万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大股指全线上涨，上证指数收涨1.01%，报3041.17点；深证成指收涨0.62%，报9400.85点；创业板指收涨0.63%，报1818.20点。A股两市全天成交额8583.93亿元人民币。A股两市个股多数上涨，上涨个股数为3787。申万行业方面，石油石化、有色金属、农林牧渔领涨，传媒、房地产、计算机领跌；概念板块方面，汽车拆解概念、黄金概念、中船系涨幅居前，短剧游戏、AI语料、Sora概念（文生视频）跌幅居前。 【重要新闻】 【国家统计局公布3月中国采购经理指数】据国家统计局3月31日消息，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。 【国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议】3月29日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议，会议强调，要优化机制进一步加大工作推进力度，增强责任感、使命感和紧迫感，敢于啃硬骨头、敢于动真碰硬，有力推动全面深化改革各项工作任务落实落地。完善国资国企体制机制，打通发展战略性新兴产业、推动科技创新的堵点、断点，构建新型生产关系，培育和发展新质生产力。 研报精选 预期改善仍在途中TMT行业2023年盈利能力有望提升，多家公司提及“新质生产力”业绩小幅增长，高端产品表现亮眼总体业绩稳步增长，产品结构持续优化 【市场回顾】 【重要新闻】 【国家统计局公布3月中国采购经理指数】据国家统计局3月31日消息，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。 【国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议】3月29日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议，会议强调，要优化机制进一步加大工作推进力度，增强责任感、使命感和紧迫感，敢于啃硬骨头、敢于动真碰硬，有力推动全面深化改革各项工作任务落实落地。完善国资国企体制机制，打通发展战略性新兴产业、推动科技创新的堵点、断点，构建新型生产关系，培育和发展新质生产力。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 研报精选 预期改善仍在途中 ——2024年3月策略月报 投资要点： l3月A股先扬后抑：截至3月25日收盘，上证综指收报3026.31点，较2月末上涨0.37%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，科创50（-3.23%）跌幅最大，中证500（-0.97%）次之。创业板指和沪深300小幅上涨，分别上涨1.46%和0.28%。 l央行公开市场净回笼资金规模较大，宣昌能副行长表示法定存款准备金率仍有下降空间：3月央行公开市场操作力度继续减弱，净回笼资金规模较大。截至3月25日，当月逆回购净回笼资金1.3万亿元，MLF缩量续作，净投放量减少。3月银行间资金利率低位窄幅波动，银行间资金面总体宽裕。3月21日国新办新闻发布会上中国人民银行副行长宣昌能表示我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。降准仍然是货币政策未来的可能选项。预计在经济企稳回升的过程中，货币政策将支持实体经济质效持续提升，着力扩大内需，提振市场信心。 lA股市场流动性环境有望改善：截至3月25日，本月产业资本小幅净减持、限售解禁规模有所增加，但北向资金净流入A股市场、新成立的偏股型基金份额回升。证监会出台四项文件明确“两强两严”监管基调，着力稳定市场预期。投资者情绪有望继续改善，带动资金流入A股市场。 l大势研判及行业配置建议：2月CPI数据显示，美国通胀边际回升，同时劳动力市场供需依然偏紧，初请失业金人数继续回落。3月美联储议息会议纪要中多数官员维持年 内降息3次的预估。1-2月我国经济数据公布，实现“开门红”。经济基本面进一步回升向好有望带动企业盈利改善。央行表态降准仍有空间，货币政策精准发力支持经济回升向好。从配置角度看，当前A股市场估值仍处低位、业绩表现有望逐季回升，配置性价比较高。行业方面，建议关注：1）加快发展新质生产力要求下，战略新兴产业与未来产业具备较大增长空间，市场关注度提升；2）继续关注经济恢复向好主线，把握大规模设备更新与消费品以旧换新等领域机会。 l风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 TMT行业2023年盈利能力有望提升，多家公司提及“新质生产力”——TMT行业跟踪报告 投资要点： TMT行业A股上市公司占比超过20%，广东省A股上市公司主要分布在战略性新兴产业。截止于2024年3月28日，全国共有5358家A股上市公司，TMT行业上市公司数量为1102家，占比为20.57%；分省份/直辖市看，广东省上市公司以875家和16.33%的占比位居第一，主要分布在电子、机械设备、计算机、电力设备及医药生物等战略性新兴产业领域，广东省内TMT行业上市公司数量为298家，占比为34.06%，远超全部A股TMT行业上市公司数量占比。 A股已披露年报的TMT行业上市公司合计营收、归母净利润同比略微增长，广东省TMT行业上市公司整体盈利能力有所提升。A股共计830家上市公司披露完2023年年报，TMT行业128家上市公司2023年营收合计为3.17万亿元，同比增长3.34%；2023年归母净利润合计为2385.03亿元，同比略微增长0.57%；2023年研发费用合计为1398.55亿元，同比增长19.09%。TMT行业整体营收、归母净利润及研发费用同比增速均超过A股整体。分省份来看，广东省披露数量居首位，TMT行业整体营收虽略有下滑，但归母净利润同比增速远超营收增速，已披露部分上市公司合计盈利能力有所提升，且研发费用投入同比增长。 