非银金融行业周报：非银年报整体符合预期，券商行业整合或加速

周观点：上市险企分红率稳中有升，券商手续费收入整体承压 近两周券商/保险/沪深300指数分别-4.4%/-3.1%/-1%，权重股中国平安和中信证券调整对非银板块带来一定影响。非银板块年报整体符合预期，保险NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升，经济假设调整对EV带来的负面影响；券商受三大手续费收入承压影响净利润微幅下降。政策积极提振投资者信心，3月日均交易额维持万亿水平，叠加流动性偏宽预期，关注券商板块结构性机会，看好互联网券商和并购主题两个方向。 券商：年报业绩符合预期，行业并购整合提速，交易量改善关注结构机会 （1）本周日均股票成交额0.94万亿，环比-13.1%，3月日均股票成交额1.02万亿，环比+6%，成交活跃度较好；3月偏股/非货新发份额341/1508亿元，分别环比+270%/+318%。（2）披露2023年业绩的27家传统上市券商合计净利润1082亿，同比-3%，年报业绩符合我们预期；中证协披露证券行业2023年净利润1378亿(专项合并口径)，同比-3%，市场低迷、竞争加剧和降费影响造成三大手续费收入承压，低基数投资收益同比高增支撑业绩。2023年证券行业经纪业务佣金率下降10%，衍生品业务收益率和规模均有压力。（3）监管趋严、集约化发展和竞争加剧的综合影响下，头部公司集中度或加速提升，行业并购整合有望加速。本周浙商证券公告与国都证券5名股东签署股权转让协议，拟以30亿收购国都证券 19.15%股权(PB 1.49倍)，收购后成为第一大股东。（4）当下监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：经济假设调整降低EV增速，投资收益拖累净利润，分红率稳中有升 （1）从保险行业年报看，2023年NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升好于我们预期，经济假设调整对EV带来的负面影响超过我们预期。个险和银保转型见效、高定价产品停售催化下，2023年NBV增速强劲(可比口径)：人保人身险+105%/新华保险+65%/中国平安+36%/中国太保+31%/中国人寿+14%。在报行合一降低渠道成本、渠道转型见效和储蓄类产品需求较好支撑下，2024年负债端高景气仍值得期待。受权益市场波动及高基数（2022年I9未重述）拖累投资端整体下滑。受疫后出行率提升和大灾多发影响，财险综合成本率整体提高，中国太保（97.7%，+0.7pct）、中国财险（97.8%，同比+1.2pct）、中国平安（100.7%，+1.1pct）（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：国联证券，东方财富，江苏金租，拉卡拉，香港交易所；中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，财通证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、非银年报整体符合预期，券商行业整合或加速 近两周券商/保险/沪深300指数分别-4.4%/-3.1%/-1%，权重股中国平安和中信证券调整对非银板块带来一定影响。非银板块年报整体符合预期，保险NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升，经济假设调整对EV带来的负面影响； 券商受三大手续费收入承压影响净利润微幅下降。政策积极提振投资者信心，3月日均交易额维持万亿水平，叠加流动性偏宽预期，关注券商板块结构性机会，看好互联网券商和并购主题两个方向。 券商：年报业绩符合预期，行业并购整合提速，交易量改善关注结构机会 （1）本周日均股票成交额0.94万亿，环比-13.1%，3月日均股票成交额1.02万亿，环比+6%，成交活跃度较好；3月偏股/非货新发份额341/1508亿元，分别环比+270%/+318%。（2）披露2023年业绩的27家传统上市券商合计净利润1082亿，同比-3%，年报业绩符合我们预期；中证协披露证券行业2023年净利润1378亿(专项合并口径)，同比-3%，市场低迷、竞争加剧和降费影响造成三大手续费收入承压，低基数投资收益同比高增支撑业绩。2023年证券行业经纪业务佣金率下降10%，衍生品业务收益率和规模均有压力。（3）监管趋严、集约化发展和竞争加剧的综合影响下，头部公司集中度或加速提升，行业并购整合有望加速。本周浙商证券公告与国都证券5名股东签署股权转让协议，拟以30亿收购国都证券19.15%股权(PB 1.49倍)，收购后成为第一大股东。（4）当下监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：经济假设调整降低EV增速，投资收益拖累净利润，分红率稳中有升 （1）从保险行业年报看，2023年NBV增势强劲，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升好于我们预期，经济假设调整对EV带来的负面影响超过我们预期。个险和银保转型见效、高定价产品停售催化下，2023年NBV增速强劲(可比口径)：人保人身险+105%/新华保险+65%/中国平安+36%/中国太保+31%/中国人寿+14%。在报行合一降低渠道成本、渠道转型见效和储蓄类产品需求较好支撑下，2024年负债端高景气仍值得期待。受权益市场波动及高基数（2022年I9未重述）拖累投资端整体下滑。