2024年3月30日 Saturday有色周报—镍研究员：许亮交易咨询：Z0002220审核：唐韵 Z0002422 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出 的任何投资决策与本公司和作者无关。 http://www.eafutures .com地址：上海市虹口区东大名路1089号26层2601-2608单元 交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 1本周观点2基本面总结3供需分析4阶段性焦点目录 本周观点•镍：•精炼镍产能逐步释放，供给增长高于消费，过剩逐步兑现；•精炼镍增产的原料来自于镍中间品，而镍中间品首先供应给三元电池产业链，但由于三元电池增速放缓，印尼的镍中间品过剩量因此被释放给精炼镍；•而过剩的精炼镍已经导致价格跌到边际成本附近，因此，进一步下跌的空间变小，但这并不意味着价格必然反弹；•焦点依然在电池链条需求是否能消化过量的镍中间品，但短期并未看到这一点，且高冰镍相对利润进一步扩大，因此，盘面短期偏弱。 基本面总结•供需：•印尼镍中间品逐步释放产能，驱动精炼镍持续增产；•中长期需求受益于电动车发展，但三元电芯需要关注成本，以明确是否能驱动车厂增加消耗；•一季度镍矿紧张、高冰镍产量偏低，但印尼政策宽松后，高冰镍利润已有修复，后期供给维持增长预期。 •库存：•截至本周，全球显性库存逐步提升。•成本：•15000美元/吨附近的镍价将抑制边际供给，从而实现供需再平衡。东亚期货4 成本是当前镍价的首要关注点东亚期货50250050007500100001250015000175002000022500250002750005101520253035404550556065707580859095100全球精炼镍企业成本曲线2024.2.28美元/吨万吨 价格处于边际成本反映了过剩的现实东亚期货6020406080100120140160201920202021202220232024全球精炼镍库存天数456789101112010203040506070809101112全球显性纯镍库存变化202220232024 供给增速过快导致过剩东亚期货7-10%-5%0%5%10%15%20%05000010000015000020000025000030000021-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-09全球精炼镍产量海外中国同比100001200014000160001800020000220002400026000280002018201920202021202220232024中国精炼镍月度产量 镍中间品供给东亚期货8-0.500.511.522.533.52021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01SMM印尼中间品产量印尼MHP产量中资高冰镍产量 当前价差逐步扩大，镍中间品供应预估充足东亚期货9-8000-40000400080001200005000100001500020000250002021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01火法镍的相对收益外采NPI直接加工为精炼镍的利润（即火法镍相对收益）NPI直接加工为精炼镍的利润NPI直接销售的利润 折年来看，过剩中间品大概能带来8万吨精炼镍供给。东亚期货10中资镍中间品平衡（万吨/月）2023-10MHP高冰镍再生小计产量2.120.54.6需求三元前驱体倒算3.8平衡0.82024E3.82.50.56.8需求增⻓25%4.8平衡2.122年底产量1.5万吨/月，23年底中间品过剩0.8万吨/月，精炼镍产量达2.3万吨/月，基准需求假设下，24年中间品进一步过剩到2.1万吨/月，也就是说过剩的中间品可以支持未来精炼镍产量达3.6万吨/月（包括印尼）。 过剩、但在价格偏低情况下会有过剩下修。东亚期货11 阶段性焦点一：三元性价比能否带动需求超预期东亚期货1200.020.040.060.080.10.120.140.1600.20.40.60.811.22021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05电芯现货价格523方形三元电芯方形磷酸铁锂电芯523-LFP现货价差 阶段性焦点二：印尼政策变量及当地官员对价格控制的预期东亚期货130%10%20%30%40%50%60%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年印尼镍资源在全球占比 服务-风险管理顾问 协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风 险管理咨询、专项培训等。服务-研究分析 收集整理期货市场信息及各类相关经济信息，研究分析 期货市场及相关现货市场的价格及其相关影响因素，制作、提供研究分析报告或者资讯信息的研究分析服务。 服务-交易咨询 为客户设计套期保值、套利等投资方案，拟定期 货交易策略等。 服务-服务电话 服务问询电话：021-55275087（由交易咨询部统一受 理） 投诉电话：021-55275065谢谢！