2023年11月20日 长端收益率窄幅波动，收益率曲线牛陡 2023年11月13日-2023年11月19日 本周资金面边际收紧，价格较前一周上涨。具体来讲，本周DR007运行在1.88-2.04%的区间，R001运行在1.85-2.06%的区间，受税期影响资金面边际收敛。周一至周五央行分别开展了1130亿元、4240亿元、4950亿元、3770亿元和3520亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放5110亿元。另外周三央行开展了14500亿元MLF操作，当天有8500亿元MLF到期，MLF净投放6000亿元。央行通过大额净投放有效稳定了资金利率，11月税期资金面体感明显好于10月。 图 银行间债券回购利率（日）,% 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 本周债市波动较小。具体而言，具体而言，周一晚间发布了10月金融数据，数据相对平淡，债市反馈有限，当天230018上行0.1bp。周二，受PSL传闻的影响，债市对稳增长措施的担忧升温，长端调整，当天230018上行1.75bp。周三，央行MLF净投放6000亿元，但没有降准，对市场影响偏中性，此外当天发布的10月经济数据好于预期，当天230018上行0.05bp。周四，消息面平静，税期资金面相对平稳，债市情绪好转，当天230018下行0.7bp。周五，央行继续大额净投放，债市小幅走强，当天230018下行0.3bp。 0.00.51.01.52.02.53.02022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-04DR001DR007 2023年11月20日 本周十年国债活跃券230018累计上行0.9bp，十年国开活跃券230210累计上行0.6bp。 表 国债国开债变动情况 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.90 3.11 3.30 3.38 3.00 3.43 3.66 3.86 3.91 目前水平 2.12 2.39 2.51 2.65 2.65 2.38 2.48 2.58 2.80 2.71 当前分位数 24% 18% 11% 4% 3% 27% 10% 5% 4% 1% 上周水平 2.23 2.44 2.50 2.65 2.64 2.42 2.51 2.58 2.80 2.71 本月初 2.25 2.44 2.53 2.68 2.69 2.41 2.50 2.58 2.82 2.73 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） (11) (5) 0 (0) 1 (4) (3) (0) (0) 1 当月变化（BP） (13) (5) (2) (3) (3) (3) (2) (0) (2) (2) 当年变化（BP） 6 (1) (10) (15) (16) 19 (6) (22) (15) (22) 数据区间：2008.1.1-2023.11.10 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差走扩12bp至53bp，国开10-1利差走扩4bp至33bp，本周短端收益率大幅下行，长端相对平稳，曲线呈现牛陡形态。本周资金面虽然呈现紧平衡，但央行显著加大流动性投放量，资金利率中枢相比10月税期明显下移，短短收益率下行，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于20%、国开10-1Y处于1%。 图 国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 0204060801001201401601802018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02国债10-1y期限利差 BP国开债10-1y期限利差 BP 2023年11月20日 2023年10月我国规模以上工业增加值当月同比增速为4.6%，环比上月上行0.1个百分点；累计同比增速录得4.1%，较上月上升0.1个百分点。工业增加值累计同比小幅上行，工业生产仍保持相对较强的势头。2023年1- 10月固定资产投资累计同比2.9%，较上月小幅回落0.2个百分点。固定资产投资内部，地产投资累计同比-9.3%，较上月回落0.2个百分点；老口径基建投资累计同比8.27%，较上月回落0.37个百分点；制造业投资累计同比6.2%，与上月持平。固定资产投资累计同比较上月小幅回落，基建、房地产投资增速未能继续回升，制造业投资表现相对较好。2023年10月社零消费累计同比增速为6.9%，较上月小幅上行0.1个百分点。社零消费当月同比为7.6%，较上月上升2.1个百分点。社零累计同比小幅回升，升级类商品表现不差，本月建筑及装潢材料类商品零售销售同比降幅较9月明显收窄，或与10月地产销售市场阶段性回暖有关。 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为20.26元/公斤，环比-1.07%，蔬菜价格环比上涨约5.10%。出口航运指数分化，本周CCFI指数环比上行约3.36%，SCFI指数环比下行2.94%；BDI指数环比上行约10.77%。本周CCFI指数回升，但SCFI指数已连续两周明显回落，考虑到SCFI指数对于CCFI指数具有一定领先意义，后续CCFI指数的回升可持续性存疑，后续外需对于出口的支撑可能仍难言强劲。本周水泥价格持续回升，全国水泥价格环比上行约0.11%。房地产价格回落，销售回升。从上周城市二手房出售挂牌价指数来看，全国范围房价继续下跌，跌幅达0.36%；分能级来看，各线城市二手房价也都出现不同程度的下跌，其中二线城市跌幅最大，达到0.43%。汽车消费稳中向好。11月第二周总体狭义乘用车市场批发同比去年回升27%，零售同比去年上行26%，汽车消费热度持续，终端需求稳中向好。本周动力煤现货价格下跌约1.68%，焦炭现货价格保持不变，铁矿石现货价格总体环比上涨约3.68%；本周螺纹钢现货价格总体上涨约1.83%，IPE布油期货价格下跌1.01%至80.61美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。10月公布的经济和金融数据对债市影响不大，当前重点仍是资金面情况和万亿国债 2023年11月20日 发行带来的稳增长预期升温，近期美元边际走弱，汇率对资金利率的影响有所缓解，对债市的观点上仍维持偏谨慎，保持流动性至上，投资以短期品种为主。后续重点关注资金面的情况。 2023年11月20日 报告声明 1. 本报告仅供丝路海洋（北京） 科技有限公司（本公司）客户使用。 2. 本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3. 本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4. 本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5. 本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相 关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6. 本报告 的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和 机构不得以任何形式复制、翻版、篡 改、引用、刊登或发表等。 7. 本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8. 以上声明内容的最终解释权归本公司所有。