受疫后出行率提升和大灾多发影响，财险综合成本率整体提高，中国太保（97.7%，+0.7pct）、中国财险（97.8%，同比+1.2pct）、中国平安（100.7%，+1.1pct） （2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：国联证券，东方财富，江苏金租，拉卡拉，香港交易所；中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：中国银河，浙商证券，财通证券；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（3月25日至3月29日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-0.2%，创业板指数-2.73%，中证综合债指数+0.127%。非银板块-2.50%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-3.83%/+0.60%。 从主要个股表现看 ， 本周中国人保/江苏金租+3.59%/+1.94%。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周华中国人保/江苏金租+3.59%/+1.94% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金21只，发行份55亿份，环比-23%，同比-34%。截至3月29日，2024年累计新发股票+混合型基金171只，发行份额544亿份，同比-42%。待审批偏股型基金增加1只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额10551亿元，环比-12.2%，同比-5.8%；截至3月29日，两市年初至今累计日均股基成交额为10292亿元，同比+4.1%。 券商投行业务：截至3月29日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模204/667/27293亿元，分别同比-55%/-73%/+10%。 券商信用业务：截至3月28日，全市场两融余额达到15433亿元，两融余额占流通市值比重为2.28%；融券余额412亿元，占两融比重达到2.67%，占比环比下降。 图3：2024年3月日均股基成交额环比+6% 图4：2024年3月IPO承销规模累计同比-17% 图5：2024年3月再融资承销规模累计同比-61% 图6：2024年3月债券承销规模累计同比+4% 图7：2024年3月两市日均两融余额同比-10.0% 寿险保费月度数据：2024年2月5家上市险企寿险总保费合计1266亿元、同比+3.6%，增速较1月上升9.2pct，其中：中国太保+7.4%、中国平安+7.0%、中国人寿+5.3%、阳光保险+1.2%、中国人保-0.8%，上市险企单2月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期、银保渠道报行合一及开门红降温新规政策影响。 财险保费月度数据：2024年2月4家上市险企财险保费收入722亿元，同比持平，较1月+3.8%有所下滑，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+11.6%（1月+19.9%）、太保财险+1.6%（1月+8.9%）、平安财险+0.9%（12月+1.1%）、人保财险-1.6%（1月+2.7%）。 图8：2024年2月多数上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年2月上市险企财险保费同比增速下降 4、行业及公司要闻：浙商证券出资30亿收购国都证券19.15% 股份 行业新闻： 【浙商证券30亿买成国都第一大股东，业务合并冲击前二十】财联社3月29日讯（记者）两度延期的券商并购案，终要迎来阶段性成果。3月29日，浙商证券发布公告，公司拟通过协议转让方式，受让重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻分别持有的国都证券4.72%、4.72%、3.77%、3.31%、2.63%股份，合计股份为19.15%。本次受让成功后，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。（财联社） 【超半数上市券商业绩亮相，前十初定，自营成关键胜负手】财联社3月30日讯（记者高艳云）券商业绩的面纱正在逐步打开。归母净利排名前十依次是中信、华泰、国君、招商、东财、银河、建投、广发、中金、申万宏源；多家头部券商自营业务高增长，包括华泰证券、申万宏源、中信建投、广发证券等；（财联社） 【北京出台优化支付服务方案】财联社3月29日讯（记者高萍）近日，北京市出台优化支付服务工作实施方案，从银行卡受理、现金支付、移动支付、账户服务、宣传推广五个方面提出22项重点任务，明确时间表和路线图。财联社记者获悉，北京形成上下联动、横向协同的工作机制，全面优化各类场景支付环境，持续提升支付便利性。（财联社） 公司公告： 中国财险：2024年3月27日，公司发布2023年年报，新准则下归母净利润245.9亿元、同比-15.7%。 国联证券：2024年3月27日，公司发布2023年年报，2023年公司营业总收入/归母净利润为29.6/6.7亿元，同比+13%/-13%，2023Q4归母净利润亏损0.55亿元。 众安在线：2024年3月27日，公司发布2023年年报，新准则下归母净利润40.8亿元、同比转盈，主要受到众安国际出售带来一次性损益37.8亿元。 中国人寿：2024年3月28日，公司发布2023年年报，新准则下全年归母净利润461.8亿元、同比下降30.7%。 东方证券：2024年3月28日，公司发布2023年年报，2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元，同比-8.8%/-8.5%，单Q4归母净利润亏损1亿元。 中国太保：2024年3月28日，公司发布2023年年报，新准则下归母净利润272.6亿元、同比-27.1%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。