A股2023年研发投入有望增长。从研发费用投入来看，已披露2023年报A股上市公司合计研发费用同比增速远高于营收及归母净利润的同比增速，代表A股上市公司整体的研发投入水平持续提升。按照研发费用规模排序，排名前三的分别是比亚迪（广东省）、中国中铁（北京市）和中国移动（北京市）。比亚迪研发费用投入在规模第一的情况下，同比仍然大幅提升112.15%，研发费用率同比增加2.17pct，研发费用的大力投入也并未拖累比亚迪的营收和净利润表现，同比均呈现大幅增长；从省份来看，广东省已披露的132家A股上市公司合计研发费用同比增速为28.66%，高于A股830家研发费用同比增速水平。 加快发展新质生产力被列为2024年十大政府工作任务之首，多家公司提及“新质生产力”。习主席于2023年9月7日首次提出，并在多次发言中提及，倡导大力发展新质生产力，实现科技创新，推进强国发展。在已披露年报A股上市公司中，共205家公司在公告中提及“新质生产力”这一概念，以机械设备、电力设备、医药生物、电子和基础化工行业为主，TMT行业共34家提及，占比16.59%；分省份来看，广东省和北京市提及“新质生产力”的上市公司数量并列第一，均为34家。 投资建议：我们认为科技创新仍将是高质量发展的重要驱动力，TMT行业上市公司大多属于战略性新兴产业，与新质生产力概念紧密链接。具体建议关注：1）新质生产力有 望激活数据要素等先进生产要素的发展潜能，建议关注数据要素产业链；2）新质生产力有望推动制造业数字化转型，加快工业互联网规模化应用，建议关注智能制造和工业互联网领域；3）我国一体化算力体系正在加速建设，建议关注国内AI产业链的加速建设，带来国产算力、存力需求的高增长，以及AIGC和智能驾驶等应用领域的加速落地。 风险因素：数据统计口径差异；阶段性样本结果偏差；技术创新不及预期；经济复苏不及预期；中美科技摩擦加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 业绩小幅增长，高端产品表现亮眼——珠江啤酒（002461）点评报告 报告关键要素: 3月29日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年度实现营业收入53.78亿元（YoY+9.13%），实现归母净利润6.24亿元（YoY+4.22%），实现扣非归母净利润5.57亿元（YoY+4.63%）。其中，2023Q4实现营业收入8.27亿元（YoY1.22%），实现归母净利润-0.20亿元（YoY-171.43%），实现扣非归母净利润-0.47亿元（YoY-883.33%），业绩增速略低于预期。 投资要点: l毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。2023年度公司毛利率为42.82%，同比+0.39pcts；2023年度公司净利率为11.96%，同比-0.34pcts。2023年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别15.19%/7.44%/2.81%，同比+0.22pcts/+0.54pcts/-0.56pcts。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.34%/12.58%/2.78%，同比+1.43pcts/+1.44pcts/-1.01pcts。 l商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023年度普通/商超/夜场/电 商 营 收 分 别 为48.63亿 元/1.35亿 元/0.92亿 元/0.59亿 元 ， 同 比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%，占比分别为90.42%/2.51%/1.71%/1.10%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023年度高档/中档/大众化产品营收分别为34.26亿元/13.99亿元/3.24亿元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%，占比分别为63.70%/26.01%/6.02%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分，2023年度公司在华南地区/其他地区分别实现营收51.10亿元/2.68亿元，同比+10.54%/-12.24%，占比分别为95.02%/4.98%，华南地区为公司主要辐射地。2023年度公司经销商净增加453家，其中广东地区净增加152家。 产品力升级强增长，高端化进程顺利。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品。2023年，公司实现啤酒销量140.28万吨，同比增长4.79%，吨价3670元/吨，同比增长3.76%，其中公司高档啤酒产品销量同比增长15.96%。 l重视科技研发，酿造产业高端智能绿色升级。2023年公司新增科研项目立项73项，新授权发明专利9件，新申请发明专利15件、实用新型专利21件、外观设计专利1件。培育下属企业创新平台，7家企业获省级专精特新中小企业认定。公司积极推进光伏发电项目布局，绿电折算减排二氧化碳约5000吨；由沼气发电转变为沼气产热，减排二氧化碳约1300吨。3家企业获最高等级环保诚信企业（绿牌）。 l盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。但公司2023年业绩增速略低于预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.15/7.91/8.63亿元（更新前为2024-2025年归母净利润7.68/8.91亿元），同比增长14.59