业绩符合预期，高景气度持续

2024年03月30日固生堂(02273.HK) 证券研究报告 业绩符合预期，高景气度持续 事件： 2024年3月27日，公司发布2023年年度业绩公告。2023年公司实现营业收入23.23亿元，同比增长43.0%，实现毛利润7.00亿元，同比增长40.1%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长39.6%，实现经调整净利润3.05亿元，同比增长53.6%，归母净利润和经调整净利润之间的差异主要来自于股权激励费用。 业绩符合预期，高景气度持续。 业绩符合预期，参考2024年2月公告的业绩预告，2023年预计实现归母净利润区间为2.45-2.55亿，同比增长35-41%，预计实现经调整净利润区间为2.95-3.05亿元，同比增长49-54%，最终业绩落在预告区间偏上限。从业务场景拆分来看，公司增长主要来自于线下医疗机构，2023年公司线下医疗机构实现营业收入20.37亿元，同比增长49.2%，线上医疗健康平台实现营业收入2.86亿元，同比增长10.2%。从业务类型拆分来看，公司增长主要来自于医疗服务主业，2023年提供医疗健康解决方案实现营业收入22.87亿元，同比增长43.3%，销售医疗健康产品实现营业收入0.36亿元，同比增长25.7%。从量价关系来看，公司增长主要来自于就诊人次的提升，2023年公司就诊人次达到429.7万人次，同比增长45.9%，客单价为541元，同比下降2.0%。999563312 2023年新增9家医疗机构，2024年有望保持扩张节奏。 2023年公司新增9家医疗机构，其中并购7家医疗机构，自建2家医疗机构，新进入武汉和昆山两个城市，截至2023年12月31日，公司旗下经营56家医疗机构，覆盖北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山、武汉等一线和二线城市。根据2023年业绩发布会，公司2024年将保持扩张节奏，计划新增10-15家医疗机构，新增进入3-5个城市，重点关注已布局省份的下沉（例如江苏、广东）和新省份的开拓（例如天津、湖南），此外准备进军海外市场（例如新加坡）。根据固生堂投资者关系公众号，2024年3月公司与宝中堂新加坡的股东订立股权转让框架协议，拟收购宝中堂新加坡的100%股权，迈出公司出海战略的第一步。我们认为，经过多年发展积累，公司目前已经掌握成熟的自建扩张模式和并购扩张模式，积极的扩张计划和清晰的扩张目标有望带动公司业绩实现快速增长。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 相关报告 线下业务增长强劲，“聚医”能力和“获客”能力同步提升2023-08-22 各项经营指标持续优化，中医连锁龙头高速扩张2023-03-21经调整净利润大幅增长，核心城市加速扩张2022-08-04 核心竞争力“聚医”能力和“获客”能力不断提升。 我们认为公司的核心竞争力在于“聚医”能力和“获客”能力，2023年以上两项指标继续大幅提升。从“聚医”能力来看，根据2023年业绩发布会，2023年公司合作医生数量达到37,224人，同比增长26%，其中线下医疗机构医生数量达到4,841人，同比增长25%；公司加强自有医生培育，2023年自有医生数量达到542人，同比增长68%，自有医生收入贡献占比达到34.60%，同比提高8.84pct。从“获客”能力来看，根据2023年业绩发布会，公司持续强化会员体系，2023年公司会员消费人数达到36.45万人，同比增长79%，会员收入达到9.61亿元，会员收入占线下医疗机构收入的比例达到47%，同比提高7pct，会员回头率达到86%，远高于公司平均回头率65%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为30.06亿元、38.90亿元、50.35亿元，归母净利润分别为3.49亿元、4.65亿元、6.17亿元，对应的PE分别为28.4倍、21.4倍、16.1倍。考虑到公司成长性突出，我们给予2024年40倍PE估值，对应6个月目标价61.12港元（报告日汇率：1港元=0.9228人民币），给予买入-A的投资评级。 风险提示：医疗机构扩张进度不及预期，中药饮片集采降价风险，医保政策变动风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034