宏观周报：挖机销量与开工时间亮眼表现的背后

供需：3月挖机开工时间快速反弹，需求整体延续弱修复 1.挖机销量同比回正主因基数效应，开工小时数或反映实质需求回暖。3月挖机销量环比反弹属于遵循季节性规律，同比回正主因2023H1内销基数较低，挖机国内销售绝对量仅为弱复苏。但从挖机开工小时数上看，3月下游需求的确在回暖。 从历史经验看，3月开工小时数基本确定后续全年开工历史位置，按照此规律，2024年挖掘机开工小时数或与2021年接近，弱于2019、2020年，强于2022、2023年。同时，1-2月地产投资的回暖或为挖机开工较高的部分原因，但从逻辑上看，当下房地产行业施工或主要以“保交楼”为主，市场性新房开工行为或较少，因此需对三大工程中新房建设及基建推进力度保持关注。 2.工业生产端，化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位。最近两周PX等化工链开工率保持历史高位、汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率有所回落。 3．需求端，地产链需求回升仍慢，轻纺城需求季节性回升。工业需求端，3月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回落。最近两周（3月16日至3月29日），地产链需求回升速度慢于历史同期。消费需求端，中国轻纺城成交量季节性回升，且平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数有所回升。 商品价格：国际大宗品普遍上升，国内化工商品上升 1.国际大宗商品：原油与有色延续上升。最近两周，原油价格延续上升；铜、铝价格普遍回升，黄金价格延续上升。 2.国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品普降。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上行。黑色系商品价格普降，最近两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均下降。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，聚氯乙烯、涤纶长丝下降。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青、水泥平均价格较上两周环比上升，玻璃下降。 地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率波动上行 1.商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升78.1%，但从季节性上看处于同期历史低位。二手房市场看，截至3月11日，二手房出售挂牌价指数延续回落；近两周二手房成交量接近2019、2021年，弱于2023年。 2.土地：成交面积同环比均回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降45.1%，较2023年同期同比下降34.0%。 3.流动性：资金利率波动上行，逆回购以净投放为主。最近两周，资金利率波动上行。截至3月29日，R007为2.8%，DR007为2.0%。最近两周央行逆回购以净投放为主。最近一周央行实现货币净投放8280亿元。近两周质押式回购成交量共为71.2万亿元。本周质押式逆回购较上周减少0.3万亿元。 交通运输：居民出行同比正增，出口运价延续回落 1.居民出行：地铁客运延续回升且超历史同期。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升2.9%，较2023年同期同比上升8.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.7%，较2023年同期同比上升5.2%。 2.货运物流：边际回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比上升15.8%、1.2%、0.8%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数春节以来连续回升，但尚未恢复至节前水平。 3.运价：出口运价有所回落，大宗商品运价整体回落。最近两周，出口运价回落、内贸运价回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-7.4%、-1.8%、-15.0%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 1、供需：3月挖机开工时间快速反弹，需求整体延续弱修复 1.1、基建开工：开工率处于历史同期中低位置 最近两周（3月16日至3月29日），石油沥青装置开工率先升后降，绝对值仍处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率开工率延续回升，处于历史同期中位。 图1：最近两周石油沥青装置开工率处于同期历史低位 图2：最近两周磨机运转运转率处于同期中位 1.2、挖机：销量同比回正主因基数效应，开工小时数或反映实质需求回暖 CME预估2024年3月挖掘机国内市场销量14800台，同比增长6.5%，市场恢复正增长，但从季节性上看，3月挖机销量环比反弹属于遵循季节性规律，同比回正主因2023H1内销基数较低，挖机国内销售绝对量弱复苏，仅好于2023年，且反弹幅度较2019-2022年亦较低。 图3：3月国内挖机预测销量同比回正主因季节性反弹及同期基数过低 与挖机销量同比增速相比，挖机开工小时数或更具实际意义，从挖机开工小时数上看，3月下游需求的确在回暖。2024年3月前三周，国内流通领域市场监测挖掘机开工小时数同比提高14.65%。确定的是，3月实物开工环比回暖速度是加速的； 不确定的是，后续挖掘机开工小时数能否持续维持在季节性高位。 从单月值及2019-2023年历史经验来看，3月开工小时数基本确定后续全年开工历史位置，按照此规律，2024年挖掘机开工小时数或与2021年接近，弱于2019、2020年，强于2022、2023年。 图4：从历史经验看，3月开工小时数基本确定后续全年开工历史位置 而综合一季度平均开工小时数看，当前挖掘机开工小时数仅明显好于2020年，略好于2022-2023年，与2019年、2021年还有一定差距。表明在节奏上，1-2月挖掘机开工较慢，3月边际变化较大带动了总体开工小时数的提升，因此难以排除开复工节奏对挖掘机开工小时波动的影响。 图5：综合一季度看，挖掘机开工小时数仅明显好于2020年，略好于2022-2023年 需要注意的是，挖掘机开工时间并不能完全指引基建、地产项目实物工作整体走向。