前积压的36亿元人民币（来自PSA，Maersk等客户）为2024E / 25E的收入提供了可见性。 相关报告： 1.三艺（631 HK，买入）-价格收入增长疲软；海外增长故事仍然完好无损- 2023年11月2日（链接）2.三艺（631港元，买入）-第二季度净利润同比增长19%；研发支出增加，但仍有一系列高质量的业绩- 2023年9月1日（链接）3.三艺（631香港，买入）-珠海工厂参观的积极收获- 2023年7月26日（链接）4.三艺（631香港，买入）-所有气缸射击- 2023年6月8日（链接）5.三一（631香港，买入）-收购石油和天然气压裂设备的积极举措- 2023年4月13日（链接） 2023年业绩的关键亮点 三一2023年的净利润同比仅增长16%，达到19亿元人民币（低于我们估计的23亿元人民币），这意味着23年第四季度的净利润同比下降57%。 2023年业绩低于预期的原因是：（1）23年下半年油气设备部门利润低于预期；（2）应收账款减值同比增长1.6倍；（3）研发费用同比增长96%，管理费用同比增长88%（至16.8亿元人民币）。 此外，由于对新兴产业设备部门（主要是太阳能和氢气）的投资，2023年的资本支出同比增长1.1倍，达到32.8亿元人民币。截至2023年底，净债务/权益比率为21％，而过去几年的净现金比率为21％。 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 主要危险因素：（1）中国煤炭开采活动疲软；（2）新兴业务亏损高于预期；（3）原材料成本反弹。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。