国债期货周度报告：利率再创新低，狂热背后需谨慎

国债：震荡2024年03月10日 本周（03.04-03.10），国债期货先涨后跌。周一，PSL余额未增，叠加万科等房企债券价格下跌，市场做多情绪升温，国债期货上涨。周二，李强总理作政府工作报告，经济目标增幅符合预期，财政力度未超市场预期，中短端国债继续走强，但由于未来几年要持续发行超长期特别国债，TL震荡收跌。周三，新闻发布会上央行潘行长表示后续降准仍有空间，其余领导发言基本符合市场预期，国债利率快速下行。周四，彭博消息称央行开始调研农商行投资债券的情况，市场止盈情绪上升，国债期货下跌。周五，消息面较为平静，债市延续走弱。截至3月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.452、102.995、104.060和106.830元，分别较上周末变动-0.008、+0.165、+0.440和+0.580元。 ★利率再创新低，狂热背后需谨慎 基本面、政策面、资金面变化均不大，预计对于债市影响有限，市场情绪的变化更为值得注意。随着利率快速下行，风险也在不断积累，主要包括：1）市场情绪若继续向过热演绎，交易结构将变得更为脆弱；2）政府债集中发行的风险；3）季末资金面收敛的风险。市场恐高情绪、止盈意愿也在不断上升，尤其是央行调研农商行买债情况后，市场做多情绪开始下降。短期来看，由于利率水平偏低、机构担忧调整风险，利率下行的动能将有所减弱。 策略方面：1）近期债市进一步走强的空间有限，建议逐步止盈、降低久期。长期依旧看多债市。2）资金利率难以大幅转松，做陡曲线的机会尚需等待。3）预计基差以震荡略偏上行为主。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌...................................................................................................................................51.2下周观点：利率再创新低，狂热背后需谨慎...................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1604.81亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄；30Y-10Y走阔.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率继续回落............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债...................................................................................