历史来看，挖机开工小时数累计同比与房地产投资累计同比相关性更强,且当月同比自2022年以来存在一个月的领先滞后关系，因此1-2月地产投资的回暖或为挖机开工较高的部分原因，但从逻辑上看，当下房地产行业施工或主要以“保交楼”为主，市场性新房开工行为或较少，因此需对三大工程中新房建设及基建推进力度保持关注。 图6：历史来看，挖机开工小时数累计同比与房地产投资累计同比相关性较强 图7：2022年以来，挖机开工小时数当月同比通常滞后于房地产投资当月同比一个月 1.3、工业生产：化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位 最近两周（3月16日至3月29日），PX等化工链开工率延续相对高位，PX开工率仍保持在86%以上，PTA开工率仍高于2022-2023年同期。汽车轮胎开工率表现良好，其中半钢胎开工率仍高于2019-2023年同期。高炉、焦炉开工率有所回落，高炉平均开工率先升后降，焦化企业平均开工率仍在下行，且从季节性上看，开工均处于历史偏低位置。 图8：最近两周PX开工率保持在86%以上 图9：最近两周PTA开工率整体高于2022-2023年同期 图10：最近两周汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期 图11：最近两周高炉开工率先升后降 1.4、工业与消费需求：地产链需求回升仍慢，轻纺城需求季节性回升 工业需求方面，3月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回落，煤炭重点电厂环比下降8.6%。最近两周（3月16日至3月29日），地产链需求回升速度慢于历史同期，螺纹钢、线材、建材平均表观需求弱于2019-2023年同期。 图12：3月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回落 图13：最近两周地产链需求绝对值低于历史同期 消费需求方面，最新一周，乘用车四周滚动平均销量同比回归正增长。最近两周（3月16日至3月29日），中国轻纺城成交量季节性回升，且平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数有所回升。 图14：最近一周乘用车四周滚动平均销量有所反弹 图15：最近两周中国轻纺城平均成交量季节性回升 2、价格：国际大宗品普遍上升，国内整体震荡上行 2.1、国际大宗商品：原油与有色延续上升 最近两周（3月15日至3月28日），原油价格延续回升，布伦特、WTI原油平均价较上两周分别环比+4.0%、+3.7%。铜、铝价格普遍回升，LME3个月铜与铝平均价较上两周分别环比+3.3%、+2.1%。黄金价格延续上升，COMEX黄金平均价较上两周环比+1.5%。 图16：最近两周原油价格延续回升 图17：最近两周黄金价格延续上升 2.2、国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品普降 首先以南华指数观察整体价格变化：最近两周（3月16日至3月29日），国内工业品价格震荡上升。南华综合指数、南华工业品指数、南华金属指数、南华能化指数平均值较上两周分别环比+0.7%、-0.04%、+1.4%、+0.8%。 图18：最近两周南华综合指数震荡上升 图19：最近两周南华能化指数先升后降，均值上升 黑色系商品价格普降：最近两周（3月16日至3月29日），铁矿石、螺纹钢价格均下降，平均值较上两周分别环比-12.4%、-3.0%。山西优混煤、焦炭价格平均值较上两周分别环比-3.7%、-5.0%。 图20：最近两周螺纹钢与铁矿石价格有所下降 图21：最近两周煤炭价格有所下降 化工链商品价格涨跌分化：最近两周（3月16日至3月29日），甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周分别环比+0.8%、-0.3%、+2.7%、-1.9%。 图22：最近两周甲醇价格延续上升 图23：最近两周顺丁橡胶价格延续上升 建材价格涨跌分化：最近两周（3月16日至3月29日），沥青、水泥、浮法玻璃平均价格分别较上两周环比+1.2%、+0.2%、-5.5%。 图24：最近两周沥青平均价格有所回升 图25：最近两周浮法玻璃平均价格有所回落 2.3、食品：农产品价格延续回落，猪价企稳回升 最近两周（3月16日至3月29日），农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.7%，猪肉价格企稳回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升1.0%。 图26：近两周农产品价格有所下降 图27：近两周猪肉价格企稳回升 3、地产：二手房成交量表现尚可 3.1、商品房：成交面积仍处历史低位 最近两周（3月16日至3月29日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升78.1%，但从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降48.4%、2.7%、37.2%。二手房市场看，价格方面，截至3月11日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量接近2019、2021年，弱于2023年。 图28：商品房成交面积处于同期历史低位 图29：14城二手房成交量接近2019、2021年，弱于2023年 3.2、土地：成交面积同环比均回落 最近两周（3月16日至3月29日），100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降45.1%，较2023年同期同比下降34.0%。 图30：土地成交面积同环比均有所下降 4、交通运输：居民出行同比正增，出口运价延续回落 4.1、居民出行：地铁客运延续回升且超历史同期 最近两周（3月17日至3月30日），北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升2.9%，较2023年同期同比上升8.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.7%，较2023年同期同比上升5.2%。 图31：最近两周北上广深地铁客运量回升 图32：最近两周国内执行航班数量有所回升 4.2、物流运输：延续回暖 最近两周（3月16日至3月29日），整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比上升15.8%、1.2%、0.8%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数春节以来已连续回升，但尚未恢复至节前水平。 图33：最近两周整车货运流量指数延续回升 图34：近两周